智通財經APP獲悉，華西證券發佈研報稱，情緒消費紅利(人均收入↑+閒暇↑+代際更替)驅動千億級IP市場擴容，但中國仍處早期(人均消費爲美國1/60)。頭部企業需通過IP情感化設計(Labubu)、跨媒介開發(樂園/影視)及全球化佈局(泡泡瑪特海外收入+375%)搶佔增量，同時警惕單一IP依賴(Hello Kitty歷史波動)及內容創新不足風險。相關受益標的：泡泡瑪特(09992)、布魯可(00325)、量子之歌(QSG.US)、名創優品(09896)

華西證券主要觀點如下：

宏觀驅動：情緒消費時代來臨，嬰兒潮帶來行業增量

收入與閒暇雙升。中國人均GDP達1.26萬美元(1978年的80倍)，全國居民人均可支配收入首破4萬元(2024年)，推動消費層級從實物→品牌→服務→情緒消費躍遷。

城鎮居民日均休閒時間較2019年增長80%，文化休閒佔比提升18%，高淨值人羣精神消費增速達23%(豪車消費降12%)。

城市化與人口結構變局。城鎮化率增速放緩至1.3%(2024年)，房地產投資同比下降10.6%，消費佔GDP比重僅55%(美日韓爲65%-80%)。中國Z世代羣體進入消費主力期，與日本“回聲嬰兒潮”(1962-1972年)歷史路徑相似，催化個性化IP需求。

國內市場增量空間顯著，格局較爲分散

增量空間顯著。2023年全球IP授權市場達3565億美元(CAGR 5%)，北亞增速領跑(中國+9.6%)，但中國人均IP消費僅70元(不足全球均值1/4，美國4225元)。

2024年中國IP零售額近1000億元，成全球第四大市場，預計2024-2029年IP玩具CAGR達17.2%。

成熟市場競爭高度集中，國內格局分散。全球TOP10授權商壟斷68.4%份額(迪士尼620億美元居首)，中國泡泡瑪特(IP玩具市佔率11.5%)、奧飛娛樂躋身TOP50。

泡泡瑪特全球玩具市佔率2.4%，Labubu IP年收入30億元(佔其總收入23%)成頭部引擎。

優質IP的成功公式是什麼?

通過覆盤labubu、Hello Kitty的成長曆史，該行認爲打造爆款IP的通用公式爲社交貨幣+稀缺性+跨媒介開發，但參考一些“紅極一時”的IP，比如Bearbrick、KAWS等，早期憑藉留白的形象與各種經典IP聯名，同時限量發售形成稀缺性，短時間內成爲爆款IP，二手市場溢價倍率達10-30倍，但是過度的稀缺性使得產品的生命週期較短。

反觀Hello Kitty，至今已誕生51年。得益於其“無嘴”的簡單設計，以及“非貓非人”的設定，給予了角色更大的想象空間，同時減少了文化衝突，同時持續的IP運作能力加持，給了角色更長的生命週期。Hello Kitty在多個產品品類與品牌進行聯名，小到服飾、日用品、文具、廚具、家電，大到文旅機場、樂園等等場景，從平價品牌優衣庫到奢侈品牌Gucci，在各個領域以及各個消費層級進行用戶拓圈。該行認爲長週期的形象IP具備更強的跨媒介開發的能力，這要求IP的設計較爲簡單，具有更大的想象空間;對於內容IP(迪士尼、海賊王)或者操作性更強的玩具(高達積木、樂高)來說，則是不斷輸出內容(要求世界觀足夠宏大)/產品不斷更新迭代的能力(玩法迭代)，讓消費者保持持續的新鮮感。

產業鏈及商業模式梳理—如何成長爲IP巨頭?

IP產業鏈通過五大環節協同運作(授權商、代理商、被授權商、製造商、零售商)實現價值分層釋放。阿里影業作爲代理商代表，首創IP2B2C模式，打通阿里生態資源，爲品牌提供從IP授權、設計到供應鏈的一站式服務，2025年以41億美元授權零售額位居全球第六，佔國內市場份額19%。泡泡瑪特則以社交貨幣(明星帶貨+盲盒稀缺性)和跨媒介開發(樂園、影視)驅動全球化擴張，2024年海外收入佔比39%，東南亞/北美增速超500%，海外門店坪效達內地2.6倍。萬代憑藉“IP軸戰略”構築全產業鏈壁壘，娛樂、IP製作、遊樂三大部門年開發超2萬種產品，前三大IP(高達/龍珠/海賊王)貢獻398億日元營收，海外銷售佔比40.5%。三大案例共同揭示IP巨頭核心能力：深度運營解決行業痛點、全球化佈局搶佔增量、多IP矩陣抵禦週期風險，爲行業提供可複製的成長路徑。

風險提示

消費需求不及預期、行業競爭加劇、項目落地不及預期。