智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，基本維持波司登(03998)FY26年EPS預測0.34元，引入FY27年EPS預測0.38元，當前股價對應12/11倍FY26/27年市盈率，維持跑贏行業評級和目標價5.63港元不變，對應15/14倍FY26/27年市盈率，較當前股價有22%的上行空間。

中金主要觀點如下：

FY25業績(2024年4月-2025年3月)符合該行預期

公司FY25收入按年增長12%至259億元，歸母淨利潤按年增長14%至35億元，業績符合該行預期。公司宣派末期股息22港仙/股，對應全年派息率約84%。

羽絨服主業仍舊保持穩健增速

2HFY25品牌羽絨服業務收入在高基數、暖冬、消費環境波動等不利因素影響下，仍舊錄得7%的收入增速，體現出公司品牌在羽絨服行業的影響力和銷售韌性。分渠道看，直營/批發收入分別同增1%/47%。期內公司繼續聚焦標杆Top店打造，截至3月末，公司約31%的門店位於一二線城市，按年提升2.8ppt;同時公司關注戰略增量市場開拓，全財年公司淨開門店253家。分品牌看，2HFY25核心品牌波司登收入同增7%至132億元，佔羽絨服收入的85%。OEM業務FY25收入同增26.4%至33.7億元，在波動的環境中OEM業務的高增長體現出公司積極拓展高質量新客戶，打造訂單快反能力和拓展海外產能佈局所帶來的成效。

存貨周轉保持健康，運營費用控制良好

公司持續加強存貨一體化運營，通過拉式補貨、快速上新及小單快反支持快速補貨，FY25末存貨周轉天數同增3天至118天。2HFY25銷售及管理費用率同降2.4ppt至42%，主要因運營提效及良好的費用控制，經營利潤率同增0.3ppt至20.4%。

發展趨勢

公司計劃堅持雙聚焦的戰略方向，聚焦羽絨服主航道和時尚功能科技服飾主賽道，堅持品牌引領，創新開發多品類產品，深化多層級市場運營策略，推行一店一策，精準匹配人貨場流量。