近日，財政部、稅務總局、商務部聯合發布2025年第2號公告，宣佈對境外投資者以境內分配利潤再投資實施稅收抵免政策。其中提到，外資用境內利潤再投資可享10%稅收抵免，鎖定新能源、高端製造等戰略產業，5年鎖定期過濾投機資本等。市場熱議該政策對股債市場的影響，並針對相關板塊給出了操作建議。
把握A股中小指數結構性機會
陳暢
二季度A股市場整體呈現先抑後揚態勢。清明節假期後，受「對等關稅」影響，A股一度大幅下跌，上證綜指、上證50指數、滬深300指數、中證500指數和中證1000指數相較節前收盤價最大跌幅分別達到9%、7.7%、9%、12%和15.8%。隨後，在維穩資金大舉入市、美國股債匯「三殺」後亞洲資金迴流並增加對本土資產配置的作用下，A股止跌回升。截至5月7日，上述指數均修復了4月初的跌幅，其中上證50指數早在4月14日就已完成該動作。
5月中旬至6月中旬，A股表現相對平淡，一直圍繞「對等關稅」前的點位窄幅震盪。不過，指數層面上行空間有限並未掩蓋市場的結構性亮點，新消費、創新藥、紅利、軍工、固態電池等領域均出現較為明顯的阿爾法機會。6月下旬，在穩定幣概念的推動下金融板塊大漲，帶動A股價量齊升，上證綜指創出年內新高。截至6月30日收盤，上證綜指、上證50指數、滬深300指數、中證500指數和中證1000指數季度漲幅分別為3.26%、1.74%、1.25%、0.98%和2.08%。
6月30日，財政部、稅務總局、商務部發布《關於境外投資者以分配利潤直接投資稅收抵免政策的公告》，通過稅收抵免機制引導外資長期留存並再投資，體現了我國在複雜國際經貿環境下鞏固吸引外資競爭力的戰略意圖。政策要求，在境外投資者境內再投資期限內，被投資企業從事的產業屬於《鼓勵外商投資產業目錄》所列的全國鼓勵外商投資產業目錄，半導體設備、氫能裝備、生物醫藥等先進製造業和現代服務業將會受益。此外，投資形式僅限實質性權益投資，包括增資、新建、非關聯股權收購，明確排除二級市場炒股（戰略投資除外）。此舉旨在引導資本進入實體經濟，防止金融空轉。對A股市場而言，由於符合《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》的投資仍可享優惠，勢必吸引外資積極參與上市公司定向增發、協議轉讓，尤其利好市值200億元以下、技術壁壘高的「專精特新」企業。
此外，在去美元化浪潮下，一部分外資也有意願進入中國股票市場。6月17日美銀美林發布的6月亞洲投資經理調查結果顯示，相比5月，更多投資者願意等待更多寬鬆信號後加倉，故下半年政策面的演化仍是決定A股行情高度的關鍵。考慮到上半年我國經濟增長的韌性以及美國對華「對等關稅」的90天豁免將於8月12日到期，筆者預計政策發力的時間點會在三季度末四季度初。
就7月而言，需要關注以下幾點：第一，每年7—8月是中報交易窗口期，按照中報預告有條件強制披露規則，利潤增速高於50%的滬深主板績優公司需要在7月15日之前披露預告，建議關注中報情況。第二，美國對其他國家和地區「對等關稅」的90天豁免即將到期，當地時間6月26日，美國財政部宣佈與七國集團（G7）達成一項協議，該協議將使美國企業免於繳納其他國家徵收的一些稅收，作為交換，美國將從特朗普政府的相關稅改法案中撤銷第899條款提案。中國外交部及商務部多次聲明，堅決反制任何犧牲中國利益換取美方關稅減免的交易，建議密切關注經貿磋商進展。第三，關注7月底召開的重要會議。期指操作上，更多以自下而上的視角審視市場結構，重點關注IM的滾動做多機會。（作者單位：一德期貨）
提升中債在全球資產配置中的競爭力
朱金濤
資金面在6月末略有收斂，但在貨幣政策呵護下，市場對未來資金面的擔憂較低，債市整體環境並無太大變化，行情再度陷入橫盤整理狀態。過去10個交易日，2年期國債活躍券收益率圍繞1.37%、10年期國債活躍券收益率圍繞1.64%窄幅波動。
資本面上，7月再度轉松。6月末資金面季節性收斂，但在央行呵護下，整體上行幅度有限。從央行操作來看，6月MLF淨投放1180億元，買斷式逆回購淨投放2000億元，且在6月底加量續作逆回購，市場基本不存在對7月資金面收緊的擔憂。這一點可以從國債期貨行情中得到印證：一是短端國債期貨價格並未有太大波動；二是TS跨期價差持續為負。7月初資金面如期轉松，DR001利率再度回落至1.4%以下，DR007同樣下行至1.5%一線。在央行呵護下，7月資金面有望維持寬鬆態勢。但考慮到專項債發行提速，以及「防範資金空轉」訴求，資金面缺乏大幅轉松的動力，預計DR007仍維持略高於政策利率的水平。
基本面上，經濟韌性較強。6月，中國官方製造業PMI為49.7%，按月上升0.2個百分點。從分項來看，供需兩端均有好轉。生產指數為51.0%，按月上升0.3個百分點，表明製造業生產活動加快。新訂單指數為50.2%，按月上升0.4個百分點，市場需求進一步改善。非製造業商務活動指數為50.5%，按月上升0.2個百分點；綜合PMI產出指數為50.7%，按月上升0.3個百分點。儘管製造業PMI略低於50%的榮枯線，但三大指數均有所回升，在外部不確定性加大的背景下，我國經濟展現出較強的韌性和活力。
政策面上，貨幣政策更加強調靈活調整。央行貨幣政策委員會2025年第一季度例會提出「擇機降準降息」，5月降準降息落地；第二季度例會提出「根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，靈活把握政策實施的力度和節奏」。當前經濟韌性較強，降息的必要性不高，短期內，在政策支持性立場不變的基調下，央行更加註重精準調控。
從貨幣政策的角度來看，支持性的貨幣政策推動實體部門孖展成本持續穩中有降，但與此同時，居民和企業孖展需求偏弱的現狀依然存在。居民住房貸款增速和房貸利率、企業中長期貸款增幅、貸款利率的相關性出現了明顯劈叉，表明實體孖展偏弱的問題並不能僅依靠貨幣政策來解決。
從財政政策的角度來看，解決需求不足的問題更多需要財政政策積極發力。6月24日，財政部部長藍佛安向十四屆全國人大常委會第十六次會議作《國務院關於2024年中央決算的報告》。下一步，財政部門將用好用足更加積極的財政政策，根據形勢變化及時推出增量儲備政策。另外，近日，財政部、稅務總局、商務部發布《關於境外投資者以分配利潤直接投資稅收抵免政策的公告》。其一，該政策對符合條件的外商再投資，按投資額10%抵免應納稅額（可結轉），顯著降低跨境投資稅負；其二，被投資企業從事的產業屬於《鼓勵外商投資產業目錄》所列的全國鼓勵外商投資產業目錄，能夠加速國內產業結構優化；其三，強化長期投資導向，不滿5年撤資需補稅+按比例扣減抵免額度。該政策以稅收優惠為切入點，結合此前境外機構投資境內債券市場的利息收入免稅政策考慮，我國金融市場的稅收優惠體系日趨完善。這種「組合拳」式政策設計，將提升我國在全球資產配置中的競爭力。
整體上，進入7月，資金面如期邊際轉松，6月PMI數據反映經濟韌性較強，貨幣政策更加強調靈活調整，財政政策持續發力，多空因素交織下，短期債市將延續震盪格局，建議以波段思路操作。（作者單位：光大期貨）
認購期權增持力度更大
彭鯨橋
7月1日，A股小幅上行，滬深兩市成交1.49萬億元。其中，超2600只個股上漲，市場整體氛圍偏多。板塊方面，醫藥、生物製品、貴金屬、銀行等板塊領升，多元金融、軟件開發、通信、電池等板塊跌幅居前。期權市場上，成交量回落，而持倉量穩步回升。當日，滬深兩市及中金所期權總成交372.81萬張，較前一交易日的461.39萬張減少19.20%；總持倉739.85萬張，較前一交易日的682.38萬張增加8.42%。
上證50ETF期權成交量減少19.56%、持倉量增加8.23%。當日，上證50ETF期權成交60.56萬張，較前一交易日的75.29萬張減少14.73萬張；持倉124.71萬張，較前一交易日的115.23萬張增加9.48萬張。從7月合約各執行價的持倉變動情況來看，合計增持5.54萬張，其中認購增持2.00萬張、認沽增持3.54萬張。認購、認沽均在淺虛值部位增持，且認購增持範圍較大、認沽增持較為集中，預計市場仍以震盪上行為主。
滬深300期權成交量和持倉量變化方向與上證50ETF期權一致。深交所滬深300ETF期權成交量減少29.05%，上交所滬深300ETF期權成交量減少21.86%，中金所滬深300股指期權成交量減少10.97%。與此同時，深交所滬深300ETF期權持倉量增加11.19%，上交所滬深300ETF期權持倉量增加10.67%，中金所滬深300股指期權持倉量增加2.27%，從交投較為活躍的上交所滬深300ETF期權持倉變動情況來看，7月合約總計增持5.60萬張，其中認購增持3.02萬張、認沽增持2.58萬張。認購、認沽均在虛值部位明顯增持，認購增持力度更大，增持價位集中於平值附近，預計市場短期上漲受阻。
科創50ETF期權成交量減少14.32萬張、持倉量增加11.91萬張。從交投較為活躍的華夏科創50ETF期權持倉變動情況來看，7月合約總計增持4.84萬張，其中認購增持3.99萬張、認沽增持0.85萬張。認購在平值、淺虛值部位集中增持，增持力度較大，預計市場大幅上行走勢很難持續。
期權引伸波幅高開低走，最終，與前一交易日相比，變化不大。截至7月1日，上證50ETF當月合約平值期權引伸波幅為11.62%。歷史波動率低位徘徊，上證50ETF的30日曆史波動率為8.48%，滬深300指數的30日曆史波動率為8.81%。
整體分析，A股處於放量上漲後的休整狀態，期權市場各大指數認購、認沽均在淺虛值部位增持，小盤指數認購增持力度更大。期權操作上，逢高賣出虛值認購期權，持現貨者可積極採用備兌策略，以增厚利潤。（作者單位：中信建投期貨）
分析人士：重點關注貿易談判、國內政策等因素
記者崔蕾
7月首個交易日，國債期貨多數上漲，股指期貨升跌互現。分析人士認為，進入7月，股債市場的核心關注點需要聚焦貿易談判、國內政策等因素。
物產中大期貨宏觀高級分析師周之雲認為，金融市場需重點關注貿易領域的變量。7月9日是美國與海外國家及地區「對等關稅」暫緩截止日，需跟蹤美國與貿易伙伴的談判結果。此外，聯儲局降息時點亦需關注——美國一季度GDP3年來首次回落，多位聯儲局官員暗示最早7月降息，7月31日聯儲局議息會議結果將成為關鍵。國內方面，需跟蹤2024年9月24日以來提出的增量政策的落實情況，以及後續可能出台的增量政策。總體看，上半年財政已提前發力，7月底和8月下旬的重要會議或成為財政加碼的重要時間窗口。
具體到債市，南華期貨權益與固收研究分析師徐晨曦表示，海外需重點關注美國與其他主要經濟體的貿易談判進展，市場對聯儲局降息預期的動態調整同樣需要跟蹤。國內則需關注宏觀經濟數據表現及7月底重要會議釋放的政策信號。這些因素將共同影響市場對政策時點與力度的預期，進而引導債市行情。
股市方面，南華期貨權益與固收研究分析師王映介紹，7月股市的核心關注點包括經濟基本面數據、經貿磋商進展及外部地緣政治變化。自春節以來，隨着政策面變化基本符合市場預期，市場關注焦點集中於上述領域。經濟基本面需重點關注關稅政策的實際影響與市場預期之間的差異。中美經貿磋商擬於7月中旬前展開，除關稅政策調整外，需留意稀土出口配額是否被納入談判議題。外部地緣政治局勢短期趨於平穩，但不確定性仍存，需警惕其對市場風險偏好的潛在影響。
值得關注的是，年初至今，政策面持續釋放積極信號，鼓勵外資在華再投資。近日，財政部、稅務總局、商務部聯合發布《關於境外投資者以分配利潤直接投資稅收抵免政策的公告》。周之雲表示，政策持續鼓勵外資在華再投資對我國金融市場發展意義重大：其一，外資在華再投資作為存量外資的戰略佈局，有助於深耕國內市場，推動產業鏈整合與升級，助力經濟長期發展；其二，外資可為我國金融市場深化國際經貿合作提供有效渠道，善用外資有助於培育新的經濟增長動能；其三，鼓勵外資在華再投資為盤活存量外資、提升外資使用效率提供了新路徑。
從利潤再投資稅收抵免，到高新技術企業15%優惠稅率，再到研發費用加計扣除政策，中國以制度型開放向世界宣告：這裏始終是全球資本的「價值高地」而非「成本窪地」。據EPFR統計，2023年9月24日以來，海外資金持續流入A股和港股。隨着賺錢效應的顯現及投資環境的優化，預計更多外資將流入國內市場，進而為股市提供增量流動性。
王映同樣認為，政策層面對外資再投資的支持，有助於提升外資中長期投資中國金融市場的意願，進而增強國內金融市場的整體穩定性。具體到股市，相關政策落地有望推動更多外資通過利潤再投資渠道進入A股市場，從而提升股市交易活躍度。
相較於股市，債市流動性主要受央行調控影響。徐晨曦認為，外資利潤再投資對債市的影響相對有限。年初至今，央行維持適度寬鬆的貨幣政策基調，綜合運用存款準備金率調整、公開市場操作、中期借貸便利、再貸款再貼現等工具，保持流動性合理充裕，為推動經濟持續回升向好營造了適宜的貨幣金融環境。下半年，貨幣適度寬鬆政策有望進一步加碼。
（文章來源：期貨日報）