近期，騰訊音樂市值超越百度引發市場廣泛關注。　

　　6月12日，騰訊音樂宣佈全資收購喜馬拉雅後，其港股（01698.HK）盤中市值一度超越百度（09888.HK）。儘管當日收盤百度以2359.6億港元微弱領先騰訊音樂的2328億港元，但差距已縮至30億港元。

　　無獨有偶，截至美東時間6月30日收盤，騰訊音樂股價報19.49美元，總市值達301.88億美元；同日，百度美股收盤市值爲294億美元，騰訊音樂以7.88億美元的優勢領先，垂直音樂平臺首次在市值維度超越傳統搜索巨頭。

　　自香港二次上市以來，百度港股市值較首日暴跌超60%（從超7000億港元降至2359.6億港元），而騰訊音樂同期暴漲280%（從600億港元至2328億港元）。估值邏輯差異顯著——百度市盈率僅8倍，反映市場對其轉型不確定性的謹慎；騰訊音樂市盈率達32倍，凸顯資本對垂直領域盈利確定性的溢價。

　　市值變化背後：不同戰略下的市場信心分化

　　騰訊音樂與百度的市值差距，本質上反映了資本市場對不同投資邏輯的偏好轉變。垂直領域龍頭通過深度運營與付費生態構建，正在逆襲“大而全”的平臺型巨頭。搜索等傳統入口價值被短視頻、AI工具持續分流，而音樂/音頻賽道因版權壁壘和成熟的付費習慣獲得更高溢價。

　　騰訊音樂通過整合QQ音樂、酷狗、酷我，並完成對喜馬拉雅的全資收購，構建了覆蓋音樂與長音頻的版權護城河。2025年第一季度，其在線音樂收入同比增長15.9%至58億元，付費用戶達1.229億，ARPPU（每用戶平均收入）提升至11.4元，驗證了高端訂閱服務的變現能力。公司與環球、索尼、華納等唱片巨頭達成深度合作，並戰略投資韓國SM娛樂，鞏固全球產業鏈地位。高盛指出，這些動作“與音樂全產業鏈擴張的長期戰略一致”，且強勁現金流支撐了併購可持續性。

　　百度則深陷技術轉型陣痛。儘管持續加碼AI與自動駕駛——旗下蘿蔔快跑累計訂單突破1.4億單——但核心業務持續失血。2025年Q1在線營銷收入同比下滑6%至160億元，拖累總營收增速（3%）。智能雲業務雖增長42%，但新業務貢獻有限。交銀國際分析指出，搜索業務用戶體驗下滑導致流量流失，削弱了其基本盤韌性。2024年全年營收同比下滑1.1%至1331億元，反映增長動能疲軟。

　　資本動向：機構調倉背後的邏輯

　　資本市場用真金白銀投票。摩根士丹利將騰訊音樂目標價上調至16.50美元，認可其構建的“版權-付費-分紅”商業飛輪；招銀國際同步上調港股目標價至80港元，強調“收購喜馬拉雅帶來每月1.2億長音頻用戶的協同價值”。

　　反觀百度，儘管持有現金佔市值50%且經營利潤三年翻倍，市場仍給予其8倍市盈率，顯著低於同行阿里巴巴14.88倍的水平。CFRA分析師Angelo Zino指出：“投資者對持續高研發投入卻未能改變增長曲線的公司正在失去耐心。”

　　未來挑戰

　　騰訊音樂需應對用戶增長見頂（月活連續多季下滑）及抖音“汽水音樂”的年輕用戶爭奪。中金在研報中警示，社交娛樂收入下滑（2024Q4同比降13%）需通過AI賦能與新場景開發彌補。

　　百度的翻身仗繫於下半年文心大模型5.0發佈與AI搜索改造。CEO李彥宏稱2025年爲“AI智能體爆發元年”，但需以技術落地兌現市場耐心。招銀國際指出，若其能通過AI優化搜索體驗並提升廣告轉化率，低估值或迎來修復窗口。

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責任編輯：郝欣煜