智通財經APP獲悉，國泰海通發布研報稱，與美妝類似，保健品高毛利率、高營銷費用率，功效化階段更早、龍頭烈度更低，當下處於變革新階段。新渠道、新客羣有望催化保健品功效性新需求，行業迎來變革新機遇，看好產品創新能力突出疊加強運營的品牌跑出。推薦代運營轉型自主品牌孵化、斐萃品牌放量的若羽臣(003010.SZ)，關注湯臣倍健(300146.SZ)的調整改善，相關標的：金達威(002626.SZ)、H&H國際控股(01112)、仙樂健康(300791.SZ)、百合股份(603102.SH)。

國泰海通主要觀點如下：

千億保健品市場，有望隨新人羣、新需求擴容

2024年我國維生素及膳食補充劑VDS市場規模2323億按年+4%，對比美國，我國各年齡段保健品滲透率均較美國具備提升空間，後續隨中青年培養保健品消費習慣及老齡化，市場具備長期成長性。保健品成分、作用部位衆多，需求較為分散，因此格局分散，2024年我國VDS市場公司口徑CR3為22%，TOP3湯臣倍健、安利、H&H零售額均超百億。與美妝類似，保健品高毛利率、高營銷費用率，功效化階段更早、龍頭烈度更低，當下處於變革新階段。

看好新渠道、新需求驅動保健品行業功能化，帶來產品創新機遇

保健品高毛利率、重營銷，適合內容電商，2024年抖音保健品GMV按年+44%，抖音新渠道崛起帶來年輕增量客羣，抖音格局未定、目前白牌佔比較高，新品牌新品類存崛起機會。類似功能性護膚，新渠道教育新客羣及成分黨新需求，跨境電商及合成生物學供給端助力保健品加速功效化演進。行業變革階段，傳統品牌大而全、細分功效品類佔比仍低，隨熱點新成分、新品類誕生，產品創新能力的品牌有望把握新機遇。

細分品類中魚油、輔酶Q10增長快，益生菌、口服美容容量大、基礎營養素同質化高

1)魚油：市場規模50-100億、功效及客羣延展度高，中青年及抗炎、美容新場景為增量，品牌通過純度、結構、配方等實現差異化。2)輔酶Q10：市場規模41億按年+17%，疫情及高壓、女性護理激發需求。3)益生菌：市場規模過百億，調節腸道健康為核心功能、延伸至體重管理，TOP3品牌Lifespace、萬益藍、紐崔萊零售額過10億。4)口服美容：規模過百億、客單價高、創新較多，麥角硫因、NR、PQQ等新抗衰成分增長快，可通過成分創新及復配實現產品差異化。5)基礎營養素：維生素、礦物質、蛋白質成分規模329、271、116億按年+3%、5%、1%，以傳統品牌為主，產品同質化較高、重渠道，抖音TOP1品牌諾特蘭德依靠深度分銷+性價比策略實現持續領先。

風險提示：跨境保健品監管變化、競爭加劇、新品表現不及預期