智通財經APP獲悉，麥格理證券研究最新發布對中國基本金屬的看法：儘管短期承壓，但長期向好。長期來看，麥格理對銅和鋁均持樂觀態度，這是由於在未來幾年，麥格理預計需求將受到能源轉型相關行業（如電網、發電廠、電動汽車等）的支撐。與此同時，具有挑戰性的供應情況也將有助於收緊市場。近期，新能源行業增長放緩帶來不利因素。儘管如此，麥格理認爲回調將提供良好的入場機會，紫金礦業(02899,601899.SH)（跑贏大盤）仍是其在中國基本金屬領域的首選。

麥格理更新了中國金屬公司的盈利預測。低庫存和高利潤率表明，到目前爲止，銅和鋁的實際需求都很強勁（2025 年 1-5 月表觀需求同比分別增長 11% 和 5%），這可能是由新能源需求前置、出口前置以及對關稅的擔憂所推動。

展望未來，麥格理認爲銅和鋁的需求存在短期下行風險。如果這種需求疲軟導致金屬價格和股價回調，麥格理建議逢低買入，因爲麥格理對與能源轉型相關的長期需求持樂觀態度。

短期不利因素

在短期內（未來1-2個季度），麥格理看到潛在的不利因素包括：

（1）由於補貼前置了需求，電動汽車和家電銷售增長放緩；

（2）政策變化後，太陽能相關需求環比下降；

（3）美國關稅的負面影響。對於銅來說，美國第232條款調查可能導致對銅徵收大量關稅（類似於對鋁徵收的關稅），這可能會使美國銅價相對於其他地區溢價。

因此，麥格理看到美國銅庫存正在積累，試圖獲取這一溢價。最終確定的銅第232條款關稅可能會阻止這些套利進口進入美國，並將其轉移到美國以外的市場，從而放鬆供需動態。

鋁與房地產開發竣工週期相關。由於中國房地產新開工量已從峯值水平減半，但竣工量（通常在新開工後1.5-2年）尚未出現類似程度的下降，麥格理預計房地產竣工量將進一步下降，對鋁需求造成壓力。

長期仍然樂觀

在未來幾年，麥格理預計需求將受到能源轉型相關行業（如電網、發電廠、電動汽車等）的支撐。中國房地產需求趨穩也可能有所幫助。與此同時，具有挑戰性的供應情況也將有助於收緊市場。

紫金是麥格理在金屬領域的首選。麥格理根據2025年第二季度迄今爲止的大宗商品價格，更新了對中國基本金屬覆蓋範圍的假設和預測，並將估值滾動至2026年預期。

麥格理重申對紫金礦業和雲南鋁業的跑贏大盤評級，對洛陽鉬業和中國鋁業的中性評級。紫金仍然是麥格理的行業首選，因爲它具有成本領先優勢、擬議的黃金部門分拆帶來的重估潛力以及盈利韌性。

中國金屬需求強勁

年初至今，基本金屬需求強勁，這得益於電網投資、太陽能、電動汽車和家電等領域的強勁需求增長。針對鋁的關稅（第232條款調查）以及可能對銅實施的類似關稅也有助於推高價格。

在短期內（未來1-2個季度），麥格理看到潛在的不利因素包括：（1）由於補貼前置了需求，電動汽車和家電銷售增長放緩；（2）政策變化後，太陽能相關需求環比下降；（3）最終確定的銅第232條款關稅放鬆了實物市場。儘管美國對一些國家（中國）放寬了關稅或暫停了（對大多數其他國家）對需求減少或通脹的全面影響尚未顯現。麥格理預計結果將是對基本金屬的需求下降。

長期積極因素

從長遠來看，麥格理預計需求將受到能源轉型相關行業（如電網、發電廠、電動汽車等）的支撐。中國房地產需求趨穩也可能有所幫助。與此同時，具有挑戰性的供應情況也將有助於收緊市場。

中國和美國可能提供的宏觀支持：中國宏觀數據開始顯示工業生產和上游材料產出出現一些疲軟。投資（固定資產和房地產）進一步放緩。麥格理認識到這種趨勢可能會對金屬需求施加短期壓力，但麥格理並不特別擔心其影響，因爲麥格理注意到中國政府願意提供政策支持，以防止經濟進一步放緩，儘管更多是被動而非主動。美國財政政策似乎有擴張傾向，赤字可能擴大。在貨幣政策方面，降息被推遲，但市場仍預計今年降息25個基點，2026年降息兩次，每次25個基點。麥格理認爲，擴張性財政政策和可能的降息將在經濟進一步疲軟時支撐金屬需求。

伊以色列衝突影響有限，但可能推高成本：在基本金屬方面，伊朗的敞口很小，僅佔全球鋁總產量的1%左右。因此，麥格理預計對全球總供應中斷的直接影響幾乎爲零。儘管如此，由於伊朗在石油和天然氣供應中的重要地位，以及運輸路線（霍爾木茲海峽）可能受到的干擾，油價可能上漲，這可能推高金屬生產成本。能源和燃料約佔金屬生產成本的20%。

盈利預測修正

紫金礦業（02899，601899.SH）

麥格理將紫金2025年/26年淨利潤預測分別上調8%/21%，以反映黃金和銅價按市價計算，儘管銅產量較低。引入2027年預測爲447億元人民幣。

洛陽鉬業（03993，603993.SH）

麥格理將中國鉬業2025年/26年淨利潤分別修正爲-0/+3%，以按市價計算銅價，並下調2025年鈷銷售量。引入2027年淨利潤預測爲159.5億元人民幣。

中國鋁業（02600，601600.SH）

麥格理將中國鋁業2025年/26年淨利潤分別上調6.2%/6.7%，以反映（1）鋁冶煉每噸毛利更高，（2）氧化鋁利潤更低，（3）鋁銷售量假設更高。引入2027年淨利潤預測爲83億元人民幣。

雲鋁股份（000807.SH）

麥格理將雲南鋁業2025年/26年淨利潤分別上調7.7%/2.6%，以反映（1）銷售量假設更高，（2）按市價計算鋁價。引入2027年淨利潤預測爲56億元人民幣。

估值方法和目標價

紫金礦業

麥格理基於2026年預期企業價值/息稅折舊攤銷前利潤（EV/EBITDA）9.6倍/9.4倍（不變），得出H股/A股目標價爲22.80港元/20.70元人民幣，兩者均比歷史類似時期的均值低約0.6個標準差。這些目標價比麥格理之前的目標價高7%/7%。

洛陽鉬業

麥格理基於2026年預期EV/EBITDA4.7倍/5.9倍（不變），得出中國鉬業H股和A股的目標價分別爲7.30港元/8.40元人民幣，考慮到儘管銷量增長強勁，但銅價前景並不理想，這代表了低於各自均值的一個標準差。麥格理將中國鉬業H股和A股評級定爲中性，因爲2024-2025年的大部分增長已在2024年完成，2025年增長有限。此外，該公司目前面臨剛果（金）禁止鈷出口的不確定性。麥格理認可該公司推進項目和降低成本的能力，但認爲大多數短期利好因素已被計入價格。

中國鋁業

麥格理基於2026年預期EV/EBITDA6.7倍/7.5倍（之前爲6.2倍/7.5倍，基於低於各自股票歷史平均水平0.5個標準差），得出中國鋁業H股和A股的目標價分別爲5.40港元/7.20元人民幣，考慮到麥格理預計未來三年盈利趨勢將走弱。麥格理上調了H股的倍數，以反映麥格理的預測略有上調和市場情緒好轉。

雲南鋁業

麥格理將雲南鋁業的目標價上調至18.70元人民幣（原爲18.40元人民幣），基於2026年預期EV/EBITDA8.2倍，比平均水平低0.5個標準差（之前爲2025年預期EBITDA9.9倍，比均值低0.25個標準差），因爲麥格理現在看到2026年盈利疲軟，然後在2027年反彈。

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