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　　來源：熊園觀察

　　國盛證券首席經濟學家，熊園 博士

　　國盛證券宏觀分析師，楊濤

　　事件：近年來，平臺電商、汽車、光伏行業等頻繁爆發價格戰，陷入“內卷式”競爭。

　　核心觀點：基於“價格、利潤、應付賬款、產能利用率”4大維度，截至2025年一季度，各行業“內卷”壓力如下：

　　1、傳統產業中，傢俱木材、紡服制鞋、食品飲料、專用設備等行業“內卷”壓力較大，這可能與近年來地產下行、消費低迷的需求端壓力有關；

　　2、新興行業中，電子設備、化學制品、汽車、醫藥等行業的“內卷”壓力較大，尤其是汽車、醫藥的價格壓力較大。

　　正文如下：

　　近年來，平臺電商、汽車、光伏行業等頻繁爆發價格戰，陷入“內卷式”競爭的泥潭，相應的“反內卷”愈發引起政策和市場關注。2024年7月起，政治局會議等中央會議多次釋放防止“內卷式”惡性競爭的信號，光伏、風電、汽車等行業也紛紛響應，公開表態要抵制低於成本價的“內卷式”惡性競爭。

　　從宏觀角度看，哪些行業內卷壓力最大？可從價格、利潤、產能利用率、應付賬款四大維度衡量：內卷壓力大的行業，往往供大於求，導致產能利用率低，企業被迫開展價格戰，利潤也快速縮水，同時企業會儘可能拖欠上下游企業貨款、導致應付賬款高增。

　　截至2025年一季度，具體來看：

　　（1）產能利用率角度：分位數最低的是非金屬礦物、專用設備、電氣機械、醫藥等行業，可能與近年來地產景氣下行、實物工作量持續低位、各地過度投資等有關。

　　（2）PPI角度：增速分位數最低的是食品飲料、汽車、專用設備、儀器儀表、通用設備、醫藥等行業，可能與近年來醫藥集採、汽車行業價格戰、競爭加大等有關。

　　（3）利潤角度：增速分位數最低的是菸草、傢俱、文體娛樂用品、食品飲料、紡織服裝等行業，可能與近年來消費持續低迷，需求不足等有關。

　　（4）應付賬款角度：增速分位數最高的是皮革和製鞋業、電子設備、化學制品、運輸設備、傢俱等行業，應是與相關行業競爭壓力較大，擠佔上下游貨款有關。

　　綜合四大維度看，除了汽車，電子設備、化學制品、醫藥等行業的“內卷”壓力也較大。

　　（1）傳統產業中，主要是傢俱木材、紡服制鞋、食品飲料、專用設備行業“內卷”壓力較大，這可能與近年來地產下行、消費低迷的需求端壓力有關；

　　（2）新興行業中，主要是電子設備、化學制品、汽車、醫藥行業的“內卷”壓力較大，尤其是汽車和醫藥行業的價格端壓力較大，歷史分位數處於10%以下。

　　風險提示：地產、消費超預期變化；海外經濟環境、地緣衝突演化等超預期。

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責任編輯：凌辰