西部證券發布研報稱，據灼識諮詢，IP玩具消費羣體不斷擴大，成年人成為重要購買力，Kidult(對玩具等熱愛的成年人)文化崛起，預計到2029年，全球IP玩具市場規模GMV將達7717億元，24-29年CAGR+8.0%。具體看中國IP玩具市場，2024年GMV 756億元，在20-24年間，靜態玩偶和可動玩偶是所有IP玩具細分市場中增長最快的子類目，CAGR分別+17.2%/15.4%，預計在24-29年間，這兩個子類目將分別以23.9%和23.2%的複合年增長率進一步增長。
IP內核激發情感共鳴，設計強化記憶錨點
IP本質上是文化價值的符號化封裝與傳播，通過覆盤魔童哪吒和Hello Kitty，西部證券認為，無論是內容IP還是形象IP，其成功關鍵在於：1)文化深度與需求銳度的結合，以觸發初始用戶的情感共鳴；2)反差感設計強化記憶點與話題性，為IP破圈創造可能；3)開放式生態構建，通過普適且可延展的價值觀激發UGC傳播，最終贏得最廣泛的喜愛。
IP矩陣化與全球化運營，助力穿越周期
三麗鷗早期過度依賴單一IP，後通過「老帶新」動畫聯動、敏銳捕捉線上社媒熱度並快速轉化至線下進行曝光、變革渠道提升IP調性等，已形成較為成熟的IP運營方法論，疊加海外本土化運營，FY21-24 CAGR+35%。樂高深化"積木+IP"戰略，綁定頂級影視IP開發衍生品，並創立LEGO Ideas平台孵化自有IP，同時全球拓展上，渠道與供應鏈結合，全球化擴張，打開收入增長天花板。
投資建議：推薦泡泡瑪特(09992)、布魯可(00325)，建議關注卡遊(已遞表)、52TOYS(已遞表)等
1)泡泡瑪特：全球超級品牌與超級IP，出海啱啱開始，想象空間大。海外高速增長，四大區域總部架構落地，組織迭代賦能區域深耕，或有望進一步加速。手辦、毛絨品類的接連成功，背後是公司極強的產品設計能力和對消費需求的精準把控，有望延伸至全品類全IP，中期看全球化×IP矩陣的乘數效應。
2)布魯可：重塑拼搭積木新賽道，IP+渠道雙輪驅動高增長。創新提出骨肉皮系統，實現好而不貴的價值屬性，貫徹「全人羣、全價位、全球化」戰略，IP 深化+渠道下沉+全球化驅動高成長。
3)卡遊：國內集換式卡牌龍頭，IP驅動業績增長。24年市佔率70%+，營收超百億元，70%的毛利率印證商業模式稀缺性，全產業鏈佈局，接連打造奧特曼、小馬寶莉、哪吒等IP的爆款產品，具備快速的迭代運營與響應能力，背後依託於強中台支持、柔性供應鏈以及強大的經銷商網絡的協同作用。
風險提示
新品表現不及預期；IP授權風險；行業競爭加劇；政策監管風險