文｜商業新研社

頂級資本正在加速佈局中國大消費。

日前，據媒體援引知情人士報道，高瓴資本近日參與星巴克中國區的反向管理層路演，表達了對收購星巴克中國業務的興趣。據悉，星巴克中國業務估值約爲50億至60億美元。星巴克方面回應稱，目前沒有考慮完全出售中國業務，並堅信中國市場蘊藏的巨大增長機遇。

最近兩個月，外資擬出售中國業務的消息更是此起彼伏，比如迪卡儂正謀劃出售中國業務約30%股權，而通用磨坊也正考慮出售在中國的哈根達斯冰淇淋門店。

如果再把時間拉長，據《每日經濟新聞》記者通過公開信息不完全統計，近一年內，包括雀巢、星巴克、菲仕蘭、卡夫亨氏、聯合利華等在內的外資消費品企業，都官宣了中國區“一把手”的變更。而從接棒的人選來看，一些是從內部提拔，一些來自其他快消品外企；部分是中國籍高管，部分則是來自亞洲其他國家市場的高管。

除了外資公司，國內本土消費公司也被資本所關注。有最新市場消息顯示，美國私募巨頭KKR傳聞正在就收購中國飲料公司大窯飲品85%股權進行最終談判。大窯飲品則回應稱“不予置評”。

從二級市場看，2025年上半年，港股以約880億港元的IPO募資額，超越納斯達克和紐交所重奪全球冠軍寶座。無論從IPO數量還是募資金額上看，消費行業（包括可選消費+必選消費）都是一枝獨秀，涵蓋潮玩、新式茶飲、餐飲、寵物、黃金飾品、化妝品、醫美等傳統消費和新消費賽道。

對中國消費市場的重視，讓在華企業要麼換人，要麼考慮換東家。一二級市場的火爆，或許也印證了中國的消費正迎來最好的時光。

1、資本加碼大消費

中國是星巴克的第二大市場，但近年來，受瑞幸咖啡、庫迪咖啡、蜜雪冰城等本土品牌的擴張及低價策略影響，星巴克中國區的業務開展正面臨挑戰，這或許是星巴克選擇出售中國業務的主要動機。

去年11月，星巴克首次被曝考慮出售中國業務股權的可能性。當時彭博社報道稱，星巴克正在爲中國業務探尋多種方案，其中包括出售該項業務部分股權的可能性，並指公司已非正式評估了包括中國本土私募股權機構在內的多箇中國潛在投資者的興趣。在此數月前，星巴克新任命的首席執行官Brian Niccol在談及中國市場曾表示，他正在努力更好地瞭解公司在中國的運營情況，並指出“中國的競爭環境似乎非常激烈”。

除了在資本層面推動投資方進入外，星巴克中國也在經營層面進行了大調整。今年以來，星巴克不斷與史努比、五月天、迪士尼《瘋狂動物城》等品牌推出聯名產品，進一步擴大品牌知名度、提升會員粘性。6月10日，星巴克進行了入華25年以來的第一次直接大規模降價，對星冰樂、冰搖茶、茶拿鐵三大系列共10款產品集體降價，同時還宣佈將發力非咖啡飲品市場，打造“上午咖啡，下午非咖”的全天候服務場景。

根據2025財年第二季度財報，星巴克中國實現營業收入約7.4億美元，同比增長5%，同店交易量同比增長4%。截至今年3月底，星巴克中國門店總數達到7758家，覆蓋超過1000個縣級市場。

星巴克在國內的品牌效應以及門店規模，也吸引了更多投資機構的關注。據瞭解，此次參與星巴克中國區的反向路演，除了投出多個消費行業龍頭的高瓴資本外，已知的競購方還有凱雷投資、信宸資本、華潤控股、KKR、方源資本、PAG以及美團，這些機構不僅資金實力雄厚，而且在產業運營和協同上有着各自的優勢。

比如老牌PE凱雷投資、KKR、方源資本和PAG，在併購領域有着豐富的操盤經驗，近幾年在國內也是頻頻出手。信宸資本、華潤控股和美團在產業領域又有廣泛的生態佈局，比如信宸資本曾參與麥當勞中國投資，在跨境企業的中國區業務拆分上有一定的沉澱，再比如華潤控股在零售行業經驗頗豐，同時，華潤置業旗下的萬象城也能夠爲星巴克提供門店支撐。美團在即時零售和線下門店管理方面也在持續深耕。

對於與KKR傳出收購緋聞的大窯來說，依靠餐飲渠道的差異化經營打法，近年來增長迅猛，2024年營收已達數十億元規模，全國經銷商超千家，零售終端遍佈百萬家門店。2023年，大窯公開表示要用五年時間實現全國化目標，但在“兩樂”佔據國內碳酸飲料飲料絕對主導地位的市場中，大窯想進一步擴大份額，未來面臨的挑戰也很大。

KKR被譽爲“華爾街收購之王”，擅長利用少資金撬動大槓桿的方式獲得企業控制權，在全球範圍內主導大規模收購，管理資產規模6640億美元。在中國，KKR曾投資海爾、字節跳動、中糧家佳康等不同領域的案例，其中，消費、特別是衣食住行這些最基本的需求，是KKR最早在中國佈局的領域，先後投資過現代牧業、蒙牛乳業、中國服飾、潤東汽車、中糧家佳康、福建聖農等一批代表項目。對大窯而言，KKR的價值不僅在於資金注入，更在於其全球資源網絡與管理經驗，或許可以幫助大窯突破當前發展瓶頸。

2、本土化創新的機會

這幾年，中國新消費品牌日漸崛起，從價格、產品、渠道以及供應鏈等多方面進行本土化創新。而國內消費市場的持續增長，以及本土化改造的空間，讓這些投資機構看到新的商業機會。這樣的典型，正如麥當勞中國被併購後所發生的“金拱門”效應。

自2017年完成對麥當勞中國的收購後，中信資本聯合體（包括中信資本及信宸資本）深度參與麥當勞中國的運營管理，從戰略規劃層面的加速門店佈局，到運用數字化手段賦能運營管理，再到供應鏈體系的優化完善等，以本土化發展構建起麥當勞中國的獨特競爭優勢。

比如，依託中信集團地產資源優勢，麥當勞中國與中海地產等本土企業達成戰略合作，每年新增超百個優質門店。同時通過供應鏈本土化，使麥當勞中國本土採購比例超95%。數字化方面，中信資本入主後，麥當勞中國僅用六週即上線小程序，並以此爲支點構建起覆蓋App、小程序、麥樂送的全渠道會員體系。時至如今，麥當勞中國的門店數量已超6000家，目標到2028年突破1萬家。

雖然星巴克中國未來的道路並非簡單複製，其在控制權結構、所處品類特性以及面臨的競爭環境上一定存在差異，但某種程度上麥當勞中國被中信系收購後的轉型之路，於星巴克乃至所有希望在中國市場實現突破性發展的跨國消費品牌而言，也是具有一定的借鑑意義。

也因此，此前就有分析稱，星巴克正尋求“特許經營或股權合作模式”，效仿其他國際餐飲巨頭的本土化路徑。業內人士建議星巴克採取類似“金拱門”模式，出售部分股權實現本土化運營，未來可擇機回購股份。

事實上，這兩年各垂類消費品公司，都爭相登陸港股以獲取更充裕的資本。在資本加持下，頭部企業有能力通過門店併購、供應鏈升級、品牌建設、降價促銷、數字化轉型等方式實現擴張，推動行業集中度提升，以在激烈的市場競爭中進一步鞏固領先地位。

3、中國消費的選擇

2025年以來，消費類企業如茶飲、餐飲品牌中的蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨、霸王茶姬、綠茶集團紛紛在港股和美股上市，同時還有老鄉雞、遇見小面、溜溜果園、三隻松鼠、伯希和、鳴鳴很忙等衆多消費類企業正在上市進程中。

這其中的背景，在於無論是宏觀政策的支持、各路資金的流入，還是上市企業的表現，都在給予消費企業赴港上市的信心，尤其是以蜜雪冰城、泡泡瑪特和老鋪黃金爲代表的“港股三姐妹”的暴漲，更是提升了整個消費板塊的士氣。

對於這一輪消費類企業赴境外上市的熱潮，也有分析人士指出，在契合促消費的政策綱領下，一方面前幾年是消費類股權投資高潮期，在當前時點其背後的機構有着退出需求，尤其對賭協議帶來了迫切的上市需求；而另一方面，則是目前頭部消費類企業面臨着國際化需求，上市對其國際化擴張以及品牌提升均有相應助力，以整合更多資源。此外，消費類企業尤其是新消費企業上市，更是順應消費趨勢變化的必然舉措。

一個普遍的觀點是，消費行業歷來被認爲是具備剛性、抗週期屬性的行業，因而在經濟波動時期反而更受資本歡迎。據媒體報道，今年以來就有消費基金透露，他們正在尋找兼併收購的機會，“很多消費類項目資產價格便宜，手中有大量現金儲備的買方，有能力在此時抄底。”

而監管層也在給予消費更大的金融支持力度。6月24日，央行等六部門聯合印發《關於金融支持提振和擴大消費的指導意見》，提出積極發展股權融資，支持生產、渠道、終端等消費產業鏈上符合條件的優質企業通過發行上市、“新三板”掛牌等方式融資。引導社會資本加大對服務消費重點領域投資，通過“長期資本”、“耐心資本”滿足長週期消費產業融資需求。

今年以來，信宸資本管理合夥人信躍升也多次在公開場合談到對中國市場併購投資機遇的洞察。他指出，中國併購基金的發展機遇來源於三方面：打通資本市場堵點、解決外資企業痛點、克服行業發展難點。“併購投資不僅能幫助外資企業在中國持續發展，還能爲國內市場帶來新的增長動力。通過接手外資企業分拆的資產，並進行整合和發展，可以實現互利共贏。”

隨着2025年上半年接近尾聲，瑞士百達、高盛、路博邁基金、摩根士丹利等多家外資資管機構相繼發聲，看好中國市場結構性機遇，其中人工智能、生物科技、消費等板塊成爲外資機構熱議的話題。

根據羅蘭貝格此前發佈的一份研究報告，羅蘭貝格於2024年夏季調查中國、印度等9個亞洲國家和地區的3000名消費者後發現，亞洲地區的消費支出有望在2024年達到16萬億美元，佔據全球市場的27%。未來10年，亞洲地區個人消費將增長7萬億美元，僅中國就佔其中的60%。

從多家機構競逐星巴克中國，以及KKR傳出收購大窯飲品等市場信號來看，頂級資本對中國消費市場的信心正在回升，或將撬動更多機構關注國內消費品牌，給這些企業提供IPO之外的更多選擇。