本文首發於2025年6月30日

　　導語

　　2025年上半年，國際原油市場價格寬幅波動，其中美國貿易問題，沙特增產問題和中東問題成為核心關注點，對原油價格波動造成明顯擾動。進入下半年，在供應增加和需求弱化的背景下，原油價格波動重心恐將下移，三季度依然高位波動，四季度進入下行趨勢。

　　一、油市回顧：上半年原油價格寬幅波動

　　2025年上半年，國際原油市場整體震盪下行，期間美國開啓的全球貿易戰問題成為核心利空，此外，沙特帶領的歐佩克+增產也是推動原油市場價格下跌的重要推手。雖然期間因為俄烏問題，以及美伊談判等造成了短期的原油價格上漲，但是上漲幅度有限，上方面臨宏觀貿易糾紛和歐佩克+增產的雙重利空，整體趨勢依然偏弱。以美原油為例，從高點接近80美元/桶附近，震盪下跌最低逼近55美元/桶附近，期間波動幅度高達25美元/桶，隨後在60-65美元/桶之間波動調整。當然，進入6月份之後，因為中東問題加劇，以色列和中東某國出現直接衝突，導致原油價格反彈力度較大，美原油上漲幅度高達10美元/桶，最高超過75美元/桶位置，隨後開始高位波動，後期隨着局勢緩和，高位適度回落。

　　上半年油價走勢和對應原因分析

　　1.年初上漲行情

　　時間節點：2025年1月

　　價格水平：WTI原油最高達到81美元/桶，布倫特原油最高達到85美元/桶

　　原因分析：美國對歐洲某國的制裁措施加強，限制了該國石油出口，市場預期供應緊張，疊加寒冷天氣推升取暖需求，國際油價大幅上漲。

　　2.中期回落行情

　　時間節點：2025年2月至3月

　　價格水平：WTI原油跌至70美元/桶附近，布倫特原油跌至73美元/桶附近

　　原因分析：特朗普上任後，宣佈對墨西哥、加拿大和歐洲等國加徵關稅，市場擔憂這些措施將損害全球經濟並削弱石油需求。同時，特朗普要求沙特和歐佩克增加產量，供應端的增加加劇了油價的下跌壓力。

　　3.4月反彈

　　時間節點：2025年4月

　　價格水平：WTI原油反彈至72美元/桶，布倫特原油反彈至75美元/桶

　　原因分析：中美貿易談判取得階段性進展，市場風險偏好有所回升，加上沙特和其他主要產油國延長減產協議，油價獲得支撐並小幅反彈。

　　4.5月震盪下行

　　時間節點：2025年5月

　　價格水平：WTI原油跌至60美元/桶附近，布倫特原油跌至63美元/桶附近

　　原因分析：歐佩克+宣佈加速增產計劃，市場供應過剩預期加重，疊加美國商業原油庫存累積，需求淡季來臨，油價承壓下行。

　　5.6月上漲後下跌

　　時間節點：2025年6月

　　價格水平：WTI原油回升至75美元/桶，然後下跌到65美元/桶

　　原因分析：隨着夏季需求高峯期的到來，市場預期煉廠開工率提升，原油加工需求增加，同時地緣政治風險溢價為油價提供了支撐，國際油價逐步企穩回升。在中東風險的背景下，原油價格上漲明顯，隨後和平談判，油價高位迅速回落。

　　二、油價預測：供需博弈，三季度高位波動，四季度下行為主

　　展望2025年下半年，油市要關注關稅風險、宏觀降息、OPEC產量政策及旺季需求兌現幾個重點方向。以美國經濟「軟着陸」、OPEC加速增產致原油供應過剩前景作為基準情景，同時金融與地緣超預期風險事件可控情況下，下半年國際油價或呈現「漲-跌」運行態勢，3季度受旺季支撐或仍有回升預期，4季度或面臨更大的累庫壓力，價格整體回落趨勢不變。

　　宏觀方面：經濟不確定性風險持續抬升，宏觀風險偏好仍將承壓。一方面，4月特朗普開啓的「90天暫停期」為關稅談判打開空間，5-6月中美接觸帶來宏觀向好預期，下半年關稅烈度或將下降，但以「博弈」為主的貿易關係仍將是中長期不改的「命題」，關稅壁壘抬升拖累全球經濟發展，損害實質需求。另一方面則來自於美國經濟與金融風險，上半年受關稅影響美國硬數據偏弱、軟數據惡化，而關稅推漲通脹風險不顯，勞動力市場基本穩健，經濟增速放緩但基本面韌性仍存，聯儲局降息表態偏鷹；下半年美國經濟仍以「軟着陸」為預期，關稅風險傳導或使通脹「粘性」顯現、移民政策或弱化就業市場，聯儲局降息空間仍然有限，最早或在9月開始，年內降息2次。同時，美國債務問題仍舊嚴峻，「美而大法案」加碼財政寬鬆或對經濟有所提振，但也帶來美債供給壓力加劇，或深化市場對債務問題的擔憂。

　　供應方面：OPEC加速增產加劇供應過剩，非OPEC國家產量仍有韌性。爭奪市場份額、懲罰超產國及穩定地緣環境「三方」考慮下，OPEC+加速增產，若按當前OPEC已經決議的5-7月均增產41.1萬桶/日，至7月增產配額就已經提升至至2024年底初計劃中的2026年1月進程。而下半年OPEC+的加速增產政策仍有延續性，3季度正值北半球夏季需求旺季，OPEC或也適合在這個階段繼續加速增產以測試油市抗壓程度。同時，市場也將關注OPEC實質產量變化是否與增產決議同步，以及部分成員國的供應中斷風險，如中東某國面臨的地緣風險、南美某國制裁風險、利比亞內部「不可抗力」，整體來看，OPEC或將保持逐步增產、靈活調整策略，但在大趨勢上無疑是油市悲觀預期愈重。同時，據EIA預測，2025年全球液體燃料產量將增加160萬桶/日，非OPEC+成為推漲主力，低油價限制美國頁岩油產量，但巴西、圭亞那、加拿大的等國或表現強勁。

　　需求方面：旺季仍有預期，但貿易承壓、經濟風險拖累需求。下半年，雖然3季度初受北半球夏季需求支撐，油價或仍有回暖預期，但整體需求表現仍將偏弱，6月經合組織發布經濟展望報告將2025年全球經濟增速預測從3.1%下調至2.9%，關稅壁壘抬升阻礙全球貿易流通，而關稅政策的不確定性加劇也損害企業和消費者信心。而6月發布的EIA月報也上調2025年全球石油庫存累積預期至80萬桶/日，較上月預期增加40萬桶/日，原因在於經合組織石油需求降低以及供應增長積累增加，4季度面臨更大的累庫壓力。同時，關注美國夏季汽油需求邊際弱化風險，若旺季需求被證僞將對油價形成進一步負反饋。

　　總之，從宏觀角度看，全球貿易關稅問題繼續談判，向好預期謹慎樂觀，聯儲局面對潛在的通脹問題，降息節奏較慢，單次降息力度一般，整體對原油價格影響有限；從產業供需來看，三季度需求旺季，煉廠開工和原油加工都出現增加，提振市場情緒，加之一旦存在夏季墨西哥灣地區的颶風問題，石油供應出現降低，則有望提升油價水平；進入四季度需求降低，颶風問題也逐步降溫，疊加沙特帶領的歐佩克+已經增產多次，供應端增加的壓力逐步體現，石油庫存從去庫轉變成累庫。所以，考慮宏觀和產業等因素，在地緣整體可控的背景下，三季度油價存在階段性上漲的動力和預期，四季度油價則將承壓為主，下半年趨勢性維持偏弱運行的判斷。以美原油為例，下半年主流波動區間55-65美元/桶，三季度關注上方65美元/桶壓力情況，四季度關注下方55美元/桶支撐情況。