從Meme股推手到RWA先鋒:解密Robinhood的加密戰略佈局

Blockbeats
07-03

2025 年 6 月 30 日,Robinhood 股價盤中暴漲超 12%,創下歷史新高。市場的狂熱並非僅因一份亮眼的財報,而是源於其在法國戛納發佈的一系列重磅消息:推出股票代幣化產品、自建基於 Arbitrum 的 Layer 2 區塊鏈、爲歐盟用戶提供永續合約……這一系列動作標誌着市場對其認知正發生根本性轉變——Robinhood 不再僅僅是一個服務年輕人的“散戶交易 App”,它正試圖成爲一個潛在的“金融基礎設施顛覆者”。

Aiying 艾盈團隊成員在是一個在甲乙方法務、運營都實戰過的合規諮詢團隊,深諳行業監管合規與實際商業模式平衡的中庸之道。本文主要研究 Robinhood 的商業模式究竟經歷了怎樣的演變?其當前的戰略核心——尤其是對 RWA(Real World Assets,現實世界資產)和加密技術的深度佈局——將如何重塑其自身價值,並對傳統金融市場和加密行業帶來哪些深遠影響?本文將從 Robinhood 的“昨天、今天、明天”三個維度,層層剖析其商業模式的進化、核心戰略的邏輯,並推演其未來對行業市場的影響力。

一、昨天:從“零佣金”到“多元化”的野蠻生長與轉型陣痛

本部分旨在快速回顧 Robinhood 的崛起歷程與商業模式的初步構建,爲理解其當前戰略轉型提供背景。

1、創業初心與用戶定位

Robinhood 的故事始於兩位斯坦福大學物理學和數學背景的創始人——Baiju Bhatt 和 Vladimir Tenev。他們爲對沖基金開發低延遲交易系統的經歷,讓他們意識到服務於機構的技術同樣可以服務於散戶。正如其公司名稱“羅賓漢”所象徵的,他們的初心是“金融民主化”,旨在爲普通人提供與機構相同的投資機會。這一理念在 2008 年金融危機後,精準地與千禧一代對大銀行不信任的情緒產生了共鳴。

他們抓住了移動互聯網的浪潮,於 2014 年推出了專爲移動端設計的 App。其兩大顛覆性創新在於:

· 零佣金交易:徹底打破了傳統券商的收費模式,極大地降低了投資門檻。

· 極致的用戶體驗:簡潔甚至“令人上癮”的界面設計,如交易完成後的綵帶動畫,將複雜的金融交易遊戲化,吸引了大量沒有投資經驗的年輕人。

憑藉這一精準定位,Robinhood 在 2015 年正式上線時,等待名單上已有 80 萬用戶,迅速實現了病毒式增長,開創了一個屬於年輕投資者的時代。

2、核心商業模式的建立與爭議

“零佣金”並非免費午餐,其背後是 Robinhood 精心構建的多元化收入模式,其中最具代表性也最具爭議的便是 PFOF。

PFOF(訂單流支付)

PFOF 是 Robinhood 實現“零佣金”的基石。簡而言之,Robinhood 不將用戶的訂單直接發送到交易平臺,而是打包賣給 Citadel Securities 等高頻交易做市商。做市商通過在買賣價差中賺取微小利潤,並向 Robinhood 支付一部分作爲回報。

根據研究報告數據,在 2024 年第二季度,Robinhood 在股票 PFOF 市場佔據約 20% 的份額,在期權 PFOF 市場更是佔據 35% 的絕對優勢。這一模式爲其帶來了豐厚收入,但也引發了長期監管爭議,核心在於其是否爲了自身利益而犧牲了用戶的最佳執行價格。

業務多元化探索

在 PFOF 的基礎上,Robinhood 不斷擴展其業務版圖,構建了三大收入支柱:

· 交易業務:從最初的股票交易,迅速擴展到期權(2017 年)和加密貨幣(2018 年)。數據顯示,期權和加密貨幣這兩種高波動性資產,貢獻了遠超股票的交易收入,反映出其用戶羣體對高風險高回報的偏好。

· 利息收入:通過推出保證金貸款和現金管理服務(Cash Management),Robinhood 在高利率環境下,將用戶的閒置資金和槓桿需求轉化爲穩定的利息收入,成爲其第二大收入來源。

· 訂閱服務:2016 年推出的 Robinhood Gold 訂閱服務,提供即時入金、盤前盤後交易等增值功能。到 2025 年第一季度,Gold 用戶已突破 320 萬。這標誌着 Robinhood 正從純粹的交易平臺,向增強用戶粘性和收入穩定性的“金融 SaaS”模式初步轉型。

3、成長的煩惱:危機與反思

野蠻生長必然伴隨着陣痛。Robinhood 的發展歷程中充斥着各種危機事件:

· 技術與風控危機:2020 年 3 月,在美股歷史性大漲日,Robinhood 平臺全天宕機,引發用戶集體訴訟。同年,一名 20 歲用戶因誤解期權賬戶餘額而自殺,暴露了其“遊戲化”界面背後用戶教育和風險警示的嚴重不足。

· GME 事件與信任危機:2021 年初的 GameStop 事件是其聲譽的轉折點。在散戶大戰華爾街的高潮,Robinhood 突然限制用戶買入 GME 等熱門股票,被指責“拔網線”、背叛散戶。儘管官方解釋是爲滿足清算所的保證金要求,但“偷窮濟富”的標籤已深深刻在其品牌上,動搖了其“金融民主化”的初心。

· 持續的監管壓力:從 FINRA 因 PFOF 問題開出的罰單,到 SEC 對其加密業務的調查,監管始終是懸在 Robinhornod 頭頂的達摩克利斯之劍。

這些危機共同暴露了 Robinhood 的軟肋:技術平臺不穩定、風控機制缺陷、以及商業模式與用戶利益之間的潛在衝突。正是這些深刻的陣痛,迫使 Robinhood 必須尋找新的增長故事和戰略方向,以擺脫“Meme 股樂園”的標籤,重塑市場信任。

二、今天:All in Crypto——Robinhood 的戰略野心與商業邏輯

本部分是全文核心,將深入分析 Robinhood 當前以 RWA 和加密技術爲核心的戰略佈局,拆解其背後的商業邏輯和競爭優勢。

1、戰略轉向的核心:爲什麼是 RWA 和股票代幣化?

Robinhood 將未來押注於 RWA 和加密技術,並非一時興起,而是基於深刻的財務驅動和戰略考量。“我們有機會向世界證明我們一直相信的東西,加密貨幣遠不止是一種投機性資產。它有潛力成爲全球金融界的中堅力量。”——Vladimir Tenev, Robinhood CEO

財務驅動:利潤的核心引擎

根據財報數據顯示,加密業務已成爲 Robinhood 利潤率最高的業務。2025 年第一季度,加密交易貢獻了 2.52 億美元收入,佔總交易收入的 43%,首次超過期權成爲第一大交易收入來源。更重要的是其驚人的利潤率,據分析,加密訂單流的做市返點率是股票的 45 倍、期權的 4.5 倍。在增長和盈利的雙重驅動下,All in Crypto 成爲必然選擇。

敘事升級:從券商到“橋樑”

此舉幫助 Robinhood 從一個備受爭議的“散戶券商”升級爲“連接傳統金融(TradFi)與鏈上世界的橋樑”。這不僅能有效擺脫 PFOF 的監管陰影和“Meme 股”的週期性標籤,更是爲了切入一個規模遠超現有業務的萬億級市場——將現實世界的龐大資產進行數字化和代幣化。

核心目標:顛覆傳統金融基礎設施

在向美國證券交易委員會(SEC)提交的信函中,Robinhood 清晰地闡述了其對 RWA 代幣化的願景。他們認爲,利用區塊鏈技術可以實現:這套願景旨在從根本上顛覆現有證券交易體系的低效、高成本和准入壁壘。

· 24/7 全天候交易:打破傳統交易平臺的時間壁壘。

· 近乎即時的結算:從 T+2 到 T+0,大幅降低交易對手風險和運營成本。

· 所有權無限分割:讓高價資產(如房產、藝術品)可以被碎片化,降低投資門檻。

· 提升流動性:爲傳統上流動性差的資產(如私募股權)創造更廣闊的市場。

· 自動化合規:通過智能合約嵌入監管規則,降低合規成本。

2、“三位一體”的戰略組合拳:如何實現目標?

爲了實現這一宏大目標,Robinhood 打出了一套“三位一體”的戰略組合拳,從應用層下沉至基礎設施層。

股票代幣化 (Stock Token)

這是其 RWA 戰略的“敲門磚”。通過在歐盟市場推出美股代幣,允許用戶進行 24/5 交易並獲得股息支持,Robinhood 正在進行一場大規模的市場教育和技術驗證。此舉旨在打通傳統資產與鏈上世界的接口,讓習慣於傳統投資的用戶能夠“絲滑”地進入加密生態。

自建 L2 公鏈 (Robinhood Chain)

這是其最具戰略野心的一步。通過基於 Arbitrum Orbit 技術棧構建專爲 RWA 優化的自有 Layer 2 公鏈,Robinhood 正從一個“應用”下沉爲“基礎設施提供商”。擁有自己的公鏈意味着掌握了規則制定權和生態系統的主導權。未來,所有代幣化資產的發行、交易、結算都將在這個生態內閉環完成,從而構建起強大的技術和商業護城河。

平臺化 (Broker-as-a-Platform)

通過一系列收購(如 Bitstamp、WonderFi)和產品發佈(如永續合約、質押服務、AI 投顧 Cortex、信用卡返現購幣),Robinhood 正在構建一個“由加密驅動的全能投資平臺”。這個平臺將交易、支付、資產管理、基礎設施融爲一體,覆蓋用戶從入金、交易到資產增值的全生命週期,旨在最大化單一用戶的終身價值(LTV)。

3、對比分析:Robinhood vs. Coinbase & 傳統券商

Robinhood 的戰略定位使其在競爭格局中處於一個獨特的位置。

vs. Coinbase

· 路徑差異:Coinbase 是“鏈上的交易平臺”,其核心是服務加密原生資產,並通過合規路徑贏得機構信任。而 Robinhood 是“鏈上化的券商”,其目標是“鏈改舊世界”,將龐大的傳統資產引入鏈上。

· 優勢對比:Coinbase 的優勢在於其深厚的加密行業根基、合規深度和機構客戶基礎。Robinhood 的優勢則在於其龐大的零售用戶基礎、極致的產品體驗以及更激進、更聚焦的 RWA 戰略。

vs. 傳統券商 (Schwab, IBKR)

· 模式差異:傳統券商如嘉信理財(Schwab)和盈透證券(IBKR)主要服務於高淨值和機構客戶,收入更依賴於利息和顧問服務。Robinhood 則服務於更年輕、更活躍的零售交易者,收入更依賴於交易佣金(尤其是加密貨幣)。

· 數據對比:根據第三方統計數據顯示,Robinhood 在賬戶數量上已超過 Schwab 的 2/3,但戶均資產(AUC)僅爲後者的約 2%。這既是其短板,也是其未來的增長空間。其當前推出的 IRA 退休賬戶、信用卡等產品,正是爲了提升用戶資產規模和粘性,向傳統券商的腹地進攻。而在交易收入,特別是加密交易收入的增長速度上,Robinhood 已遠超傳統券商。

三、明天:重塑金融秩序的“第一入口”?機遇與風險並存

基於前文分析,Aiying 艾盈對 Robinhood 的未來進行推演,評估其可能帶來的市場影響以及自身面臨的挑戰。

1、對金融市場格局的潛在影響

· 擠壓山寨幣流動性:當投資者可以在一個合規、便捷的平臺上交易具有真實價值支撐的藍籌股代幣(如 OpenAI、SpaceX),對高風險、無基本面的山寨幣和 Meme 幣的需求可能會被大量分流。未來加密市場可能進一步分化爲“通過 ETF 的主流幣”和“能夠鏈接傳統金融的基礎設施幣”,大量山寨幣或將沒有太大存在感。

· 重塑股票交易規則:24/7 交易將徹底打破傳統交易平臺的盤前盤後限制,對全球流動性分配、價格發現機制乃至做市商策略都將產生深遠影響。未來,“盤前看納斯達克還是看 Robinhood?”可能從一句玩笑變爲一個真實的問題。

· 加速 TradFi 巨頭入場:Robinhood 的激進佈局將成爲一條“鯰魚”,攪動整個傳統金融行業。它的探索將迫使摩根大通高盛等傳統巨頭加速其在資產代幣化領域的佈局,從而引發新一輪的金融科技軍備競賽。

2、Robinhood 自身的機遇與估值重構

如果戰略成功,Robinhood 將迎來巨大的發展機遇。

· 成爲 RWA“第一入口”:憑藉其龐大的用戶規模和領先的產品體驗,Robinhood 有潛力成爲連接數萬億美元現實世界資產與加密生態的核心樞紐。它將同時捕獲“代際財富轉移”(84 萬億美元資產將從嬰兒潮一代轉移至千禧一代)和“Crypto Adoption”(加密技術普及)的雙重時代紅利。

· 估值錨點轉變:其估值邏輯正在發生質變。它不再是一個單純受交易量和利率影響的週期性券商,而是一個兼具 SaaS(Gold 訂閱)、金融科技(平臺效應)和基礎設施(公鏈價值)屬性的複合型公司。這種多維度的商業模式將極大地打開其成長天花板,市場對其估值也將採用全新的模型。

3、揮之不去的風險與挑戰

Robinhood 的宏偉藍圖並非坦途,依然面臨三大核心挑戰:

· 監管的不確定性:這是其戰略實現的最大瓶頸。在其向 SEC 的信函中,明確指出了當前監管框架下的諸多障礙,例如:如何界定 RWA 代幣的法律屬性?券商如何滿足數字資產的託管規則(如 Rule 15c3-3)?如何計算數字資產的資本金要求(Rule 15c3-1)?儘管當前美國的政治風向對加密行業似乎更爲友好,但監管政策的任何變動都可能對其業務構成致命打擊。

· 執行與競爭風險:自建 L2 公鏈、整合 Bitstamp、實現全球擴張等計劃,每一步都考驗着 Robinhood 強大的項目管理和執行能力。與此同時,來自 Coinbase、Kraken 等加密原生對手,以及高盛、摩根大通等覺醒的傳統金融巨頭的競爭將異常激烈。“做的人是誰纔是生死關鍵”,Robinhood 必須證明自己不僅有好的想法,更有實現想法的能力。

· 商業模式的內在脆弱性:儘管業務日益多元化,但其收入結構在短期內仍將高度依賴高波動性的交易業務,尤其是加密貨幣。這意味着其業績仍將受到市場週期的巨大影響。如何在追求顛覆式創新的同時,建立更穩健、更可預測的收入來源,是其實現長期健康發展的關鍵。

總結:一張正在繪製的新舊金融衍生圖紙

回顧 Robinhood 的歷程,它不再是那個僅僅依靠“零佣金”和“遊戲化”吸引眼球的“散戶玩具”。它正通過一場以 RWA 和加密技術爲核心的豪賭,試圖從金融體系的邊緣走向中心,成爲新舊金融秩序交界處的“制度設計者”和“基礎設施提供商”。

它瞄準的,早已不是 24 小時交易、即時結算這些表層功能,而是整個資產發行、交易、結算制度的底層重構——將傳統金融中封閉、昂貴、低效的規則,轉化爲一種開放、可編程、可組合的新金融邏輯。

這場變革的成功與否,不僅決定了 Robinhood 自身的命運,也將在很大程度上影響未來十年全球金融市場的演化路徑。對於投資者和市場觀察者而言,Robinhood 已不再僅僅是一個股票代碼,而是一張觀察未來金融形態、充滿無限可能的“衍生圖紙”。波動性將持續存在,而制度套利的空間,纔剛剛打開。

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