近日，港股建材水泥板塊迎來連續多日上漲，其中西部水泥(02233)漲勢強勁，6月26日盤中大升逾17%領跑板塊，自6月20日以來最高累計漲幅達25.75%，高峯期成交量突破3億。

消息面上，近期西部水泥發布公告，擬出售新疆的公司及資產，董事認為，就日後發展而言，出售事項所得款項淨額更適合用於償還本公司已發行的部分優先票據(利率為4.95%)，並釋放營運現金流以支持本集團的擴張項目，尤其是在非洲的發展。

中報披露季即將來臨，西部水泥的股價異動背後除了有市場對中報業績的預期因素影響之外，也有對公司海外佈局的看好。

6月27日，消息稱盧旺達與剛果(金)在美國華盛頓簽署了和平協議，承諾結束長達30年的衝突，推動非洲大湖區和平與穩定。西部水泥在剛果擁有日產3500噸熟料水泥的大湖廠房生產線，又於今年5月啱啱收購剛果(金)綜合水泥企業CILU 91%股權，地區局勢穩定無疑將為公司帶來一定的業績利好。

一季度量減價增 水泥行業集體回暖

在經歷了2024年行業需求加速下行、水泥產量創下十五年以來的最低值的低迷態勢後，2025年一季度水泥行業有所回暖，呈現「量減、價增、利潤改善」的趨勢。

在產量方面，數據顯示，2025年一季度，全國水泥產量3.31億噸，按年下降1.4%。降幅較1-2月收窄4.3個百分點，較去年一季度增速大幅收窄10.4個百分點。3月份，全國單月水泥產量1.58億噸，按年增長2.5%。

得益於供給端精準調控、行業內惡性競爭減少，水泥供給端趨向穩定。根據數字水泥網監測數據顯示，2025年一季度全國水泥市場平均成交價為397元/噸，高於去年同期34元/噸，漲幅為9.3%。

疊加煤炭價格下降帶動成本下移，一季度行業利潤由去年同期的虧損轉為盈利。智通財經APP了解到，一季度多家水泥上市公司實現減虧、扭虧和利潤增長，如一季度海螺水泥(00914)實現淨利18.08億元，按年增長約20%;天山股份(000877.SZ)淨利潤虧損14.94億元，相比去年同期的虧損19.2億元按年減虧;亞洲水泥(00743)一季度股東應占溢利約308萬元，按年扭虧為盈;上峯水泥(000672.SZ)一季度股東應占溢利約7993.43萬元，按年增長447.61%。

平安證券研報指出，在中央明確提出「防止內卷式惡意競爭」的行業環境下，頭部企業積極引導行業協同，行業運行態勢明顯好轉。加上動力煤價格自2024Q4以來明顯下行、增厚水泥噸利潤，預計2025年水泥盈利中樞將高於2024年。

行業盈利修復確定性較高，作為陝西省領先水泥企業併兼具國內國外雙市場業務的西部水泥也有望在即將到來的中報披露季出現業績回升。市場的樂觀預期，或將成為公司股價上漲的動能之一。

加速佈局高毛利海外業務 非洲市場具備廣闊成長空間

而另一方面，本次西部水泥出售新疆資產，也使得更多投資者注意到了公司的海外佈局。

為尋找新的增長點，近年來「出海」已成為水泥行業關鍵詞，不少企業海外收入佔比出現顯著提升。據中國水泥網大數據顯示，截止到2024年，中國水泥企業海外熟料產能已經達到7980萬噸左右，另有在建產能1420萬噸左右。

近年來，各家水泥企業在海外市場動作頻頻。如海螺水泥當前在印度尼西亞、緬甸、柬埔寨、老撾、烏茲別克斯坦等五國成投產實體工廠多達18個，已在海外建成水泥產能2600萬噸，骨料產能100萬噸;2025年，華新水泥(06655)通過併購獲得在巴西聖保羅州擁有四座骨料工廠的標的公司控股權，這是中國水泥企業首次進入巴西建材市場。

而本次西部水泥出售新疆資產，也是西部水泥於海外市場加速佈局的一環。

智通財經APP了解到，西部水泥的海外佈局主要位於非洲市場。截至2024年12月31日，公司海外總水泥產能為1230萬噸，共設有5條生產線，其中埃塞俄比亞產能為630萬噸、烏茲別克斯坦為250萬噸、莫桑比克為200萬噸、剛果為150萬噸，另於盧旺達設有水泥研磨產能為100萬噸。

從財報披露可以看出，海外業務顯著提升了公司的盈利水平。2024年，西部水泥的海外市場收益佔比達到集團總收益的38%，貢獻了67%的毛利率。

作為全球新興市場，非洲人口增速處於高位，快速增長的經濟與城市化進程將帶來顯著的房地產與基建需求。聯合國《2024年世界人口前景》報告顯示，人口增長最快的十大國家均位於非洲大陸，預計撒哈拉以南非洲地區未來30年人口將增長79%，到2054年將達到22億，到本世紀末將再增長51%，達到33億。

另一方面，非洲是全球水泥價格最高的區域之一，根據西部水泥披露，非洲及烏茲別克斯坦噸水泥毛利遠超國內，分別達到323元及64元，相比之下國內水泥毛利為42元。

在目前非洲地區人均水泥消耗極低，且多數國家水泥生產設施落後、供應不足且行業高度分散的局勢下，外國水泥企業進入非洲市場，將有望分享到廣闊的市場空間。

展望未來，西部水泥預計2025年在莫桑比克的總體水泥產能分佈和基本格局無重大變化，在南非、津巴布韋、馬達加斯加的銷量能有所增加及平均售價可維持穩定。

產能方面，據智通財經APP了解，西部水泥在莫桑比克當地政府大力支持下，在收購莫桑比克馬普托 (Maputo) 省水泥廠後，現正在楠普拉 (Nampula) 省興建一條採用新型幹法預分解生產工藝的新生產線，年產水泥150萬噸;另外公司對烏干達市場長期看好，現正在烏干達東北部莫羅託 (Moroto) 省興建一條採用國際先進的新型二代幹法水泥生產工藝、年產水泥250萬噸的新水泥生產線，預計將會在2025年第四季度開始投產。

但在海外擴張之餘，西部水泥的債務壓力也不容輕視。自2023年10月起，國際知名評級機構穆迪屢次下調西部水泥評級，2025年2月12日，穆迪再度將西部水泥的公司家族評級從「B2」降至「B3」，高級無抵押評級也從「B3」下滑至「Caa1」，並且維持「負面」的展望。

財報數據顯示，截至2024年12月，公司總負債為224.73億元，流動負債淨值35.6億元，資產負債率從2023年年末的60.4%上升至2024年年末的65.3%。

整體來看，水泥行業業績已先於供需開始反彈，行業景氣度有所回升，西部水泥的業績亦有望迎來邊際改善。公司海外產能持續擴張，隨着海外新增產能大量釋放，業績與市值也將釋放高成長彈性。不過，需要注意的是公司財務狀況偏向緊張，後續債務風險值得投資者密切關注。