油價在週五（6月27日）亞歐時段小幅上漲，但卻難掩本週創下兩年來最大單週跌幅的頹勢。地緣政治風險溢價的快速消失，讓市場迴歸理性，投資者開始重新審視供需基本面與全球經濟前景。在伊朗-以色列衝突未引發實質性供應中斷的背景下，油價回到了衝突前的水平，市場對未來走勢的預期也變得更加謹慎。

油價波動背後的地緣政治推手

本週初，油價因地緣政治緊張局勢一度飆升至五個月高點。美國對伊朗核設施的襲擊引發了市場對中東地區石油供應中斷的擔憂，布倫特原油和西德克薩斯中質油（WTI）價格迅速攀升。然而，週二美國總統特朗普宣佈伊朗與以色列達成停火協議，市場情緒迅速反轉，油價跌至一週多來的最低點。週五（6月27日），歐市盤中，布倫特原油8月期貨期貨價格上漲0.44%，報每桶68.03美元，而WTI原油8月期貨上漲0.55%，報每桶65.64美元。儘管如此，兩大指標原油本週跌幅仍高達12%，創下自2023年3月以來最大單週跌幅。

這種劇烈波動的原因在於，市場對地緣政治風險的預期發生了根本性變化。伊朗與以色列的衝突一度推高了所謂的“戰爭溢價”，即因地緣政治不確定性而額外計入的油價風險成本。然而，停火協議的達成以及衝突未對石油生產和運輸造成實質性影響，讓這一溢價迅速蒸發。分析人士指出，當前油價已基本回落到6月13日衝突爆發前的水平，顯示市場對供應穩定的信心正在恢復。

供需失衡：市場爲何看空油價？

儘管油價在週五出現小幅反彈，但市場整體情緒依然偏向悲觀。麥格理分析師在一份報告中明確指出，在沒有重大供應中斷威脅的情況下，全球石油市場從根本上仍處於供過於求的狀態。他們預計，2025年全球原油日均過剩量將達到210萬桶。這種供需失衡的預期對油價構成了顯著壓力。

麥格理進一步預測，2025年WTI原油的平均價格約爲每桶67美元，2026年將進一步降至每桶60美元，即使計入地緣政治風險溢價，每項預測也僅上調了2美元。這一預測反映了市場對未來需求的謹慎態度，以及對供應充足的普遍共識。特別是，隨着全球經濟復甦的不確定性增加，石油需求增長可能面臨瓶頸，而主要產油國的產能仍在持續釋放，進一步加劇了供過於求的局面。

庫存與需求：短暫的支撐能否扭轉頹勢？

本週晚些時候，美國能源信息署（EIA）發佈的數據爲油價提供了一些支撐。數據顯示，美國原油和燃料庫存下降，煉油活動增加，需求出現上升跡象。Price Futures Group高級分析師Phil Flynn表示，市場開始意識到原油庫存突然變得“非常喫緊”，這爲油價的短期反彈提供了動力。然而，這種庫存收緊是否足以改變市場對供過於求的預期，仍需進一步觀察。

與此同時，華爾街日報的一篇報道稱，特朗普計劃提前選擇下一任美聯儲主席，這一消息引發了市場對美國降息的新押注。降息通常會通過刺激經濟增長來提振石油需求，這也爲油價提供了一定的支撐。然而，在全球經濟前景不明朗的背景下，降息對油價的長期提振作用可能有限。

高盛解讀：供應中斷風險驟降，庫存累積預期升溫

高盛的最新報告爲我們提供了更深入的視角。他們指出，地緣政治風險溢價的快速回落是本輪油價下跌的核心原因。布倫特原油價格從高點回落至每桶60多美元，風險溢價從每桶15美元的高位驟降至不足1美元。報告強調，重大供應中斷（如霍爾木茲海峽關閉）的概率已大幅下降，市場對類似風險的擔憂顯著降低。

期權市場的數據進一步印證了這一觀點。交易員預計，布倫特原油價格到2025年底超過每桶90美元的概率已從15%降至不到4%，回到了6月初的低水平。市場認爲，布倫特原油價格在2025年9月有60%的概率維持在每桶60美元區間，僅有28%的概率突破70美元。這種謹慎的預期反映了市場對供應穩定的信心，以及對地緣政治衝擊影響的重新評估。

高盛還指出，伊朗對美國軍事行動的溫和回應，以及隨後的停火協議，顯著緩解了市場緊張情緒。此外，美國和中國作爲全球最大的兩個經濟體，均有強烈動機避免油市出現大規模中斷，以維護全球經濟穩定。展望未來，市場預計秋季將出現大量庫存累積，這進一步削弱了投資者押注油價上漲的意願。

小結：油價何去何從？

綜上所述，國際油市本週的劇烈波動反映了地緣政治風險溢價的快速消退與供需基本面的重新主導。伊朗-以色列衝突的緩和讓市場迴歸理性，油價回到了衝突前的水平。然而，供過於求的現狀、秋季庫存累積的預期，以及全球經濟復甦的不確定性，都對油價構成了下行壓力。儘管庫存收緊和降息預期爲油價提供了短期支撐，但長期來看，市場對油價的預期依然偏向謹慎。

未來，投資者需要密切關注全球經濟走勢、主要產油國的政策動向，以及地緣政治局勢的進一步發展。油價的下一波行情，或許將在供需博弈與外部不確定性中逐漸明朗。


（美原油主力合約日線圖，來源：易匯通）

北京時間14:58，美原油主力合約現報65.56美元/桶。