（轉自：研報虎）
輕工：表現強於大盤，估值近十年73%分位數
截至2025年5月30日，輕工製造板塊年初至今下跌0.89%，在31個申萬一級行業中排名第14位。輕工製造申萬指數整體表現強於滬深300指數，相對收益為+3.08%，細分賽道來看，穀子經濟、個護等新消費及包裝印刷板塊上半年走勢可觀。輕工整體板塊PE(TTM)估值為46.90X，處於近10年73.19%分位數水平。
新消費：悅己消費興起，優質國貨領航
消費整體承壓的背景下，部分細分賽道仍維持較高景氣度。建議從以下維度把握新消費投資機會：1)聚焦高成長性賽道：關注情緒價值驅動的新消費領域，如國潮文化、悅己型消費及科技賦能場景，這些方向受益於Z世代需求迭代和供給創新，滲透率有望持續提升；2)優秀傳統公司主動思變：部分傳統廠商順應高景氣度趨勢，複用渠道和供應鏈優勢，有望實現新業務高速增長。
家居：基數逐季下行，Q2-Q3按年壓力趨緩
2025年關稅擾動家居股價，PE整體維持動態平衡，新房數據保持低景氣，二手房表現向好，國補激勵下家居社零增速提至20%+。家居開店節奏放緩，企業通過1+N+X佈局捕捉碎片化客流，以求深入觸達客戶存量需求。沙發或受關稅拖累，但越南墨西哥基地佈局使其影響有限。6月國補暫停及二階段補貼限額預計短期影響家居訂單，但地域限制加強會進一步提高頭部企業競爭力。業績層面家居基數逐季下行，預計2025Q2-Q3按年壓力趨緩，智能坐便器3C認證或將緩解激烈競爭格局。
出口鏈：關稅影響有限，海外產能提速
2025H1輕工企業經歷兩次搶出口：4月2日對等關稅落地前的預防式下單以及東南亞關稅豁免後的產能轉移，預計訂單短期有所催化。企業加速出口美國節奏，美西美東海運費按月上季度提升，關稅穩定後有望恢復正常水平。海外產能投入加快後，工廠爬坡使得企業毛利率短期略有下滑。我們預計未來關稅或將對出口產生一定影響，但越南產能釋放和提價轉移成本後影響或有限，建議關注越南產能可覆蓋美國敞口的出口企業，以及差異化佈局東南亞、拉美及歐洲地區的企業。
造紙：關注成本優勢明顯的龍頭企業
整體來看，行業目前依然處於產能擴張周期，2024年全年中國造紙及紙製品業固定資產投資完成額累計按年增長了18.5%,各細分品類均有較多的產能投放。1)漿紙系：漿價觸頂回落，成本拐點或顯現。文化紙供需較為平穩，晨鳴復工節奏為擾動項。2)箱板瓦楞紙：國內新增產能&進口紙供給壓力緩解，期待下游需求提振。
包裝：需求較為平穩，關注格局優化
金屬包裝方面，國內市場兩片罐行業當前CAPEX和盈利水平均處於低位，隨着行業整合成效顯現，毛利率有望修復至合理水平；行業龍頭加速推進出海佈局，有望受益於新興市場的高景氣度。紙包裝方面，裕同科技已在全球10個國家、40座城市設有40多個生產基地及4大服務中心，全球化佈局有望對沖關稅摩擦風險。
投資建議：維持「強於大市」評級
2025H1輕工板塊內部分化明顯，穀子經濟、個護等新消費板塊產業趨勢明確，股價表現亮眼，家居、造紙等傳統行業相對承壓。展望下半年，短期警惕部分過熱賽道回調風險，關注基本面紮實的細分龍頭，同時重視傳統消費龍頭估值修復的防禦價值。家居看好以舊換新帶動集中度提升；出口鏈看好短期業績修復和長期差異化佈局；造紙建議關注太陽紙業；包裝建議關注金屬包裝龍頭和裕同科技；新消費建議聚焦高景氣賽道，同時關注優秀傳統公司尋求轉型開拓新曲線的機會。
風險提示：居民消費意願不達預期風險，原材料價格大幅上漲風險，關稅不確定性增加風險