（轉自：研報虎）

近期我們跟蹤新乳業經營情況，更新觀點如下：

　　新品迭代持續供能，管理賦能中長期增長。今年以來，各食品飲料公司在新品/新渠道上的突破持續受到較高關注度。橫向對比看，新乳業推新能力突出，有望拉動業績增長提速，帶來新增量。1)激勵考覈層面，新品貢獻率爲公司考覈的核心指標之一，當年推出的新品收入佔公司整體10%以上的目標可驅動公司整體持續推新，並通過新品迭代獲取收入增量，如重點單品活潤即通過升級迭代(1.0大果粒/2.0輕食杯/3.0輕食瓶)，保持較高收入增速。2)創新機制層面，自上而下和自下而上相結合的方式爲公司提供充分的創新環境，公司總部每年年底會確定後續新品方向，在部分子公司進行試點，根據成效逐步推往全國。子公司可結合當地情況，自行申報新品。新品也爲新渠道的切入提供抓手，如近期朝日唯品在山姆導入的新品芭樂酸奶終端動銷表現良好，已成爲又一款爆品單品。

　　產品結構優化+成本紅利提升盈利水平。市場對新乳業的“鮮”戰略及優秀的管理能力認知相對一致，但對公司淨利率提升路徑存在一定分歧。部分觀點認爲公司淨利率提升更多依託原奶成本紅利，而非產品結構優化，且對原奶紅利的持續性存在擔憂。我們從兩個維度對公司利潤端拆解：1)原奶上游方面，供給端收縮方向明確，牛隻去化持續推進，但沒有出現加速跡象，去化速度相對穩定。需求端消費力相對疲軟，其中年節期間銷售表現較爲穩定，日常動銷表現相對承壓。供需缺口的收窄速度低於市場預期，截至25年6月19日，原奶價格進一步下探至3.04元/公斤。產業內對原奶供需平衡時點的展望，較此前預期的25Q3節點有所延後。新乳業奶源結構相對靈活，自有牧場/參股牧場/合作的社會牧場產量佔比分別爲30%/30%/40%，後續非自有牧場部分仍可在成本紅利下增厚利潤。2)產品結構方面，公司以低溫鮮奶和低溫特色酸奶爲核心業務，整體低溫品類收入增速快於常溫品類。低溫鮮奶和低溫酸奶毛利率均明顯高於常溫品類(低溫鮮/低溫酸/常溫毛利率分別爲40%+/30%+/20%+)，低溫品類收入佔比持續提升可助力公司整體毛利率提升。強管理賦能+新希望集團冷鏈配送加持下公司低溫品類淨利率同樣高於常溫品類，後續通過各子公司相互代工提高產能利用率、提高直銷渠道收入佔比，成本及費用端的優化持續提高低溫品類盈利能力。

　　盈利預測、估值與評級：考慮到公司低溫品類增勢積極，盈利能力逐步提升，我們上調2025-2027年歸母淨利潤預測至6.88/8.15/9.31億元(較前次上調2.6%/1.5%/1.7%)，對應2025-2027年EPS爲0.80/0.95/1.08元，當前股價對應P/E分別爲24/20/17倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：動銷恢復低於預期，原材料成本波動，核心產品增長不達預期。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP