智通財經APP獲悉，招商證券發布研報稱，25年上半年航運股受關稅及地緣衝突影響波動明顯，但整體呈上行趨勢，申萬航運指數年初至今上漲1.9%，跑贏滬深300指數4.1個百分點。2025年下半年集運市場景氣度相對較好，油輪市場仍有階段性投資機會；中長期建議關注中遠海控(601919.SH)、中遠海特(600428.SH)。25H2可以優先關注支線集運市場，受益於區域間海運貿易增量，運價仍在相對高位;預計支線集運公司上半年業績呈現明顯增長態勢。

招商證券主要觀點如下：

25年上半年航運股受關稅及地緣衝突影響，波動較為明顯，但整體呈上行趨勢

強周期行業中，高頻運價與股價呈現明顯正相關關係，集運方面，階段性搶運提升運價彈性，CCFI均值仍處高位;油運上半年受益於產油國增產及美國加大制裁，運價底部呈現修復趨勢，但因去年高基數，BDTI運價均值按年下降;幹散貨運輸上半年景氣偏淡，煤炭鐵礦庫存較高，BDI中樞按年下降。從行業升跌幅來看，年初至今申萬航運指數上漲1.9%，滬深300指數下跌2.2%，航運板塊領先滬深3004.1個百分點。從升跌幅情況來看，2025年初至今集運相關標的漲幅居前。

集運

運力交付持續進行，需求面受關稅及地緣衝突影響較大。25年上半年運價受關稅政策反覆調整而有明顯波動，但整體景氣度仍然較好。目前中美貿易政策趨向緩和。供需預測：預計25/26年噸海里需求增速分別為2.6%/-2.9%(假設25年紅海仍然不通航，26年逐步通航);運力增速分別為6.7%/4.1%。運價展望：25年下半年，基於中美航線修復以及紅海仍然繞行假設，幹散運價於高位回落(搶運邏輯弱化)後迴歸正常季節性變化。中小船型交付壓力較小，亞洲區內及新興國際市場景氣度或好於幹線。

油運

受地緣政治衝突影響較大，25年VLCC供需格局仍然向好。25年上半年運價受中東衝突及美國加大對伊制裁影響，波動較為明顯。6月伊以衝突升級後短暫停火，油輪運價衝高回落。供需預測：宏觀經濟前景不確定，但亞洲國家支撐石油需求，預計25-26年油品噸海里需求增速為0.5%/-1.3%，運力增速分別為2.1%/4%。但VLCC運力增長有限，25-26年增速分別為0%/2.5%。運價方面，25年VLCC市場供需關係向好，旺季時大船市場運價仍有向上彈性。

幹散貨運輸

25年景氣度按年下滑，26年關注鐵礦石貿易噸海里提升。由於當前大宗散貨庫存較高，運輸量放緩，25年上半年運價中樞承壓下行。供需預測：展望25-26年，由於需求走弱，國內庫存高企，大宗散貨貿易增速將放緩;但受益於新能源及新產業的發展，小宗金屬散貨及鋁土礦貿易量仍有支撐。整體來看預計25-26年幹散貨噸海里需求增速分別為-0.8%/0.9%，運力增速分別為3.1%/3.2%。但Capesize運力增長有限，25-26年增速分別為1.4%/1.9%。運價方面，預計25Q3旺季按月或有小幅修復，但景氣度總體弱於去年;26年伴隨長航線貨盤佔比提升以及中美貿易關係緩和，預計運價有所修復。

標的方面

25H2可以優先關注支線集運市場，受益於區域間海運貿易增量，運價仍在相對高位;預計支線集運公司上半年業績呈現明顯增長態勢，可以關注德翔海運、海豐國際、中谷物流。另外，仍可以關注油輪股的左側佈局機會，目前估值相對較低，旺季時(或地區衝突升級)有較大彈性，可以關注中遠海能、招商南油(派息進展有望加快)。中長期建議關注中遠海控(現金流穩定，公司治理較優)、中遠海特(未來2年規模擴張較快，業績跟隨運量增長)。

風險提示：宏觀經濟下滑、重大自然災害、主要產油國產量不及預期、地緣政治風險、中美貿易關係惡化等