事件：25 年6 月，農夫山泉宣佈正式進軍香港市場。公司旗下的 “農夫山泉”天然飲用水、“東方樹葉”無糖茶飲、“茶π”果味茶系列、“尖叫”運動飲品、及“水溶C100”、“NFC”和“17.5°”果汁類飲品均將在年內進駐香港。其中，東方樹葉香港區代言人爲知名藝人佘詩曼。

合作打開香港本土渠道，香港拓展進度超預期。本次香港渠道拓展的進程快於市場此前預期。目前由建華集團擔任公司在香港市場的獨家代理。建華集團在香港紮根25 年，一直以本地商業爲基石，覆蓋零售、食品貿易、餐飲美食等多元業務。當前，建華集團在香港本地擁有3 個超市品牌，並經營約1000 個零售門市和銷售點。農夫與建華集團的合作將助力其更好地搶佔香港本土終端。年內，公司主要明星單品矩陣均將進駐香港的超級市場、便利店、百貨和連鎖零售渠道，在超3500 個香港銷售點上架。我們認爲良好的香港本土渠道拓展將助力公司更好地進軍香港市場。

香港市場長期有望貢獻收入增量，提高市場對其後續國際化預期。我們測算24 年農夫山泉在中國內地即飲軟飲市場的市佔率約12%，產品、品牌與渠道力突出。根據灼識諮詢，預計到2028 年香港即飲軟飲市場總零售額約216 億元。我們認爲憑藉在產品與品牌力方面的優勢，長期視角下，農夫山泉在香港的市佔率有望逐步提升、在收入端貢獻增量。此前公司曾表態將以成爲國際化一流企業爲目標，依託中國供應鏈優勢，將健康的飲用水產品推向全世界，並計劃將茶飲料進軍發達國家市場。此次香港市場的拓展增強了其國際化能力的置信度，若後續東方樹葉無糖茶大單品等衆多明星產品能打開海外市場，將提高市場對其遠期的營收空間預期。

考慮公司包裝水業務輿情後份額恢復速度慢於預期，下調收入、上調毛利率、下調費用率。我們預測公司25-27 年每股收益分別爲1.29、1.50、1.68 元（原預測25年爲1.32 元）。沿用FCFF 估值法，得到公司權益價值爲4535 億元，以港元兌人民幣匯率0.91 計算，對應目標價44.25 港元，維持買入評級。

風險提示

軟飲料行業競爭加劇、新區域開拓效果不及預期、大單品降速風險、測算結果與現實不符風險