來源：國元期貨研究
2025年下半年我們認為，在地緣政治、需求旺季等影響因素下，三季度成本端原油走勢相對四季度偏強，而PX由於面臨供應寬鬆局面，因對PTA的拉動有限。從供需基本面來看，考慮到PTA還有兩套裝置投產，與此同時伴隨着上半年搶出口的前置消費，下半年出口對其拉動有限，所以後期來看PTA供應寬鬆局面難改。綜上我們認為下半年PTA盤面仍有下滑預期，但是三季度PTA跌幅將小於四季度。
一、行情回顧
2025年上半年PTA在5300-4000元/噸的之間維持寬幅震盪。分階段來看，元旦至 1月中旬，因地緣政治因素刺激油價大漲，成本端驅動走強的背景下，拉動PTA上漲，再加上 PTA的部分裝置檢修，使得供應端下滑，進一步推動盤面價格走高，達到上半年高位。1月中旬過後，在原料端原油價格大幅回落的背景下，國內面臨春節假期，下游處於消費淡季，雙重利空影響，盤面應聲回落。而春節過後，市場雖有采購，但是恢復情況不佳，導致盤面向下的趨勢不改。截至 3 月中旬，在原油反彈的帶動下，市場略有微漲，但是幅度有限。步入二季度初，在貿易戰的作用下，PTA價格加速下跌。之後伴隨着貿易戰緩和、聚酯裝置持續高開工，PTA整體呈現去庫局面，盤面就開啓一波反彈趨勢，中間雖有回調，但是向上的趨勢不變。所以，截至6月下旬，PTA半年度跌幅僅有2.41%。從基差來看，上半年價差持續擴大中，後期伴隨着成本回歸至供需，疊加後期PTA供應寬鬆局面難改，PTA基差仍有擴大預期。
二、基本面分析
2.1
三季度油價或強於四季度
在聚酯產業鏈中，PTA 上游產業鏈相對集中，其原料的來源是原油，成本端對 PTA 的影響較為直接。今年上半年國際油價重心下移，中間略有反彈，但是向上的趨勢不改。截至發稿，布倫特連續合約價格收於67.17美元/桶，較去年年末下跌了7.67%，主要是在貿易戰、地緣政治以及OPEC+多空影響下，推動油價重心下移。截止6月末，美國總統特朗普宣佈伊以正式停火，市場避險情緒迅速回落，油價持續大幅回吐地緣溢價。雖然伊以之間的停火目前看起來並不穩定，後期仍有隱患，但地緣因素告一段落後，市場情緒迅速失溫，當前油價重歸基本面計價，中長期供應過剩壓力進一步推動油價大跌。因此我們認為下半年初，在原油市場處於消費旺季階段，如果地緣和宏觀層面配合，油價或相對抗跌，但三季度後期及四季度油價在供需錯配下，市場重心將繼續下移，從成本端壓制PTA。
2.2
PX對PTA支撐乏力
伴隨着近幾年PX產能基數上漲，以及今年上半年PX裝置開工率高企，2025年上半年PX周度產量多數情況位於近幾同期高位。據統計，截至6月26日，國內PX產量達到1860萬噸左右，按年增加3.74%，在產能以及產量雙雙上漲的背景下，PX進口依存度下滑。據統計，2025年1-5月份，國內PX進口量呈現出下滑態勢。2025年1-5月份國內PX累計進口量為373.48萬噸，較去年同期減少9.18萬噸，跌幅為2.4%。
與此同時，2025年芳烴調油邏輯走弱的背景下，PX裂解價差遠低於近幾年同期。截至6月末，PX裂解價差達到282.75美元/噸，處於近4年低位，較2024年同期下滑了16%。當前外圍市場由於地緣衝突，導致部分PX裝置計劃外停車，供需壓力改善下PX受到提振，裂解價差有所修復。
後期來看，雖然外圍市場部分地區裝置暫未有開工計劃，而8-9月份仍有裝置存在檢修計劃，因此下半年供應端壓力略有緩解。而國內7月份部分裝置檢修較為集中，供應端壓力略有改善的預期，但是考慮到當前PX供需基本面處於寬鬆局面，因此供應端的改善對整體拉動有限，因此我們認為PX對PTA的支撐乏力。
步入三季度，國內PX檢修裝置陸續迴歸，後期裝置負荷將持續提升，屆時三季度開工率將高於二季度。新增裝置方面，裕龍石化一套300萬噸的PX裝置計劃於2024年底投產，因此下半年來看，後期PX供應將持續增加，供應壓力將逐漸顯現，對PTA成本支撐有限，價格存在回落的預期。
2.3
下半年PTA投產壓力依舊較大
2025年上半年虹港石化3期250萬噸的新增產能投產，產能基數達到9080萬噸，在此基礎上海倫石化3期320萬的裝置於7月份仍有投產計劃。因此，伴隨着國內PTA的產能基數將持續擴大，PTA將延續擴張趨勢。與此同時，上半年國內PTA裝置開工率均值較去年同期相比上漲了0.46個百分比，在產能以及裝置開工率雙雙走高的影響下，上半年國內PTA產量達到3595.62萬噸，較去年同期相比5.77%。從出口來看，2025年1-5月份，PTA的出口量達到160.16萬噸遠低於2024年同期的181.02萬噸，主要是受到全球經濟下滑、貿易戰以及地緣政治因素，導致需求端萎縮，使得PTA供應寬鬆局面難改。值得一提的是，由於今年上半年原油波動較大，使得PTA的加工費範圍在200-500之間寬幅震盪。
步入三季度，下游聚酯市場步入需求淡季，需求端持續收縮，而後期海倫石化仍有投產預期，因此供應寬鬆局面難改，對於盤面存在較大的壓力。
2.4
下半年聚酯市場整體需求有限
2025年上半年聚酯新增產能達到230萬噸，產能基數達到為8864萬噸萬噸，處於持續擴張周期，而下半年還355萬噸的聚酯產能存在投產的預期，對上游PTA市場存在一定的正反饋，全年產能增速達到6.77%。由於裝置開工率以及產能的雙雙上漲，導致2025年上半年聚酯總產量達到3921.48萬噸，較去年同期相比上漲11.17%，在此背景下對PTA的原料採購加大，使得上半年下游聚酯工廠的PTA原料庫存位於近幾年同期高位。
按照上半年聚酯的總產量來推算，需要的3352.86萬噸的PTA，而今年1-5月份PTA的出口量達到160.16萬噸，參照近4年6月份PTA的出口量來看，均在30萬噸以上，因此出口量大體在190萬噸左右。所以聚酯以及出口對PTA的實際需求量在3542萬噸。而2025年上半年，PTA的產量在3595.62萬噸，因此使得供應寬鬆局面難改。而下半年，聚酯的新投產量遠小於PTA，與此同時貿易戰仍在延續，而全球經濟又處於下行周期，因此對於PTA的實際需求有限，供大於求的局面或將延續。值得一提的是，由於聚酯產業鏈的利潤仍在上游，使得下游各個品種的利潤不斷壓縮，因此下游聚酯企業的積極性不佳，對PTA支撐乏力。
步入下半年，聚酯投產量為606萬噸，全年投產約為896萬噸，產能增速將達到10%。分品類來看，瓶片產能增速年內較高，短纖與長絲等其他產品產能增速放緩。
三季度是紡織服裝內需旺季，當前聚酯開工率處於歷史同期偏高位置，而終端「金九銀十」的消費旺季使得聚酯產能在七八月達到較高開工率，因此需求端對PTA存在一定的利好支撐。四季度則為紡服淡季，聚酯下游開工率將有季節性回落，因此或將存在一定的負反饋。從出口市場來看，2024年1-5月，紡織服裝累計出口1158.4億美元，增長1.4%，其中紡織品出口571.3億美元，增長2.6%，服裝出口587.2億美元，按年增長0.2%。目前海運費用處於歷史高位，受地緣衝突影響，船隻繞行，亞洲地區集裝箱短缺，出口成本偏高。因此綜合來看，三季度聚酯市場對PTA存一定的利好支撐，而四季度聚酯市場仍面臨較大的挑戰。
三、後市展望
2025年下半年我們認為，在地緣政治、需求旺季等影響因素下，三季度成本端原油走勢相對四季度偏強，而PX由於面臨供應寬鬆局面，因對PTA的拉動有限。從供需基本面來看，考慮到PTA還有兩套裝置投產，與此同時伴隨着上半年搶出口的前置消費，下半年出口對其拉動有限，所以後期來看PTA供應寬鬆局面難改。綜上我們認為下半年PTA盤面仍有下滑預期，但是三季度PTA跌幅將小於四季度。
責任編輯：趙思遠