智通財經APP獲悉，民生證券發佈研報稱，2025年1至5月壽險保費收入18,735億元，同比+3.9%；5月單月壽險保費收入2,674億元，同比+24.1%。壽險保費收入保持高速增長，得益於銀行存款利率持續下調，市場利率下行下保險產品的長期收益優勢仍凸顯，尤其是分紅險有望憑藉“保障+收益”的屬性而具備較強競爭力，壽險負債端有望持續保持回暖。2025年前五月保費有所回暖，人身險累計保費同比自4月轉正後繼續保持正增，財險則保持穩健增長。利率下行背景下，各大險企分紅險佔比有望持續提升，產品結構不斷改善，潛在利差損壓力有望緩解。

民生證券主要觀點如下：

事件：國家金融監督管理總局公佈2025年5月人身險和財產險公司經營情況。2025年1至5月保險行業保費收入30,602億元，同比+3.8%；5月單月保險行業保費收入4,647億元，同比+13.2%。其中1至5月人身險原保費收入22,797億元，同比+3.3%，財產險原保費收入7,805億元，同比+5.2%；4月單月人身險原保費收入3,328億元，同比+16.6%，財產險原保費收入1,319億元，同比+5.3%。

壽險延續修復勢頭並顯現價值提質拐點

2025年1至5月壽險保費收入18,735億元，同比+3.9%；5月單月壽險保費收入2,674億元，同比+24.1%。壽險保費收入保持高速增長，得益於銀行存款利率持續下調，市場利率下行下保險產品的長期收益優勢仍凸顯，尤其是分紅險有望憑藉“保障+收益”的屬性而具備較強競爭力，壽險負債端有望持續保持回暖。

渠道來看，頭部險企推進代理人“質態升級”，高產能代理人佔比提升，推動高價值儲蓄型產品新單增長；“報行合一”實施後銀保渠道資源進一步向期繳、中長期儲蓄型產品傾斜，有望推動銀保渠道規模和價值佔比持續提升。年初由於去年同期較高基數以及各大險企切換分紅險，保費規模同比短期有所承壓，伴隨市場利率的持續下行，保險產品需求有望憑藉“保障+投資收益共享”的特點而持續復甦。

健康險短期波動不改長期成長邏輯

2025年1至5月健康險保費收入3,879億元，同比+0.9%；5月單月健康險保費收入624億元，同比-6.3%。健康險保費收入同比小幅回落，主要由於三醫改革控費背景下，高價藥械使用減少，導致健康險的賠付空間短期有所波動，部分消費者感知保障價值有所減弱。當前健康險產品轉型仍在過程中，傳統醫療險面臨轉型調整，中高端醫療險尚在培育。整體來看，人身險板塊已轉向價值成長，壽險量價雙修復帶來業績彈性，健康險有望伴隨中高端醫療險的開發迎來結構升級，保費和新業務價值有望持續回暖，從而爲全年負債端價值釋放奠定基礎。

人身險保戶投資款新增繳費有所回暖，投連險獨立賬戶新增繳費階段性承壓

1至5月保戶投資款新增繳費3,406億元，同比-4.3%，單月新增繳費330億元，同比+0.9%。市場利率不斷下行背景下，投保人追加繳費意願階段性有所回暖。同時，監管引導行業向分紅險轉型，部分高收益萬能險產品供給減少，保費分流至原保費口徑的分紅險，擠壓了投資款規模。1至5月投連險獨立賬戶新增繳費64億元，同比-17.9%，權益市場階段性震盪對客戶風險偏好或形成擾動，後續表現仍有賴於資本市場回暖與產品配置吸引力的提升。

汽車銷量高增帶來車險保費收入提升，非車險保費收入亮眼

2025年前5月，車險、非車險保費收入分別爲3,720億元、4,085億元，分別同比+4.4%、+6.0%；5月單月車險、非車險保費收入分別爲753億元、566億元，分別同比+4.7%、+6.2%。據中國汽車工業協會數據，2025年前5月中國乘用車和新能源車銷量持續高增，分別爲1099.1萬輛、560.6萬輛，同比分別+12.6%、+43.9%，新車銷售景氣車險承保量的快速提升。非車險保持亮眼表現，增長主要由農險、健康險和意外險貢獻，5月單月保費收入同比分別爲6.2%、21.4%和12.9%。

展望2025年，壽險有望逐步走出調整週期，邁向低利率時代的高質量發展；財險將聚焦規模和價值的再平衡。壽險方面，分紅險有望逐步佔據主流，監管引導和推動保險差異化和精細化發展，商業醫療險供給有望迎來增量。老齡化背景下，儲蓄、養老年金等產品也有望迎來快速增長。財險方面，頭部險企仍聚焦財險業務的專業化、精細化、集約化發展，頭部大型財險公司有望憑藉規模優勢和精細化管理繼續做優做強，競爭格局有望進一步改善，頭部財險公司有望強者恆強。

投資建議

2025年前五月保費有所回暖，人身險累計保費同比自4月轉正後繼續保持正增，財險則保持穩健增長。利率下行背景下，各大險企分紅險佔比有望持續提升，產品結構不斷改善，潛在利差損壓力有望緩解。整體來看，宏觀經濟回暖有望推動長端利率回升，資本市場有望迎來反彈，保險板塊有望持續演繹一直強調的“資負共振”邏輯，建議積極關注。

標的方面，建議重點關注長航二期改革效果凸顯、資負兩端表現均穩健的中國太保(601601.SH)，以及新華保險(601336.SH)、中國人壽(601628.SH)、中國平安(601318.SH)、中國人保(601319.SH)、中國太平(00966)、陽光保險(601658.SH)、中國財險(02328)。

風險提示

政策不及預期、資本市場波動加大、居民財富增長不及預期、長端利率下行超預期、險企改革不及預期。