原文標題：《又見美股代幣化，我很想念 20 年的那個夏天》

原文來源：深潮 TechFlow

7 月，驕陽似火，盛夏的加密圈迎來美股代幣化的熱浪。Robinhood 高調宣佈，歐洲用戶可通過 Arbitrum 鏈上交易美股且 24 小時不打烊；xStocks 聯手 Kraken 和 Solana，推出 60 種熱門美股的鏈上代幣，Coinbase 也向 SEC 申請推出代幣化證券...

一時間，美股代幣化成了沉悶的加密圈裏爲數不多的敘事正確，這股熱潮已經佔據了所有人的時間線。

但這並不是美股代幣化的第一次。死去的記憶開始重新攻擊我，讓我懷念五年前的那個夏天。2020 年 8 月，DeFi 之夏如烈焰般席捲加密圈，Uniswap 的流動性挖礦點燃狂熱，Terra 的 Luna 鏈和 UST 扶搖直上，鏈上金融實際上已經做出了許多創新，這其中就包括美股的代幣化。

彼時 Luna 上有一個叫做 Mirror 的協議，我當時在 Terra Station 用幾美元的 UST 鑄造了 mAAPL（Apple 股票對應的代幣），無需 KYC，無需開戶，第一次繞過券商觸碰蘋果股價的脈動。但有句歌詞，可以完美形容老韭菜在經歷這一切之後的心情：“你在我生命留下喧譁，離開後卻安靜的可怕。”

Luna 最終崩盤了，Mirror 也被 SEC 的訴訟碾碎，2020 年的夢碎了一地。除了交易哈希，似乎沒有什麼能證明早在 5 年前的夏天，代幣化的美股已經存在過。而今，xStocks、Robinhood 捲土重來，鏈上美股再度點燃希望。這次會成功嗎？與五年前相比，事情又有什麼不同？

那年夏天，Mirror 的自由烏托邦

如果你已經不記得 Mirror Protocol，或者是當時根本沒有進圈，讓我幫你重拾一下久遠的記憶。

Mirror Protocol 的核心思路是：利用鏈上合成資產，來追蹤現實世界裏美股的股價。這一玩法也就誕生了一類叫做 mAssets 的資產。所謂的“合成資產”mAssets，是通過智能合約和預言機模擬股票價格的代幣，持幣者不持有實際股票，只像“鏈上的影子”來追蹤價格波動。

比如 mAAPL（蘋果）、mTSLA（特斯拉）、mSPY（標普 500 ETF），它們靠 Band Protocol 的去中心化預言機獲取實時美股數據。

雖然這和直接買美股存在區別，但勝在便利：鑄造 mAssets 很簡單，用當時 Terra 鏈上的穩定幣 UST 超額抵押 150%-200%，在 Terra Station 操作即可獲取對應的代幣化股票，無需 KYC，交易費僅 0.1 美元左右。

這些代幣不僅能在 Terraswap（當時 Terra 的 DEX）上 24/7 交易，像 Uniswap 的代幣對一樣靈活；還能在自家生態裏的另一個借貸協議 Anchor Protocol 中當抵押品，進行借貸或賺利息。

既能享受美股上市公司的成長收益，又能利用鏈上金融的靈活性，5 年前的 DeFi，似乎已經把美股代幣化玩明白了。

但好景不長，那場夏天的夢碎得讓人措手不及。2022 年 5 月，加密圈著名的黑天鵝事件降臨。Terra 的算法穩定幣 UST 脫鉤，Luna 從 80 美元快速暴跌至幾分錢，mAssets 一夜清零，Mirror 幾乎停擺。

更雪上加霜的是，美國 SEC 出手，指控 mAssets 爲未註冊證券，Terraform Labs 及其創始人 Do Kwon 深陷訴訟泥潭。從“坐穩扶好夥計們”到“對不起我們失敗了”，Terra 系的覆滅也讓美股代幣化在鏈上消失的無影無蹤，在感慨和追憶的同時，反過來你也能看到它的致命弱點：

合成資產嚴重依賴預言機和 UST 的穩定，毫無實際股票支撐，底層的倒塌將使上層資產成爲泡影。此外，匿名交易雖吸引用戶，卻也勢必觸碰監管紅線；彼時的監管和政策，遠不像今天這麼開明與寬鬆。

合成資產的脆弱、穩定幣的風險、監管的缺位，讓這場實驗付出了慘痛代價。

這次，有什麼不一樣？

當時不成功，不意味着現在不成功。2020 年的夏天過去了，這次 Kraken、Robinhood 和 Coinbase 們，帶着更成熟的技術和合規姿態，試圖改寫故事。作爲一個見證過 DeFi 之夏的老玩家，我忍不住對比：這次與五年前的 Mirror 相比，到底有什麼不一樣？我們或許可以從產品、參與主體和市場環境三個部分來看。

產品：從鏈上影子到真實錨定

如前所述，像 mAAPL、mTSLA 這樣的代幣，只是智能合約模擬的“鏈上影子”，不持有實際股票，僅模擬價格波動。而現在的 xStocks 則走上另一條路。xStocks 由受監管的經紀商託管，確保購買股票後的可兌換現金價值。

這套美股代幣化流程，背後操盤的是 Backed Assets，一家註冊於瑞士的代幣發行商，負責購買和代幣化資產。它通過 Interactive Brokers 的 IBKR Prime 渠道（一個連接美股市場的專業經紀服務）買入股票，如蘋果或特斯拉，再將資產轉移至 Clearstream（德意志交易平臺的託管機構）進行隔離存儲，確保每枚代幣 1:1 對應實際持倉，並接受法律審計。

簡言之，就是你的每一筆鏈上購買，背後都有真實股票的購買行爲做錨定。

（圖片來源：X 用戶 @_FORAB)

此外，xStocks 支持代幣持有者通過 Backed Assets 反向贖回實際股票，這一功能讓它跳脫 Mirror 的純鏈上投機框架，連接鏈上與鏈下。

參與主體：從 DeFi 原生到 TradFi 融合

Mirror 的舞臺屬於 DeFi 原生玩家。Terra 社區的散戶和開發者是主力，Discord 和 Twitter 上的熱議驅動了 mAssets 的流行。Mirror 的成功，離不開 Terra 生態的 Luna 和 UST 熱潮，社區的實驗精神讓它如彗星般閃耀。這也不得不讓人感慨，大人時代變了。

這波美股代幣化，主導者主要是傳統金融巨頭與圈內合規企業。比如 xStocks 由 Kraken 提供合規平臺，Robinhood 將傳統券商經驗帶入鏈上，貝萊德的代幣化試點更標誌着機構入場。Solana 的 DeFi 生態（如 Raydium、Jupiter）確實也爲 xStocks 增添活力，散戶可將代幣用於流動性挖礦或借貸，保留了部分 DeFi 基因。

但相比 Mirror 的社區驅動，xStocks 更像一場由交易平臺和 TradFi 巨頭導演的大戲：規模更大，野性更少。

市場與監管環境：從灰色地帶到合規爲王

2020 年的 Mirror 誕生於監管的灰色地帶。DeFi 之夏幾乎無人問津合規，匿名交易是社區的默認規則。2022 年，SEC 認定 mAssets 爲未註冊證券，Terraform Labs 深陷訴訟，匿名性成了致命傷。那時的市場還小，DeFi 更像一羣極客的試驗場。2025 年的市場與監管截然不同。xStocks 等項目以合規爲先，強制 KYC/AML，符合歐盟 MiCA 法規和美國證券法。

特朗普政府 2025 年 1 月上任後，SEC 新主席 Paul Atkins 將代幣化稱爲“金融的數字革命”，寬鬆政策也在爲創新鬆綁。2025 年 6 月，Dinari 獲美國首個代幣化股票經紀牌照，進一步爲 Kraken、Coinbase 鋪路。主流金融的擁抱和市場環境的變化，讓 xStocks 和 Robinhood 以合規姿態規避了 Mirror 的法律雷區，但也似乎讓鏈上美股少了當年的草根味道。

夏天的餘韻

加密圈這麼幾年，像是變了，又好像沒變。5 年前 DeFi 裏的美股代幣化，像一場未經雕琢的狂歡，充滿了激情卻缺乏穩定性。5 年後的今天，加密穿上了合規的外衣，路走的更穩了，卻也少了幾分隨性和草莽氣質。

類似的產品，不同的光景。當更多人將 BTC 視作數字黃金，當機構們摩拳擦掌，當加密逐漸變成做高傳統資本市場股價的工具，圈內外的兩波人，或許已經在不經意間完成了疑問的轉換：

以前炒美股的人不理解爲什麼加密市場這麼火爆；現在炒幣的人開始疑惑帶加密標籤的美股爲何越漲越高。只是那年夏天，那份人人都爭先恐後上場的 FOMO 狂熱，那種無處不在的草莽和極客精神，或許早已隨風而逝。

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