智通財經APP獲悉，全球投資者正在逐步結束對日元大幅升值的押注，因爲日本央行態度謹慎、貿易戰持續以及持有日元的成本過高，這些因素使這一今年最熱門的交易變得不那麼有利可圖。雖然大多數分析師和實盤投資者仍堅信，隨着日本逐步擺脫超低利率政策，日元最終會升值。但與此信念相悖的是，短期內存在諸多不利因素，包括與美國的貿易協議進展緩慢以及日本全國大選的不確定性。

日本央行暗示在日本央行完全瞭解美國總統特朗普大規模關稅措施的影響之前，今年不會再加息(此前已於 1 月加息)，隨後，貨幣政策已成爲日元面臨的最大難題。

倫敦Marlborough的固定收益經理James Athey減少了日元兌美元的多頭倉位，因爲他認爲該貨幣的短期走勢以及日本央行的“頑固態度”是不利因素。他說道：“最終，我們仍然認爲日元存在衆多長期利好因素，只是需要在這一不確定性和波動性中管理好這一過程而已。”

美國市場監管機構的每週數據顯示，投資者仍持有價值 114.1 億美元的淨多頭日元頭寸，儘管這一數額已大幅低於 4 月底創下的 157 億美元的紀錄水平。

由於日本利率較低以及大量海外投資，日元歷來對海外利率變化十分敏感。過去幾年美國和日本利率之間的巨大差距曾導致日元跌至歷史低點，並促使東京方面進行了大規模干預。

這種差距也使得投資者以成本高昂的美元持有平均收益率僅爲 0.5%的日元債券變得不划算。如果日元貶值，情況會更加糟糕。

Loomis Sayles全球宏觀策略師Bo Zhuang表示，年初時投資者預計這種長期持有日元的交易會在三到六個月的時間裏表現良好。Zhuang稱：“但現在則是‘哦，也許會持續更久’，而持有這種頭寸的成本對他們來說可能太高，以至於他們無法收回成本。”

預期變化

2025 年年初，市場預期日本會迅速提高利率，而美聯儲則會在今年晚些時候開始降低利率。當特朗普在 4 月實施大規模貿易關稅舉措時，市場受到衝擊，投資者對美元的信心受到動搖，日元匯率從接近 160 的水平迅速上漲了 9%，這是自 2016 年以來日元上半年表現最強勁的一次。

但此後由於日本央行變得謹慎行事，日元走勢變得波動不定。

Allspring Global Investments高級投資組合經理Matthias Scheiber說：“由於利率差異，這種交易存在負收益，需要進行積極管理。”他減少了對日元的長期持倉。

但Scheiber認爲，任何日元的拋售都是買入的機會。Scheiber稱：“儘管在過去幾周裏，日元基本上持平交易，但我們仍然看好這一交易。”

在衍生品市場中，押注日元升值的期權交易成本更高，這表明市場對日元持看漲態度。對於那些能帶來巨大收益、且在日元大幅升值時發揮作用的低成本日元期權的興趣大幅增加。

日元的走勢將很大程度上取決於特朗普本週對可能達成的美日協議表示懷疑後，美國的關稅政策最終會如何制定。他還提議對來自日本的進口商品徵收 30% 或 35% 的關稅——遠高於此前的 24% 的稅率。

高關稅率將抑制日本的主要汽車出口，並使日本央行朝着擺脫數十年來超低利率政策的進程變得更加危險。

新加坡銀行的貨幣策略師Moh Siong Sim說道：“我認爲日元正在等待有關美日貿易談判進展的催化劑，因爲我認爲這是政策制定者面臨的一個障礙，日元一直是在極度興奮和極度失望之間交替波動。”