金吾財訊 | 招銀國際研報指，衆安在線(06060)6月26日公告稱已啓動H股新股配售項目，配售價爲每股18.25港元，較25日收盤價折價8.5%；配售股份2.15億H股，佔配售前/後總股本14.63%/12.76%；募集資金淨額爲38.96億港元（約4.96億美元）；配售完成後，公司總股本將升至16.85億股，對應FY25E EPS股權稀釋效應爲-6.8% （招銀國際預測）。募集資金將主要用於1) 補充公司資本，2) 支持金融科技領域創新和3）一般企業用途等。此次配售爲公司上市以來首次股權融資，超出市場預期；該機構預計股價短期波動但下行空間有限，此輪融資將進一步夯實公司資本實力，爲境內財險主營業務的高速增長和科技領域戰略佈局提供充足的資本儲備。該機構預測2025年財險主業佔公司整體價值的87%。該機構預計公司上半年保險基本面穩健向好，其中健康險和車險是營收和利潤的主要驅動。衆民保中高端醫療險需求持續旺盛，疊加車險交強險資質獲批、低基數效應和互聯網車險滲透率逐步提升，有望帶動上半年兩大生態保費增速快速上行。該機構維持對全年健康險/車險保費增速20%/22%的預測不變，預計公司全年總保費同比增長15%，承保綜合成本率96.9%。截至1Q25，衆安財險的核心/綜合償付能力充足率分別爲214.32%/220.35%，遠高於監管最低標準50%/100%，新股配售的資本補充體現公司業務發展的前瞻性。值得注意的是，管理層明確本次配售資金用途將聚焦於財險主業增長和科技領域創新，未提及穩定幣持股、衆安銀行增資等具體更新，反饋不及市場預期。中長期看，該機構認爲穩定幣的市場規模及發展前景將是衆安銀行估值重修的最大催化劑。公司股價目前交易於1.3x FY25E P/B；該機構持續看好公司基於保險主營業務穩健向好、股權融資擴充股本有望進一步提升償付能力及衆安銀行年內扭虧爲盈，帶動估值向國際頭部數字銀行同業看齊。維持衆安銀行FY25E 191萬港元淨利潤和2.3倍P/B估值的預測。 維持“買入”評級，基於分部估值法的目標價爲20.4港元，對應1.36倍FY25E P/B。