今年上半年港股IPO市場火熱空前，屢現“爆發式”集體行動 —— 單日曾錄得 16 家企業同時遞表、6 家齊招股的罕見盛況，反映資本市場融資需求強勁。

然而，曾被視作“上市捷徑”的 SPAC（特殊目的收購公司）卻呈現另一番光景，SPAC上市遭冰封，退市案例反而接連湧現。

6 月 30 日，又一隻港股 SPAC—— 由阿里巴巴前高管、嘉御資本創辦人衛哲等發起的 VISION DEAL-Z （07827.HK）退市。該公司因未能在限期內完成 De-SPAC（與目標公司業務合併），最終依據上市規則退市。

業界指出，隨着港交所收緊SPAC上市門檻及收購時限，加上投資者對空殼公司信心下滑，此類特殊目的公司正經歷“大浪淘沙”時期。

甚至有投資者指出，系港股水土不服。

2022年，港交所正式啓動SPAC上市機制。規則推出之初曾掀起小高潮，當年即有5家港股SPAC公司上市。然而，此後港股SPAC市場便陷入沉寂，至今未有新的SPAC公司上市。

更爲嚴峻的是，首批5家SPAC中，僅有兩家公司成功完成De-SPAC，分別爲獅騰控股（02562.HK）與找鋼集團(06676.HK)，成功率不足五成。

今年4月，INTERRA ACQ-Z率先被取消上市；至6月底，VISION DEAL-Z亦正式摘牌，成爲港交所2022年啓動SPAC機制以來第二家被迫退市的公司。目前，僅剩TECHSTAR ACQ-Z一家SPAC公司尚待完成併購交易，前景未卜。

對於港交所SPAC退市案例的接連湧現，其直接原因是觸發了港交所設定的嚴格時間表。

按照港交所規則，SPAC公司需在上市後24個月內發出De-SPAC（完成與目標公司的業務合併交易）交易公告，並在上市後36個月內完成De-SPAC交易。若未能按期完成，SPAC將面臨清算退市。

有業界人士表示，此規則旨在保護投資者資金不被長期閒置，確保SPAC履行其核心使命。然而，在既定時間框架內，爲SPAC這一“空殼”匹配合適的優質非上市公司，並快速完成複雜的併購交易，難度頗高。

面對持續低迷SPAC市場，港交所在2024年8月主動出手，對SPAC併購交易規則進行了關鍵性優化調整，以期激活市場。

主要調整包括，將最低獨立第三方投資額顯著下調至5億港元，降低了潛在交易面臨的資金募集壓力；同時明確界定第三方投資者獨立性標準，旨在提升併購過程的透明度。

這些調整直擊舊機制痛點。不過，市場寒冰的消融非一日之功。當前，IPO 的“火熱”反映優質企業對直接融資的偏好。從長期看，SPAC 作爲 “併購加速器”的功能仍具價值，尤其在科技企業跨境併購、傳統企業轉型等場景中有望復甦，但需通過監管優化與模式創新重拾投資者信心。