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（轉自：研報虎）
2025M5電子煙出口金額較大幅增長，強監管趨勢下合規生產的頭部企業有望受益。
1）行業規模及空間：根據貝哲斯諮詢，2024年全球電子煙市場規模350億美元（2024-2029年CAGR 29%）。我們認為，全球對傳統捲菸的控制日趨嚴格，電子煙作為替代品的「減害」屬性有望催生行業增長機遇。根據前瞻產業研究院數據，我國系全球最大的電子煙生產國，主要以出口為主，預計2030年內銷規模460億元，外銷規模5200億元。根據海關總署數據，2025M5我國電子煙出口金額高增（+34%）。從出口地來看，向英國/美國/德國出口金額位居前三，分別達到8778/5929/3193萬美元，分別約佔總出口額的28%/19%/10%，合計約佔58%。
2）行業監管：2025M5國家菸草局再次強調多舉措強化電子煙監管，如加強產能控制，一年多來阻止違規新建電子煙項目103個；加強行政許可事項清單管理，一年多來收回許可證6家，覈准停業18家，取消或暫停33家企業未開展經營的許可範圍80項。我們認為，伴隨市場監管趨嚴，合規生產的頭部企業有望受益，建議關注合規生產的霧化、加熱不燃燒（HNB）龍頭。
行業公告及新聞：1）齊心集團：與華潤隆地購美好平台簽署戰略合作協議，拓展香港市場及跨境集採。2）家聯科技：6月25日公告，擬以1120.04萬元收購泓翔潤豐51%股權，加快全球化生產基地佈局。3）金時科技：成立金時中能新能源投資(深圳)有限公司，註冊資本3500萬元，由公司全資子公司四川金時恒鼎科技有限公司等共同持股。4）海順新材：6月26日公告，擬以9487萬元收購正一包裝100%股權。5）泡泡瑪特：招聘家電領域相關人才，或佈局小家電等賽道。
投資建議：家居板塊目前估值處於歷史低位，以舊換新政策延續或為業績修復帶來支撐，建議關注兼具經營韌性與低估值的龍頭企業歐派家居、索菲亞。造紙板塊步入傳統需求淡季，建議關注林漿紙一體化龍頭太陽紙業。IP潮玩板塊情緒消費+廣闊的內銷及出海空間支撐長期增長，建議關注布魯可。新型菸草監管趨嚴，建議關注合規生產的頭部企業。
風險提示：宏觀經濟增速放緩導致市場需求下降、原材料價格波動、匯率波動、市場競爭加劇等。