1、供應方面：下半年產能釋放增量有限，煉廠排產仍主要取決於生產利潤和下游實際需求。然而，當前稀釋瀝青貼水仍維持高位，對缺乏進口配額的獨立煉廠復產帶動作用有限。近期燃料油及稀釋瀝青消費稅返還政策調整的預期，或將對煉廠加工利潤及開工水平形成一定提振。雖然隨着需求增加，以及煉油利潤改善，山東及河北有原油配額煉廠維持穩定生產瀝青的節奏，但7-8月山東嵐橋石化、東明石化有檢修計劃，整體山東河北地煉瀝青增量有限。南方地區，中石化鎮海煉化以及茂名石化瀝青產量大幅縮減，緩解南方供應過剩的壓力。庫存方面，上半年瀝青廠庫和社庫均位於近五年同期低位運行，廠庫去庫節奏更為明顯，廠家挺價意願較為強烈。
2、需求方面：預計下半年新增地方政府專項債券發行進度有望加快，其中包括支持用於化債的特殊新增專項債。但需要注意的是，償債、清欠和土儲等項目或擠壓實際用於項目建設的資金。下半年出口壓力可能加大，基建投資作為逆周期調控政策的關鍵抓手，或將進一步發力，然而基建實物工作量可能仍將處於偏低水平。下半年，南方雨季逐漸北移，國內瀝青剛需逐漸恢復，下游實際消耗能力提升。6-7月華南以及長三角地區受梅雨季節影響，需求維持清淡，北方地區項目施工陸續增多，對整體需求有一定支撐。8-10月南北方趕工需求量增加，特別是「十四五」收官之年，部分高速項目進入路面鋪設階段，將帶動需求持續釋放，整體供需或階段性收緊。
3、成本方面：上半年原油市場高波動性的兩大驅動因素為關稅政策與地緣衝突。鑑於需求韌性與市場份額考量，預計OPEC+在三季度將持續增產，四季度起產量趨於穩定。然而，受夏季中東地區內部需求增長及庫存調節機制影響，未來2-3個月內其原油出口增幅可能滯後於產量增長。伴隨4-5月油價逼近頁岩油盈虧平衡點，美國活躍鑽機數量降幅擴大，下半年供應增量將主要依賴非OPEC+非美國家。當前海外夏季需求旺季已然來臨，預計三季度歐美地區的航空與陸路出行高峯將提振交通燃料需求。從供需平衡的角度來看，EIA對今年三、四季度的供需平衡預測分別為供應過剩36萬桶/日和61萬桶/日，IEA的預測則分別為過剩34萬桶/日和113萬桶/日，預示全球原油市場整體將呈現供應過剩格局，累庫壓力將貫穿下半年，尤以四季度為甚。儘管當前地緣政治溢價逐步消退，三季度供需相對偏緊的態勢或仍有望支撐油價企穩反彈至70美元/桶一線。然而，在四季度累庫壓力下，油價中樞則可能再度下移至55美元/桶附近，潛在風險仍需關注關稅政策及地緣局勢的演變。
4、策略觀點：上半年瀝青市場的特點在於華南供應嚴重過剩致價格跌至全國窪地，低價資源北運導致南北價差倒掛，定價中心轉移至華南地區。下半年瀝青供應雖有增量預期但仍取決於實際加工利潤，旺季增量預期仍存，但年內整體需求表現不佳，疊加上半年瀝青估值偏高，我們仍推薦逢高布空裂解價差，關注華南倉單的變化。
5、風險提示：關稅政策調整，地緣局勢反覆
責任編輯：李鐵民