PD-1“四小龍”君實生物,五年累計虧損80億!

藍鯨財經
07/08

文|侃見財經

創新藥已經走出谷底,且已經迎來階段性的繁榮。

據統計,今年4月初至今,創新藥板塊的累計漲幅超過了20%,笑傲整個市場。

不過,在這輪創新藥的估值修復浪潮當中,新藥巨頭之一的君實生物表現則並不算太好。6月13日,君實生物宣佈在H股市場折價配售募資,以每股25.35港元的價格配售4100萬股新H股,預計募資約10.39億港元。

雖然籌集的資金中七成都將用於創新藥研發,但消息一出,君實生物A股和港股仍分別大跌6.65%和9.09%。

截至最新收盤,君實生物的股價仍處於低位,與2020年上市之初創下的最高點220.4元/股相比,目前君實生物市值縮水超過了1800億元。

據悉,君實生物曾經跟百濟神州恆瑞醫藥以及信達生物並稱爲PD-1“四小龍”,其還曾打敗恆瑞醫藥百濟神州等藥企,拿下了首個“國產PD-1單抗”。

但經過這幾年的發展,君實生物與百濟神州、恆瑞醫藥差距卻越來越大。

跌下“神壇”

君實生物的故事,始於2012年12月上海張江一間不起眼的實驗室。

當時,醫學碩士單繼寬和生物化學碩士張卓兵各出資50萬元,成立了上海君實生物醫藥科技有限公司。

成立一個月後,君實生物便發生股權轉讓,陳博、武洋、熊鳳祥、熊俊四人通過股權轉讓進入公司。重組後,醫學博士陳博持股36.5%成爲實控人,熊鳳祥、熊俊父子合計持股37%緊隨其後。和陳博、張卓兵、單繼寬均爲科研精英不同,熊鳳祥曾是一名電力工程師,熊俊則先後在稅務局、證券營業部工作,後成爲基金經理助理。

回頭來看,這一次股權轉讓成了君實生物的分水嶺,對其未來發展產生了不小的影響。

2014年11月,君實生物迎來決定性轉折。在公司JS001項目(PD-1單抗)從臨牀前轉向臨牀研究的關鍵節點,實控人從陳博變更爲熊鳳祥、熊俊父子,官方對此解釋是“對資金實力和管理能力提出了較高要求”,技術創始人陳博就此淡出權力中心。

成爲實控人後,熊俊展現出超強的資本運作能力,2015年12月至2018年2月,公司在新三板完成6輪定增,累計融資超18億元。

2020年7月,君實生物成功登陸科創板。

有了資本市場助力,君實生物的研發速度明顯加快,核心產品特瑞普利單抗(拓益)在2015年12月獲批進入臨牀試驗,僅用三年時間就實現上市,成爲首個國產PD-1單抗藥,且當年君實PD-1銷售額也達到了7.74億元,這一成績讓君實生物聲名大振,並就此走上神壇。

不過,令人感到惋惜的是,憑藉特瑞普利單抗走上神壇的君實生物,此後便沒有太多亮眼成績了。目前,君實生物的大部分業績都來自特瑞普利單抗,年報顯示,2024年特瑞普利單抗的國內市場銷售收入爲15.01億元,約佔當年營收19.48億元的77%;除了特瑞普利單抗,君實生物的另外三款主力商業化產品阿達木單抗注射液(君邁康)、氫溴酸氘瑞米德韋片(民得維)和昂戈瑞西單抗注射液(君適達)表現都不太好。

當然,並不是只有君實生物一家藥企會依賴單一產品,像百濟神州也存在這樣的情況,但問題在於PD-1領域的競爭十分激烈。資料顯示,截至2024年國內PD-1市場已有11款產品上市,Ⅲ期臨牀管線超百條。君實生物的拓益雖已拓展12項適應症,其中10項納入醫保,但在國內銷售額落後於恆瑞、百濟神州等對手,隨着未來越來越多同類產品上線,可以預見,君實生物面臨的壓力還會更大。

而從股價來看,君實生物也早就沒了當年率先推出首個國產PD-1單抗藥的“銳氣”。截至最新收盤,君實生物市值縮水超過了1800億。

“困境”已至

除了市值差距之外,君實生物與百濟神州、恆瑞醫藥以及信達生物之間的差距還體現在業績上。

對比“四小龍”的業績可以看到,儘管君實生物虧損已經收窄,但是盈利依舊沒有明確的時間表。

從一季度業績來看,今年一季度百濟神州和恆瑞醫藥分別實現淨利潤-9450萬元和18.74億元,恆瑞醫藥的業績自然無需多言,而對於百濟神州,如果放在美國通用會計準則下,一季度百濟神州實際已經成功盈利了。

還有信達生物,目前其並沒有披露一季報,但其2024年實現淨利潤爲-9463萬元,同比大幅增長了90.79%,距離成功盈利只有一步之遙。

相比之下,君實生物的業績表現則明顯弱得多。其2024年仍然虧損12.81億元,今年一季度則虧損2.349億元。且從2020年到2024年期間,君實生物的累計虧損已經超過了80億。

由於無法自行“造血”,君實生物只能藉助降費來降低虧損,2024年君實生物的研發費用爲12.75億元,和2023年的19.37億元相比大幅減少了6.62億元,同比下滑34.18%。然而,這樣的操作無疑會降低君實生物的競爭力。

實際上,在“研發投入決定未來”的市場環境下,主動縮減研發投入的君實生物,在覈心管線的推進上已略顯後勁不足了。

例如,在大熱的PD-1/VEGF雙抗領域,去年5月康方生物同靶點產品在頭對頭臨牀試驗中戰勝默沙東的“藥王”K藥,一度引發市場轟動。

而在5月底,君實生物曾發佈過定增募投項目的資金調整公告,擬向PD-1/VEGF雙抗(JS207)投入7.67億元。結合前後動作來看,君實生物將進一步加碼包括PD-1/VEGF、PD-1/IL-2在內的雙抗領域開發。但是,據君實生物發佈的公告,PD-1/VEGF雙抗處於Ⅱ期臨牀研究階段,擬開展JS207在肺癌、乳腺癌、肝癌、結直腸癌及其他晚期實體瘤中的關鍵臨牀試驗。換而言之,在競爭對手已衝刺終點線時,君實生物纔剛跑完前半程。

除了研發進展緩慢之外,今年一月君實生物還收到合作伙伴Coherus BioSciences的終止通知:對方將退回抗TIGIT單抗(JS006)的全球權益,這已是繼百濟神州後,第二款遭海外合作伙伴“退貨”的國產TIGIT藥物。雖然君實生物強調已收到3500萬美元執行費及研發費用補償,但這一事件暴露了更深層危機,國際巨頭對TIGIT靶點信心動搖,而這無疑將對君實生物的業務產生巨大的影響。

資料顯示,2021 年 2 月 1 日,公司與Coherus BioSciences簽署了《獨佔許可與商業化協議》。到了2022年1月,君實生物和與Coherus BioSciences共同宣佈,雙方將擴大於2021年達成的腫瘤免疫領域合作Coherus將向君實生物支付3500萬美元首付款,更高達2.55億美元的開發、申報和銷售里程碑付款,以及產品銷售淨額18%的銷售分成。如今雙方合作終止後,這些收益都將成爲“泡影”。

整體而言,創新藥行業是一個比拼“硬實力”的行業,而創新藥研發就更是一場與時間的賽跑。從這一角度來看,君實生物的確需要加快腳步了。

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