智通財經APP獲悉，國泰海通發佈研報稱，2022年以來券商配置紅利OCI策略呈顯著加速上漲趨勢，截至25Q1末上市券商合計其他權益工具投資達5064億，預計其中2000-2500億爲紅利OCI策略形成的資產，佔行業權益配置規模已達到一半以上。假設券商配置OCI策略至40%淨資本水平，潛在增量或達4972億元，其票息收入將成爲重要的穩定收益。“OCI+”的模式下券商得以更穩健推動策略交易轉型，構建中性穩定的收益增長極；同時也邊際提升了對權益波動的容忍度，爲主觀自營擴張夯實基礎。

國泰海通主要觀點如下：

激盪三十年，權益自營探索了兩階段的轉型

國泰海通指出，權益自營與券商誕生幾乎相伴而行，1996年確立爲牌照業務後可投範圍逐步規範並擴容。回顧歷史，行業權益自營探索了兩階段的重要轉型：

1)探索多策略交易：2010年前後，部分券商如中信證券、華泰證券率先提出以多策略、量化模式開展自營交易，探索穩健中性的收益來源；2)增配高股息OCI策略：2022年以來通過FVOCI賬戶增配紅利資產逐步成爲行業共識，參與券商的廣度和深度均在持續提升。

此外，亦有部分券商探索公司或部門層面的大類資產配置，如全天候策略等。適應模式的變化，部分券商組織架構進行了調整，演化出獨立的策略交易部門、多資產配置部門、甚至OCI投資部門，亦或大自營部門的整合。

紅利OCI策略配置逐步提升，源於機會成本視角達成共識

2022年以來券商配置紅利OCI策略呈顯著加速上漲趨勢，截至25Q1末上市券商合計其他權益工具投資達5064億，預計其中2000-2500億爲紅利OCI策略形成的資產，佔行業權益配置規模已達到一半以上。

紅利OCI策略本質的驅動在於：1)市場環境變化，紅利資產表現提供了有利的外部環境；2)近年券商客需類自營受到政策約束，固收自營面臨收益率下行以及擴表壓力。紅利OCI策略一定程度上成爲能支持券商擴表、以及資金收益率較高的配置方向，其結合FVOCI賬戶的優勢得以凸顯，成爲券商資產配置的最優解之一。此外，2024年11月以來SFISF亦是增量推動。

高質量擴表成爲權益自營的新使命，預計“OCI+”將成爲新起點

1)權益自營當前在需求端面臨兩大變化：一是在市場環境改善以及券商增長乏力下，將承擔更重要的增長壓力；二是盈利確定性的要求也進一步提升。如中信證券權益自營的戰略目標從“穩步提高收益率”逐步過渡爲“提高收益的確定性”，高質量擴表成爲重要的時代命題。

2)預計“OCI+”成爲新起點。假設券商配置OCI策略至40%淨資本水平，潛在增量或達4972億元，其票息收入將成爲重要的穩定收益。“OCI+”的模式下券商得以更穩健推動策略交易轉型，構建中性穩定的收益增長極；同時也邊際提升了對權益波動的容忍度，爲主觀自營擴張夯實基礎。如某中型券商25Q1依託較高的OCI配置，擴張主動權益的配置規模，盈利顯著提升。

投資建議

轉型期、變革期，不確定性中找確定性，建議配置綜合優勢顯著的頭部券商，關注權益自營彈性較強的中小券商。按照2.5%淨股息率測算，當前紅利OCI策略貢獻行業利潤約3%，多策略交易及主觀自營仍在探索之中。

風險提示

資本市場大幅波動。