智通財經APP獲悉，中信證券發布研報稱，全球算力市場步入新一輪高景氣周期，暖通及冷卻市場迅速擴容。冷源側海外大廠主導，供需逐步進入緊平衡狀態;機櫃側冷板式液冷為目前主流解決方案，服務器功率密度提升趨勢下產品不斷升級迭代。冷源側聚焦海外龍頭核心供應商，把握產業上行周期;機櫃側建議關注技術與渠道兼備的設備廠商。

中信證券主要觀點如下：

AIDC基礎設施建設加速，暖通設備景氣上行

美國能源信息署(EIA)預測在2030年AI驅動的數據中心將佔美國總電力負荷的9%，將帶來14GW的裝機缺口。根據SemiAnalysis統計的數據，新建數據中心主要包括四大類開支：土地與建築主體、電氣系統(含供配電、UPS、變壓器等)、冷卻系統(含冷水機組、冷卻塔、泵組等)、室內裝修(含機櫃佈局、消防等);冷卻系統是其中第二大開支，劃分為冷源生產側、泵及管道系統、末端設備三部分，冷源生產端(冷水機、冷凝器、冷卻塔)佔AIDC建設投資約為15%(不含IT設備)，泵與管道系統佔7%，末端設備(CDU、冷板、風扇等)佔10%。

產業趨勢：冷機壓縮機景氣上行，液冷滲透率提升

1)冷源側：數據中心製冷系統按製冷方法分為機械製冷(含液體汽化製冷、氣體膨脹製冷、溫差製冷等)和自然製冷(含蒸發冷卻、熱管冷卻等技術)，是否採用機械降溫取決於芯片側的相關標準。隨着服務器功率密度提升，機械製冷比例隨之提高，冷水機組景氣上行。

2)機櫃側：服務器功率密度提升帶來液冷技術廣泛應用，冷板式方案成為目前主流應用方案，由冷板、CDU、Manifold、快接頭四大核心組件構成。

空間及格局：冷源側供需改善，末端設備升級迭代

1)冷源側：江森自控、開利、大金集團、特靈在海外市場佔據主導地位，隨着全球算力建設加速，供需逐步進入緊平衡狀態;該行對AIDC用冷水機組市場空間進行測算，以SemiAnalysis統計的IT功率為基礎，該行預測2025年冷水機組市場空間約為251億元，其中壓縮機約為75億元，2028年冷水機組和壓縮機市場空間有望分別提升到421億元/126億元，有望實現翻倍增長。

2)機櫃側：根據QY Research 數據顯示，2023年全球數據中心液冷市場規模約為19.82億美元，按年增長 25.9%。該行以英偉達B卡及Rubin卡服務器出貨為基準，結合文中不同液冷服務器內部核心部件單價，測算冷板、CDU等的市場空間，預計2025年冷板、CDU、Manifold、快接頭的市場空間分別為97.7/107.4/39.1億元，預計到2027年將達到191.4/210.6/76.6億元，CAGR為40%。

風險因素

AI核心技術發展不及預期風險;英偉達服務器出貨不及預期;歐美企業AI支出不及預期風險;液冷產品升級迭代不及預期的風險;國產替代不及預期的風險;大宗原材料價格大幅上漲風險;行業競爭持續加劇風險。