6月26日，港交所上演了近年來最熱鬧的敲鐘盛況，穎通控股（06883.HK）、週六福（06168.HK）、聖貝拉（02508.HK）三家公司集體登陸資本市場。

　　不過，三家公司上市首日的股價走勢卻呈現出不同的景象。其中，聖貝拉、週六福兩家公司股價表現火熱。截至26日收盤，聖貝拉報8.80港元，漲幅達33.74%；週六福30.00港元，漲幅達25%。

　　與之形成鮮明對比的是，被譽爲“香水第一股”的穎通控股開盤即破發，盤中一度跌超20%，最終報收2.40港元，較發行價下跌16.67%。

　　圖片來源：同花順

　　中國企業資本聯盟副理事長柏文喜接受時代週報記者採訪時表示，週六福和聖貝拉在上市前就受到了市場的廣泛關注和期待，其業務模式和發展前景得到了投資者的高度認可，市場對其上市後的表現給予了較高的預期。

　　“而穎通控股雖然在香水及美妝代理領域具有一定的地位，但由於其業務模式的侷限性和市場競爭的加劇，市場對其上市後的表現預期相對較低，這也反映在其股價表現上。”柏文喜稱。

　　此外，一位券商投資顧問對時代週報記者表示，從招股書可以看出，穎通控股近三年分紅總額超過同期淨利潤，顯示公司更傾向將利潤轉移至大股東，而非留存發展。這與IPO募資“擴大業務”的敘事形成矛盾，引發市場對資金用途的信任危機。

　　就穎通控股對上市首日破發以及公司在上市前大舉分紅等相關問題，6月26日，時代週報記者向穎通控股官網郵箱發送採訪函，截至發稿，未獲回覆。

　　創始人夫婦近三財年分走超6億元

　　根據穎通控股6月9日公佈的聆訊後資料集，該公司的歷史最早可以追溯到1987年，以香水品牌管理起家，2010年戰略拓展至護膚與彩妝品牌，逐漸發展成綜合性美妝品牌管理公司。

　　根據弗若斯特沙利文報告，按2023年零售額計，穎通控股是中國第三大香水集團，市佔率約爲9.3%，穎通控股也是中國前五大香水集團中唯一一家品牌管理公司。

　　圖片來源：穎通控股聆訊後資料集

　　截至最後實際可行日期，穎通控股管理的外部品牌總數爲72個，包括Hermès（愛馬仕）、VERSACE（範思哲）、Van Cleef & Arpels（梵克雅寶）、Chopard（蕭邦）、Albion（澳爾濱）及Laura Mercier（羅拉瑪斯亞）等。

　　靠着代理這些奢侈品品牌，穎通控股過去幾年間的業績穩步提升。聆訊後資料集顯示，穎通控股幾乎所有收入均來自銷售香水、護膚品、彩妝、個人護理產品、眼鏡及家居香氛的外部品牌。2023財年至2025財年（截至3月31日止年度，下同），穎通控股實現收入分別爲16.99億元、18.64億元、20.83億元。

　　其中，香水業務依然公司最主要的收入來源，分別爲15.04億元、15.24億元、16.88億元，佔總營收的比重分別爲88.5%、81.7%及80.9%。

　　圖片來源：穎通控股聆訊後資料集

　　2023財年至2025財年，穎通控股實現淨利潤則分別爲1.73億元、2.06億元、2.27億元，三年時間共計賺了6.06億元。

　　值得注意的是，穎通控股是一家實打實的家族企業，公司創始人劉巨榮、陳慧珍夫婦通過穎通國際有限公司持有穎通控股100股權。此次IPO發行3.334億股後，劉巨榮、陳慧珍夫婦持股比例仍高達75%。

　　2023財年至2024財年，經抵銷集團內股息後，穎通控股向權益股東宣派的股息分別爲1.89億元、3.14億元。2025年5月13日，穎通控股宣派2025財年股息爲1.20億元。

　　換言之，劉巨榮夫妻過去三個財年累計獲得6.23億元分紅，比這三年的淨利潤還要高出0.17億元。

　　品牌授權風險待解，自有品牌難挑大樑

　　儘管手握愛馬仕、梵克雅寶等奢侈品香水的品牌管理運營權，穎通控股並非高枕無憂。

　　鑑於該公司幾乎所有收入都來自銷售外部品牌產品，這種過於依賴外部品牌代理的商業模式，也一定程度上可能爲穎通控股業績與銷售帶來風險。

　　根據聆訊後資料集，該公司與品牌授權商訂立的大部分協議初始期限爲3～5年，續簽協議需要雙方同意。未來如果公司未能與品牌授權商取得穩定合作，或合作條款發生重大變動，可能會影響公司的經營業績。

　　值得注意的是，上述情況在穎通控股的經營中已有發生。2022年12月，穎通控股與一家奢侈品牌的主要品牌授權商簽訂的分銷協議到期且未重續。而這背後的主要原因是該品牌授權商決定自行在中國經營該品牌。2023財年，分銷該品牌爲穎通控股帶來的收入高達4.25億元，佔當年總收入的25.5%。

　　事實上，近年來頭部奢侈品集團“親自下場”經營美妝香化品類的消息並不少見。據公開報道，例如，法國奢侈品古馳母公司開雲集團去年宣佈創立美妝部門；另外，梵克雅寶的母公司歷峯集團也在去年組建了高級香水與美妝部門。而在歷峯和開雲之前，Hugo Boss、Jack Wolfskin、Michael Kors等多個知名品牌也都宣佈了代理權收回計劃。

　　面對上述風險，發展自有品牌成爲穎通控股的應對措施之一。早在1999年，穎通控股就已開始嘗試運營自有品牌Santa Monica，彼時主要經營產品爲眼鏡。進入2022年，該品牌開始進軍香水領域，開發相關產品。

　　不過，截至目前，Santa Monica給穎通控股帶來的業績貢獻微乎其微。2023財年至2025財年期間，自有品牌Santa Monica產生的收入分別爲530萬元、1700萬元、1050萬元。

　　在發展自有品牌之外，穎通控股還有一個應對措施——收購和投資。

　　此次IPO穎通控股募資總額爲9.6億港元，扣除發行費用7767萬港元，募資淨額爲8.83億港元。而在募集資金用途中，除了繼續投資Santa Monica在內的自有品牌，穎通控股還計劃收購或投資外部品牌，或與外部品牌成立合營企業以經營有關品牌。

　　穎通控股指出，截至最後實際可行日期，公司尚未確定任何特定收購目標。公司計劃於未來三年進行一項或多項收購。

（文章來源：時代週報）