智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，連連數字(02598)支付主業穩健發展，依託牌照/合規/技術/合作伙伴/客戶資源等優勢形成較強先發壁壘，業績增長有支撐;看好公司在Web3領域的較早佈局，作爲直接且純正的受益標的之一，已獲批VATP數字資產交易所牌照，具備穩定幣在跨境支付的落地應用場景，有望打開業務拓展及增長空間。維持盈利預測不變。當前交易於7x/5x 25/26e P/S;考慮市場改善上調目標價6%至15.3港幣，對應9x/8x 25/26e P/S及45%空間;維持“跑贏行業”評級。

中金主要觀點如下：

差異化的行業定位、廣闊的市場機遇、綜合的先發競爭優勢

1)商業定位：區別於2C賬戶側的電子錢包、2B收單側的三方支付及外包收單機構，公司聚焦2B商戶和企業、爲其提供全球範圍的收款/付款/收單/匯兌等支付服務及開店/營銷/物流/企業錢包等一系列增值服務;同時通過與美運的合資公司連通卡位銀行卡清算市場。

2)業務模式：24年基於TPV*費率的數字支付收入貢獻88%(跨境61%/境內26%)、增值服務11%，支付TPV同比+65%至3.3萬億元、其中跨境+63%/境內+65%，綜合費率下降系受業務結構影響、但各業務本身費率穩定。

3)行業格局：包括PingPong/Payoneer及螞蟻WorldFirst/Airwallex等同業，該行認爲公司特點在於其全資金鍊路閉環內的自建牌照體系、及作爲獨立三方的開放合作生態。

4)競爭優勢：牌照佈局及合規監管(全球65張支付牌照)，技術平臺及創新(自建以適配全球貿易複雜性和監管需求)，全球網絡效應(合作100+家電商平臺等)。

預計支付業務穩增且盈利不斷釋放、全球展業及增值服務持續拓寬

1)增長預期：公司對美國等單一市場依賴度較低，該行預計25年及未來2-3年TPV穩增、費率穩定，推動支付收入或保持20%+增速，同時毛利率相對穩定，且伴隨規模效應釋放、費用佔比下降，或帶來盈利能力的提升;事實上公司24年剔除SBC等影響後已穩定盈利。

2)未來驅動：在全球貿易擴張且公司享有更高增速基礎上，公司預計將繼續加強全球牌照佈局(如中東和拉美)和海外本地服務能力，同時圍繞企業全方位經營提供更多增值服務。

作爲頭部跨境支付服務商顯著受益於Web3支付、VATP牌照及穩定幣共同打開增長空間

1)場景定位：公司在Web3領域較早即開始探索佈局，跨境支付業務適配於穩定幣落地應用、有助於提升全球支付和結算效率。

2)VATP及穩定幣：公司已獲批VATP虛擬資產交易所牌照、且是當前SFC頒發的10家該牌照中唯一具備跨境支付落地場景的，同時該行預計公司或將積極佈局穩定幣發行及相關業務，未來有望依託VATP牌照及穩定幣拓寬業務及服務邊界、探索更多業務變現方式、打開長期增長及想象空間。