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出品 | 華博商業評論

郵箱 | hbsypl2023@163.com

6月25日，吉利控股集團創始人李書福的資本版圖再添一子——曹操出行正式登陸港交所。

然而，資本市場並未給予這家“行業第二”的網約車平臺應有的禮遇：曹操出行首日開盤價33.8港元，較發行價41.94港元暴跌19%，截至當日收盤，股價報36.00港元/股，當日跌幅達14.16%。6月26日開盤後，曹操出行的股價依然呈現下跌趨勢。

爲何這家被李書福寄予厚望的企業，上市即“翻車”？

01

流血上市

李書福的資本棋局與市場的冰冷回應

據公開資料，曹操出行成立於2015年5月21日，是吉利控股集團佈局“新能源汽車共享生態”的戰略性投資業務，承擔着串聯汽車製造、銷售與用戶出行業務的使命。自誕生起，曹操出行便選擇了“定製車+公車公營”的B2C重資產路徑。

目前，曹操出行主要運營兩款定製車，即楓葉80V及曹操60。截至2024年12月31日，其在中國31個城市部署超過34000輛定製車。通過曹操出行的定製車業務，可以同時解決車企產能過剩和出行平臺成本高企的痛點。據弗若斯特沙利文報告，截至2024年，曹操出行GTV達170億元，成爲中國第二大網約車平臺。

曹操出行的上市，是李書福構建“吉利科技生態圈”的關鍵落子。從吉利汽車到極氪，再到如今的曹操出行，李書福的資本版圖日益龐大。

作爲其中重要的移動出行服務平臺，曹操出行的上市意義不小。其招股書透露：上市募資將主要用於業務擴張、提升技術能力（包括自動駕駛）及償還若干銀行借款。

02

失血不止

“行業老二”光環下的殘酷生存

儘管頭頂“行業第二”的光環，但曹操出行的處境並不樂觀。數據顯示，行業市佔率第一滴滴的市場份額是70.4%，這種懸殊對比在互聯網行業也屬罕見，深刻揭示了網約車領域贏家通喫的殘酷現實。

上市首日破發的背後，是資本市場對曹操出行商業模式的質疑。一方面，儘管曹操出行的營收從2022年的76.31億元增至2024年的146.57億元，但至今尚未盈利，2022年—2024年淨虧損分別爲20.07億元、19.81億元和12.46億元。換算下來，2024年每完成一單訂單，公司就要虧損約2.08元。

另一方面，吉利集團的“輸血”模式難以爲繼：截至2024年底，曹操出行負債高達112.8億元，資產負債率超過276%，流動性壓力太大。同時，也有聲音擔憂：曹操出行的運力優化過度依賴吉利，車型採購成本受吉利控制，成本優化空間有限。

難以盈利的原因很簡單，目前，曹操出行的流量獲取高度依賴聚合平臺。2022-2024 年，來自高德、美團等聚合平臺的訂單佔比從49.9%飆升至85.4%，支付的佣金從3.22億元增至10.46億元，在需求端受制於人，利潤空間被層層擠壓，也難怪如此“失血”。

03

Robotaxi賭局

自動駕駛能否拯救曹操出行？

面對主營業務的持續失血，曹操出行將破局的希望押在了Robotaxi上。

背靠吉利的整車製造和智駕技術，曹操出行於2025年2月上線了“曹操智行”自動駕駛平臺，並在蘇州、杭州啓動Robotaxi試點。其規劃堪稱雄心勃勃：計劃於2026年推出專爲自動駕駛設計的L4級定製車型，通過車輛全生命週期成本（TCO）優化加速商業化進程。

然而，Robotaxi賽道早已是巨頭林立、硝煙瀰漫的殘酷賽道，特斯拉、谷歌、滴滴、百度蘿蔔快跑等諸多國內外玩家早已在此鏖戰多年。當地時間6月22日，特斯拉於得克薩斯州奧斯汀正式落地Robotaxi無人駕駛出租車服務；23日，由哈囉、螞蟻集團、寧德時代聯合注資的“造父”智能完成工商註冊，強勢入局Robotaxi賽道。

曹操出行雖然背靠吉利，但作爲後來者，能否在技術迭代速度、商業化落地進程以及持續燒錢的能力上趕上先行者？資本市場的耐心有限，留給曹操出行證明自己的時間，不多了。