主要觀點
一、行情回顧：本週（2025.06.23-2025.06.27），A 股SW 紡織服飾行業指數上漲3.92%，輕工製造行業上漲3.64%，而滬深300 上漲1.95%，上證指數上漲1.91%。紡織服裝在申萬31 個一級行業中漲幅排名第12 位，輕工製造在申萬31 個一級行業中漲幅排名第13 位。
二、核心邏輯：
1）輕工行業：①我們認爲潮玩穀子行業需求快速增長，Z 世代引領新消費趨勢，盲盒等產品觸及情緒價值深層需求。伴隨泡泡瑪特、國谷等產品走向世界，中國IP 文化加速滲透。②DeepSeek 等AI 新技術與輕工製造有望深度融合，伴隨以舊換新政策延續、財政持續發力、國家推動房地產市場止跌回穩等，輕工內需有望逐步企穩，實現估值修復。
潮玩穀子：泡泡瑪特首次入選時代週刊2025 年“全球100 家最具影響力企業”。6 月26 日，泡泡瑪特入選《時代》週刊2025 年“全球100家最具影響力企業”，成爲首個登榜的中國潮玩企業。《時代》週刊指出，“全球100 家最具影響力企業”是從影響力、創新力、企業目標與實績等一系列範疇綜合考量。我們認爲泡泡瑪特此次入選代表其企業綜合實力得到認可。另外，安徽首家泡泡瑪特城市旗艦店落地合肥蜀山，該旗艦店規模達600 平方米，與上海市南京東路旗艦店相當。作爲品牌在安徽市場的戰略佈局，該店將帶來全系列潮流玩偶產品，融入獨特的在地化設計元素，強化潮流品牌形象，打造專屬合肥的潮流文化空間，有望成爲合肥新一代潮流打卡點。我們認爲情緒價值支撐穀子經濟，Z世代引領潮玩穀子經濟新趨勢，需求增長帶動產業發展，關注潮玩穀子市場前景。建議關注：泡泡瑪特、布魯可、名創優品等。
出口鏈：我們認爲輕工出口鏈如保溫杯、辦公傢俱、服務機器人等產品海外需求穩定，關稅影響有望逐漸消化，關注前瞻佈局海外產能及供應鏈抵禦關稅風險的龍頭企業。
集裝箱運價指數下跌，關注國際環境及關稅變化。據上海航交所6 月27 日發佈的最新數據，SCFI 指數上週下跌8.08 點至1861.51 點，周跌幅爲0.43%，連續三週下跌。歐美四大遠洋航線中，除歐洲航線運價上漲外，其餘三大遠洋航線運價均下跌，其中美東航線跌幅較大，超過了10%以上。我們認爲中美關稅摩擦導致我國家居出口數據短期或承壓，但長期來看龍頭出口企業已加速海外佈局，未來有望抵禦關稅及海運風險等影響。建議關注輕工出口鏈細分行業龍頭匠心家居（智能家居出海+自主品牌α）、九號公司（智能兩輪車）、嘉益股份（合作Stanley+保溫杯出海）、樂歌股份（智能家居+海外倉）。
家居板塊：“國補”繼續，第三批消費品以舊換新資金將於7 月下達。
國家發展改革委政策研究室副主任李超在週四的新聞發佈會上表示，將於2025 年7 月份下達第三批消費品以舊換新資金。2025 年政府工作報告提出實施提振消費專項行動。制定提升消費能力、增加優質供給、改善消費環境專項措施，釋放多樣化、差異化消費潛力，推動消費提質升級。用於支持消費品以舊換新的超長期特別國債從2024 年的1500 億元增加到3000 億元。我們認爲追加發行特別國債1500 億元支持消費品以舊換新，提振消費需求，爲年內實現經濟增長目標提供有效支持，隨着更多政策的出臺和推廣，疊加以舊換新政策刺激，家居消費需求有望進一步復甦。建議關注：歐派家居、志邦家居、顧家家居等。
造紙&包裝：6 月瓦楞紙穩中下行，關注頭部紙企重塑競爭格局。據生意社數據，2025 年6 月瓦楞紙價格在平穩運行後轉爲下行走勢。6 月26 日瓦楞原紙140g 出廠均價爲2570 元/噸，與6 月1 日均價相比下降了3.02%。供需方面，6 月下旬隨着終端訂單接近尾聲，多數紙廠庫存迴歸中高水平，現貨供應量充足。6 月下旬市場實際需求增量不及預期，疊加淡季因素，供需關係邊際減弱。由於前期關稅摩擦階段性緩和，市場預期訂單增量大於實際訂單增量，導致市場供需壓力進一步擴大。我們看好未來造紙行業龍頭隨着產能擴增和產能利用率、供應鏈效率提升，未來或帶來穩定增長，建議關注太陽紙業、華旺科技、五洲特紙等。
2）紡服行業：①我們認爲黃金需求預計增長，25 年國內黃金珠寶公司有望實現銷量提升、業績改善。②政策擴內需消費信心提振，戶外經濟催熱運動服飾銷售高景氣，DeepSeek 賦能紡服產業鏈，推動行業數字化升級，疊加三孩政策預期升溫，建議關注AI+紡服以及高確定性細分賽道。
黃金珠寶：泡泡瑪特切入珠寶賽道，週六福登陸港交所。近日，泡泡瑪特旗下獨立珠寶品牌popop 全國首家珠寶店在徐彙區港匯恆隆廣場開業。作爲國內潮玩行業頭部企業，泡泡瑪特此次跨界珠寶領域，在高端商業聚集區開啓全新嘗試。店內飾品涵蓋Hirono、MOLLY、SKULL PANDA 等多個熱門IP，產品類型包括項鍊、手鍊、戒指等，價格區間爲319-2699 元，部分款式採用可開合結構，或通過做舊工藝展現IP 故事背景。6 月26 日，週六福珠寶股份有限公司正式登陸港交所。週六福於2004 年創立，近年業績保持快速增長，營收由2022 年的31.02 億元增至2024 年的57.18 億元，期間CAGR 爲35.8%；淨利潤由2022 年的5.75 億元增至2024 年的7.06 億元，期間CAGR 爲10.8%。據招股說明書，截至2024 年12 月31 日，以中國門店數目計，週六福在中國珠寶品牌中排名第五。集團表示致力同時帶動國內及海外市場增長，2025 年已分別於馬來西亞及越南開設兩間加盟店，提升在東南亞市場的品牌影響力。建議關注：老鋪黃金、潮宏基等。
運動戶外：體育產業已成爲助力經濟增長、推動經濟社會轉型升級的重要力量，在培育經濟發展新動能上作出重要貢獻 。國家大力推動改革創新賦能體育高質量發展，運動戶外消費活力持續釋放，我們認爲運動服飾高景氣或持續。
NIKE 發佈25 財年業績，618 符合預期、未來業績有望逐步改善。6 月26 日，Nike 公佈2025 財年第四季度及全年財報，集團2025 財年營收463 億美元，同比下降10%。其中，第四季度營收111 億美元同比下降12%。其中，大中華區Nike 品牌營收65.85 億美元，同比下降13%，第四季度營收14.76 億美元，同比下降21%。集團管理層稱，公司大中華區正在清理庫存，導致了短期收入的下滑，但直營店流量的改善和618 購物節的銷售表現符合預期。2025 財年，公司向股東回報約53 億美元，其中包括股息23 億美元，同比增長6%；股票回購30 億美元，作爲董事會於2022 年6 月批准的爲期四年、價值180 億美元計劃的一部分，共回購了3760 萬股股票。建議關注：安踏、李寧、361 度等。
品牌服飾：波司登業績穩健高質量增長，連續8 年創歷史新高。6 月26 日，波司登發佈24/25 財年（截至2025 年3 月31 日）年報。報告顯示，集團實現收入259.02 億元，同比增長11.6%；經營溢利51.4 億元，同比增長15.0%；權益股東應占溢利35.14 億元，同比增長14.3%。集團營收利潤持續高質量增長，自戰略轉型以來利潤增速連續8 年高於收入增速。科技賦能下波司登品牌效應和供應鏈能力的持續升級，疊加中國戶外運動熱潮，給傳統羽絨服品牌帶來了新的增量市場。24/25 財年，波司登主品牌的收入184.81 億元，同比增長10.1%，創同期歷史新高；雪中飛品牌實現收入22.06 億元，同比增長9.2%。除品牌建設加碼，集團也持續強化供應鏈管理能力。建議關注：報喜鳥、海瀾之家、比音勒芬、波司登、錦泓集團。
紡織製造：我們認爲製造出海、份額提升以及公司核心競爭力增強爲紡織製造長期增長邏輯，建議關注華利集團、偉星股份、新澳股份等。
25 年1-5 月紡服內銷及出口保持穩健增長。在出口方面，2025 年1-5月，紡織服裝累計出口1166.7 億美元，同比增長1%，其中紡織品出口584.8 億美元，同比增長2.5%，服裝出口582 億美元，同比下降0.5%。在內銷方面，據國家統計局數據顯示，2025 年1-5 月我國限額以上單位服裝、鞋帽、針紡織品類零售額6138 億元，同比+3.3%。我們認爲隨着全球貿易摩擦加劇，紡服出口企業需要加快產品結構優化步伐，推動向價值鏈中高端躍升；另外在消費補貼加持提振需求背景下，我國紡服家紡消費場景有望穩步復甦。
投資建議
建議關注：
紡織服飾：偉星股份、華利集團、報喜鳥、海瀾之家、比音勒芬、新澳股份、錦泓集團、臺華新材、歌力思、三夫戶外、潮宏基等。
輕工製造：九號公司、歐派家居、志邦家居、匠心家居、嘉益股份、公牛集團、太陽紙業、華旺科技、顧家家居、慕思股份、五洲特紙、裕同科技、浙江自然等。
港股：泡泡瑪特、老鋪黃金、布魯可、名創優品、安踏體育、李寧、波司登、361 度等。
風險提示
原材料價格波動；終端消費疲軟；行業政策變動風險；市場競爭加劇風險等。