1、上半年油價震盪呈現重心下移的節奏，年內高點在1月見到，6月在伊以衝突的影響下價格再度上行，創下年內次高點。其中布油的運行區間為82.63-58.4美元/桶，WTI的運行區間為79.39-55.12美元/桶，SC的運行區間為639.5-443.7元/桶。在供應增加與需求增速乏力的雙重製約下，油價重心下移，而隨着中東地緣局勢的波動油價地緣溢價先上升再度回落。
2、從全球的供應情況來看，上半年OPEC+開始逆轉減產戰略，開始超預期增產。當前OPEC國家的整體剩餘產能約有336.7萬桶/日。其中沙特的產能利用率僅為76%，兩伊地區為88%、87%，阿聯酋的產能利用率僅為71%。因為來看，OPEC國家中產能居於前四位的國家均具備增產的能力。OPEC+在過去3-6月的會議已累計137萬桶/日的配額增產計劃，此輪如果繼續增產41萬桶/日，如果延續該增產策略，至9月即可完成最後一輪220萬桶/日自願減產的全部產量恢復，OPEC+可能在下個月也繼續增產直接完成220萬桶/日的增產計劃。此外OPEC+甚至可能會進而繼續討論上一輪200萬桶/日減產量的增產恢復問題，如果在年內再啓動200萬桶/日的增產計劃，會大大超出市場預期。當前確定的是OPEC+已改變其產量戰略，轉向更高的市場份額以及更穩定的供應。EIA對美國原油產量達峯的預估提前至今年二季度，數量為1352萬桶/日，5月曾預估美原油產量在四季度達峯，數量為1363萬桶/日。EIA預計2025年美國的原油增速為21萬桶/日，相較於2024年的27萬桶/日下降，2026年美國原油的產量增速為下降4萬桶/日。預計下半年供應的增量值仍主要看OPEC，預計全年石油的供應將增加160萬桶/日水平。
3、從需求維度來看，EIA預計今年全球石油和燃料需求將比去年增長100萬桶/日，今年全球原油需求預計將增至1.037億桶/日。將2025年全球原油需求增速預期維持在130萬桶/日；將2026年全球原油需求增速預期維持在128萬桶/日。預計2025年下半年全球經濟將表現良好，此前全球經濟在表現優於預期。IEA將2025年平均石油需求增長預期下調至72萬桶/日；將2026年平均石油需求增長預期下調至74萬桶/日。2025年全球石油供應將增加180萬桶/日，此前預測為增加160萬桶/日。預計2025年原油總需求將達到平均1.038億桶/日，2026年為1.045億桶/日。國際能源署表示，除非出現重大中斷，否則到2030年，石油市場預計仍將有充足的供應。到2030年，全球石油產能預計將達到1.147億桶/日，遠高於預期的需求。同時需要注意的是美國和中國這兩大經濟體的石油需求情況，當前看美國的石油產量隱身需求仍延續2024年的高水平，國內的原油進口以及加工量按年增速下滑，預計下半年均有不同程度的承壓。季節性來看三季度好於四季度，因而季節性上來看，或呈現先揚後抑的節奏。
4、庫存方面，全球石油庫存在 2025 年前五個月有所增加，EIA預計，今年剩餘時間庫存將平均增加 40 萬桶/天。2025年全球石油庫存將平均增加80萬桶/日，比上個月的STEO高出40萬桶/日。預計今年下半年，在美國原油產量相對持平的帶動下，全球石油產量增長放緩，而石油消費量增長上升，這意味着明年的增產量將放緩至60萬桶/日，市場將趨於平衡。EIA數據顯示，截止6月20日當周，包括戰略儲備在內的美國原油庫存總量8.17632億桶，商業原油庫存量4.15106億桶，汽油庫存總量2.27938億桶，餾分油庫存量為1.05332億桶。原油庫存比去年同期低9.9%，比過去五年同期低11%；汽油庫存比去年同期低2.54%，比過去五年同期低3%；餾分油庫存比去年同期低13.14%，比過去五年同期低20%。整體庫存處於低位水平，這意味着油價重心的回落將受到這一因素的支撐。
5、地緣方面，需要關注俄烏衝突以及中東局勢的進一步演變。最新來看，俄烏遠沒有預期當中的快速達成停火，這將影響歐盟對俄羅斯能源的制裁的策略，在6月歐盟一度下調俄羅斯原油的最高上限價格至60美元/桶，不過整體來看俄羅斯能源的供應和出口保持穩定，下半年預計仍將延續。從中東來看，巴以問題繼續擾動紅海，原油運輸繞行已成為常態。伊以方面，短期停火協議約束仍較弱，美伊核協議仍未達成，屆時伊朗的原油的生產以及出口將面臨不確定性，影響供應預期。在6月中下旬展開的這輪衝突中，伊朗處於被動地位且反擊能力弱，接下來的談判或仍將處於弱勢。這仍是原油市場下半年面臨的最大的計價因素之一。
6、綜合來看油價的運行，我們預計原油整體價格高點已在年內見到，後續在OPEC+增產主導的背景下油價重心或仍將回落，不過三季度整體或強於四季度，需求端在三季度有邊際支撐，國內暑假及高溫因素帶來的成品油需求的影響以及海外油品的需求旺季，原油裂解利潤預計將整體表現較強。下半年油價預計將呈現前高後低的走勢，其中布油的運行區間為75-55美元/桶；WTI的運行區間在72-52美元/桶；SC的運行區間在420-560元/桶。同時需關注地緣風險帶來的原油溢價的表現。
責任編輯：李鐵民