隨着口腔健康意識的增強和消費升級，口腔醫療服務行業成為資本市場的「香饃饃」，加上上市標的有限，因此在二級市場享受極高的估值溢價。但近幾年來，越來越多的口腔醫院在資本市場登入，使得這一領域在資本市場中不再稀缺。據智通財經APP了解，包括A股、港股和新加坡股市在內，已有多家口腔醫院成功上市。例如，通策醫療(600763.SH)、皓宸醫療(002622.SZ)、瑞爾集團(06639)、時代天使(06699)、奧新全民口腔(1D4.SI)等。

可見在口腔醫療服務賽道，競爭的硝煙從未消散。近期，華中地區的頭部民營機構大衆口腔通過港交所聆訊。

招股書顯示，大衆口腔在華中地區憑藉營收規模穩居行業首位。2021年至2023年，大衆口腔收入從3.81億元增長至4.42億元，淨利潤從1473.8萬元提升至6703.8萬元，展現出良好的盈利能力。儘管2024年受行業集採政策影響，收入和淨利潤略有下滑，但公司通過優化服務結構和成本控制，依然保持了較強的抗風險能力。此外，公司B輪孖展後估值達6.8億元，獲得了中信證券投資等知名機構的認可。

深耕華中 區域龍頭地位穩固

招股書顯示，大衆口腔成立於2007年，來自湖北武漢，作為一家華中地區領先的民營口腔醫療服務提供商，大衆口腔以小區為中心的口腔醫療護理為特色，專注於在客戶家門口提供溫暖、便捷且可負擔的服務，致力於將自信的笑容帶給大衆。

2024年所得收入計，公司在華中地區所有民營口腔醫療服務提供商中居第一位，佔市

場份額約2.4%。

在多年的擴張下，大衆口腔的口腔醫療機構數由截至2022年1月1日的77家增至截至2024年12月31日的92家，其中包括4家營利性口腔醫院、80家營利性口腔門診部和8家營利性口腔診所，分佈於湖北、湖南兩個省份內的8個城市。

業績表現來看，2022-2024年，大衆口腔收入依次為4.09億元、4.42億元及4.07億元；淨利潤分別達5645.0萬元、6703.8萬元及6250.0萬元。

值得關注的是，大衆口腔近年醫療服務網絡擴張速度顯著放緩。

2015-2018年，大衆口腔機構數從13家增至31家，期間複合年增速為33.6%，2018-2020年再增至67家，複合增速達到47.0%，為快速拓店階段。但2022-2024年，其醫療機構數量分別為74家、81家、86家，三年複合年增長率驟降至7.8%。

分業務來看，作為一家以小區為中心的口腔醫院，大衆口腔的綜合牙科診療服務業務佔比最高，招股書顯示，大衆口腔的綜合牙科診療服務收入佔比超過50%，2022年至2024年，診療服務收入分別為2.13億元、2.37億元即2.17億元，分別佔總收入比重的51.9%、53.7%及53.4%。

由於診療服務周期短，頻次高，2022年至2024年，診療服務分別接診患者127927人次、140143人次及145252人次，而同年口腔正畸服務的就診人次平均開支分別為人民幣627元、人民幣583元及人民幣510元。值得關注的是，為了應對集採政策的實施及該政策帶來的價格下行壓力下激烈的市場競爭，2023年，所有口腔醫療機構內將口腔種植服務費用降低了約25%-40%。因此，大衆口腔的機構口腔種植服務的就診人次平均開支從2023年的1562元降至2024年的1332元。

總的來看，大衆口腔近幾年業績較為穩健，得益於良好的業績，其在B掄孖展獲得中信證券投資、中元九派、致道資本、李建生、李臻、陳巍、王宏及王青松的B輪投資。B輪投資後，大衆口腔投後估值為6.8億元。

集採效應減弱以擴張應對行業存量競爭？

對於行業來說，集採接壓縮了耗材製造商、消費醫療機構的利潤空間，導致相關公司業績均出現不同程度的承壓。但同時，「以價換量」也將帶動產品市場滲透率的提升。

2023年是集採落地後的首個完整會計年度，2023年全年，大衆口腔種植服務就診人次達7.88萬人，按年大增31.79%；口腔正畸服務就診人次達14萬人，按年增長9.55%。 但從2024年的數據看，集採降價帶來銷量增長的邊際效應正逐漸減弱。

2024年，公司口腔種植服務就診人次按年增長10.22%；口腔正畸服務就診人次按年增長3.6%，增速已出現顯著放緩。 

事實上，賽道整體的市場規模已出現增長乏力的現象。大衆口腔招股文件顯示，中國民營口腔醫療服務市場的市場規模由2019年的1011億元增加至2023年的1015億元，增幅不到1%。公司稱，預計中國民營口腔醫療服務市場於2024年的增長將進一步放緩。

 市場內生擴容趨於停滯，集採即使帶動了滲透率提升，但歸根結底仍是存量博弈。

大衆口腔的大本營主要為華中地區，作為中國最重要的經濟發展區域之一，2023年華中地區的名義國內生產總值約為19.7萬億元，佔中國名義國內生產總值的15.6%，2023年華中地區的總人口約為2.7億人，佔中國總人口的約19.0%。

華中地區口腔醫療機構數目由2019年底的1.4萬家增加至2023年底的1.8萬家，複合年增長率為6.9%，預期截至2028年12月31日將達到2.4萬家，即2023年至2028年的複合年增長率為6.0%，其中預期2023年至2028年民營口腔醫療機構數目按複合年增長率6.2%增長，截至2028年12月31日將達到2.2萬家。這也意味着單店營收並不會大幅增長，增長主要來自於門店數量擴張，而門店數量擴張又需要大量資本金。

而根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年華中地區產生的收入計，大衆口腔在華中地區所有民營口腔醫療服務提供商中排名第一，市場份額約為2.6%。但是第二名公司的機構數目僅為39家，該公司的市場份額約2.4%，與大衆口腔差異甚微。不難看出，市場競爭激烈，且高度分散。

對此，大衆口腔制定了清晰的發展規劃：未來五年將在華中地區新建80至100家醫療機構，並通過收購整合40至65家優質標的，進一步擴大市場份額。這一擴張計劃將依託公司成熟的社區化運營經驗和區域品牌影響力，有望為業績注入新的增長動力。同時，公司將持續優化業務結構，提升高附加值服務佔比，增強盈利能力。

綜上，大衆口腔作為華中地區民營口腔服務的龍頭，憑藉其社區化佈局和規模優勢確立了區域領先地位。未來公司擴張後能否有效整合併提升效率、實現盈利增長，將成為決定其能否突破區域瓶頸、在激烈競爭中脫穎而出的關鍵。