海通國際研報指出，消費結構加速轉型，政策影響短空長多。當前白酒行業仍處於供需再平衡階段，由量價齊升轉向以價補量。15-23年，山西汾酒總營收/歸母淨利潤複合增速分別爲29.1%/45.5%，穩居白酒行業增速領先地位。24年正式鎖定行業營收前三。25年作爲汾酒復興綱領第二階段的開局之年，公司以“穩健壓倒一切”爲總基調，淡化增速目標，強化盈利質量。通過玻汾控量、老白汾上量、青花20放量、青花26/30增量的四輪驅動策略，實現全價格帶覆蓋和市場的縱深突破。盈利能力領跑行業，現金流表現整體強勁。省內持續鞏固基本盤，省外2.0縱深突破。參考可比公司估值水平，同時考慮公司產品、區域分佈相對均衡，業績增長穩健，給予公司25年20xPE，目標價210元，維持“優於大市”評級。