智通財經APP獲悉，招商證券發布研報稱，2025年以來以EAST、環流3號為代表的託卡馬克裝置技術不斷突破，聚變新能運營的BEST項目提前啓動總裝，陸續開啓招標。同時，多家民企先後下場，除前幾年啓動的新奧、聯創、能量奇點、星環、瀚海，2024年以來又湧現出星能玄光、諾瓦、先覺等初創公司，也得到部委或地方政府、互聯網資本的資本支持。相比傳統工業電源，可控核聚變電源系統要求極苛刻，壁壘高，且需定製化開發，有相關技術積累的公司將受益。

招商證券主要觀點如下：

海外私營資本加大投入進而推動其產業化進程，技術路線呈多元發展

託卡馬克裝置是當前最成熟的路線，隨着高溫超導磁體技術不斷進步，未來10年海外多個項目有望實現商業發電，典型代表有美國CFS和英國Tokamak Energy。此外，場反路線近年來受科技巨頭青睞，其物理約束小於託卡馬克，能量轉化效率更高、更易工程化落地。2025年以來，兩家美國公司Helion和TAE Technologies均完成了其最新一輪孖展，Helion已與微軟簽訂2028年供電協議。

中國同步加碼，「國家隊」和民企齊發力

國內中科院和中核集團分別牽頭成立聚變新能(安徽)和中國聚變兩家公司，以吸引投資、加快項目落地。2025年以來以EAST、環流3號為代表的託卡馬克裝置技術不斷突破，聚變新能運營的BEST項目提前啓動總裝，陸續開啓招標。同時，多家民企先後下場，除前幾年啓動的新奧、聯創、能量奇點、星環、瀚海，2024年以來又湧現出星能玄光、諾瓦、先覺等初創公司，也得到部委或地方政府、互聯網資本的資本支持。

電源系統是可控核聚變裝置的核心組件，價值量佔比高

託卡馬克電源系統主要由磁體電源和加熱電源構成，為實現等離子體的激發、位形保持及聚變條件提供電能保障，在整個聚變系統核心部件的價值量佔比僅次於磁體系統；而場反路線下電源系統以磁體電源為主，在整個系統中的價值量佔比可能更高，估算可能接近40%左右。

電源系統壁壘高，有長期積累的公司將受益

不同電源系統的技術平台差異大，磁體電源要求大電流、高控制精度，而加熱電源是大功率、高電壓系統。不同技術路線要求也不同，就磁體電源而言，託卡馬克採用以穩態電源為主、脈衝電源為輔的架構，而場反裝置主要採用高壓脈衝電源，其電壓等級更高，對電路設計及器件的壽命、耐壓絕緣、響應時間要求都更高。相比傳統工業電源，可控核聚變電源系統要求極苛刻，壁壘高，且需定製化開發，有相關技術積累的公司將受益。

風險提示

核聚變技術進步不及預期、供應鏈存在瓶頸、政策支持不及預期等。