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　　1、供應方面：高硫端，在俄烏局勢缺乏實質性進展的背景下，俄羅斯高硫燃料油發貨量再度下滑。預計俄羅斯煉廠將在二季度後期開始持續提升開工負荷，這將推動高硫組分供應回升。伊朗高硫燃料油供應受地緣局勢的影響較俄羅斯更爲顯著，可能在一定程度上抵消OPEC+產油國增產帶來的高硫燃料油供應增量。低硫端，受限於重油加氫產能不足，歐洲煉廠低硫燃料油供應在需求淘汰與原料分流的雙重壓力下收縮；今年5月起尼日利亞Dangote煉廠重啓RFCC裝置，在一定程度上抵消了巴西供應增量。在國內成品油需求疲軟的背景下，低硫燃料油承擔了分流成品油出口量下降所致過剩壓力的功能，預計我國低硫燃料油供應將維持寬鬆態勢。

　　2、需求方面：煉化端，近期有報道稱燃料油消費稅返還比例或將上調至少25個百分點至75–95%，相當於燃料油原料採購成本降低約80美元/噸。預計自7月起地煉開工率將有所回升，疊加消費稅抵扣政策利好的影響，下半年國內高硫原料需求或環比上升接近10萬桶/日。但需注意的是，對於既無原油進口配額也無焦化裝置的小型煉廠，可能難以從此次消費稅政策調整中獲益。此外，進口需求的實質性提振或需待裂解價差回落。發電端，中東、南亞及非洲等地區的高硫燃料油發電需求顯著增長，沙特仍存在超過20萬噸/月的增長空間。船燃端，“搶出口”與地緣局勢不穩在一定程度上推升船燃需求，但低硫船用需求預計受到來自綠色能源和高硫的雙重衝擊。

　　3、成本方面：上半年原油市場高波動性的兩大驅動因素爲關稅政策與地緣衝突。鑑於需求韌性與市場份額考量，預計OPEC+在三季度將持續增產，四季度起產量趨於穩定。然而，受夏季中東地區內部需求增長及庫存調節機制影響，未來2-3個月內其原油出口增幅可能滯後於產量增長。伴隨4-5月油價逼近頁岩油盈虧平衡點，美國活躍鑽機數量降幅擴大，下半年供應增量將主要依賴非OPEC+非美國家。當前海外夏季需求旺季已然來臨，預計三季度歐美地區的航空與陸路出行高峯將提振交通燃料需求。從供需平衡的角度來看，EIA對今年三、四季度的供需平衡預測分別爲供應過剩36萬桶/日和61萬桶/日，IEA的預測則分別爲過剩34萬桶/日和113萬桶/日，預示全球原油市場整體將呈現供應過剩格局，累庫壓力將貫穿下半年，尤以四季度爲甚。儘管當前地緣政治溢價逐步消退，三季度供需相對偏緊的態勢或仍有望支撐油價企穩反彈至70美元/桶一線。然而，在四季度累庫壓力下，油價中樞則可能再度下移至55美元/桶附近，潛在風險仍需關注關稅政策及地緣局勢的演變。

　　4、策略觀點：下半年原油成本端波動仍將影響高、低硫燃料油絕對價格，高硫基本面驅動略強於低硫。伊朗與俄羅斯供應暫維持低位，疊加高硫發電及煉化需求回升，預計未來幾個月高硫價格或有望迎來短暫反彈，但在中期供需壓力下建議考慮逢高做空高硫裂解價差；而國內低硫供應維持充足，低硫燃料油內外價差預計延續低位。

　　5、風險提示：關稅政策調整，地緣局勢反覆

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責任編輯：李鐵民