金吾財訊 | 華興證券發研指，作爲首家突破萬店的茶飲品牌，蜜雪集團(02097)的渠道擴張則演繹了加盟模式“持續尋求利潤分配最優解”的生意本質——初期儘量降低加盟商的准入成本與充分讓利迅速展店，而後隨門店數量不斷提升積極變革管理模式與渠道策略，確保門店運營高度標準化與單店盈利相對穩定，持續調整利潤分配方案。在管理沒有跟上擴張速度的時候蜜雪暫停擴張、變革管理，在選擇多、粘性低的餐飲賽道依然可以迅速重拾品牌勢能、重啓擴張，展現了不俗的糾錯能力。公司四萬餘家加盟店的開拓與行業領先的盈利能力並非偶然，而是水到渠成的必然結果。該機構指，蜜雪先與深耕餐飲營銷的華與華合作打造視聽記憶點，再利用玩梗的社交功能，篩選娛樂屬性最明顯的B站與抖音作爲最高效的傳播媒介進一步放大記憶點，通過平臺用戶自發的二次創作完成記憶點的裂變式傳播、快速積攢流量，最後推出“唱歌免單”活動精準導流至線下完成轉化。而自建供應鏈除了滿足自身業務需求以外，還體現了蜜雪優異的成本管控能力——上游自產核心原材料緊握髮展主動權，並預收加盟商部分賬款作爲排產指引，嘗試平衡產銷優化產端效率；下游則基於門店密度自建倉配統籌管理，在改善配送時效且攤銷自營費用的同時，也實現了倉配環節的自主可控，全鏈路確保產品的標準化輸出。該機構續指，餐飲公司持續增長需具備多品牌拓展能力，集團在蜜雪的黃金髮展期便着手孵化新品牌，於2017年收購幸運咖，沿用蜜雪品牌的極致性價比定位與渠道擴張方法論，憑藉已有供應鏈優勢，切入同樣易於標準化且規模龐大的現制咖啡賽道。當前幸運咖仍在嘗試當中，門店數量已突破3,600家，或於今年底進一步擴張至5,500餘家；如果未來持續加速擴張，有望驗證蜜雪商業模式的可複製性，成爲集團第二增長曲線。該機構表示，基於2025-27年分別淨開7,050/6,840/6,580家門店至53,529/60,369/66,949家的預期，該機構預計蜜雪集團營收分別同比增長23.6%/13.4%/11.9%至306.8/347.9/389.3億元；公司運營已步入成熟期，盈利能力有望保持穩定，預計歸母淨利潤分別同比增長24.5%/13.4%/11.9%至55.2/62.6/70.1億元。該機構首次覆蓋，給予蜜雪集團買入評級，給予40x26年P/E，對應目標價660.00港元，較目前還有30%上升空間。