智通財經APP獲悉，諾和諾德(NVO.US)作爲歐洲製藥巨頭，當前市值約3100億美元，業務聚焦糖尿病與肥胖症護理、罕見疾病兩大領域，TTM綜合營業額達440億美元。近期其股價經歷劇烈回調，較歷史高位縮水超52%，這一跌幅堪稱公司歷史上最陡峭的調整之一。

儘管市場情緒悲觀，但當前或許是審視這家被顯著低估的製藥龍頭，把握潛在反彈機會的合適時機。本文認爲，圍繞美國市場定價壓力與CagriSema臨牀試驗的擔憂存在過度解讀，諾和諾德有望在1-2年內重返120美元上方，爲具備成長價值的投資者(GARP型)創造顯著收益空間。

財務表現印證公司基本面穩健

2025年第一季度銷售額達118.3億美元，同比增長25.85%，基本符合市場預期。核心產品Ozempic在糖尿病領域保持穩定增長，Wegovy則呈現爆發式擴張，美國市場銷售額激增40%，國際市場更達137%。

目前全球僅4600萬患者接受治療，這一數字相較潛在需求仍有巨大提升空間。非GAAP每股收益同比增長20.7%，雖略低於營收增速，但仍超出市場預期近7%，創2021年以來最高超預期幅度之一。儘管管理層下調全年銷售額增長指引至13%-21%，但市場過度聚焦於此，忽視了監管環境改善與商業策略調整帶來的積極變量。

美國複方GLP-1藥物擴張的可持續性

當前市場核心擔憂集中於美國複方GLP-1藥物擴張的可持續性。此前Wegovy被納入FDA藥品短缺名單，導致仿製索馬魯肽複合藥物填補市場空白，品牌藥物滲透率不及預期。但今年2月FDA已將索馬魯肽移出短缺清單，根據美國複合藥物法規，除極少數例外情況外，生產銷售複合索馬魯肽均屬非法。

諾和諾德近期終止與Hims&Hers合作，正是基於其違反"禁止以個性化名義大規模銷售複合藥物"的監管要求，此舉旨在保護患者安全與品牌市場份額。公司同步推出NovoCare藥房平臺，以每月499美元的定價爲現金支付患者提供Wegovy，直接與複合替代品競爭;同時CVS健康自2025年7月1日起將Wegovy作爲其國家處方集唯一覆蓋的肥胖症GLP-1藥物。隨着監管執法趨嚴與商業措施落地，預計目前使用複合藥物的超100萬患者中，相當比例將在2025年下半年轉向更易獲取的品牌Wegovy。

研發管線優勢是支撐長期價值的核心

FDA已受理口服索馬魯肽治療肥胖症的申請，若年內獲批，這款每日一次的口服藥物將打開不願注射的患者市場。更值得關注的是CagriSema在REDEFINE-1試驗中展現22.7%的減重效果，同時顯著降低心血管風險因素。醫生反饋顯示，該藥物因胃腸道不良反應停藥的比例較低，耐受性良好。在需要減重20%以上的患者羣體中，CagriSema有望成爲高效選擇。這些創新藥物將幫助諾和諾德應對禮來(LLY.US)等競爭對手的挑戰，鞏固其在GLP-1領域的領先地位。

當前股價已充分反映市場悲觀預期

截至目前，公司基於2026財年的預期市盈率僅14.44倍，對應每股收益增速15.8%，前瞻市盈率相對盈利增長比率(PEG)約爲0.91倍。根據Damodaran的行業估值數據，醫療保健產品公司平均FWDPEG比率達3.23倍，而低於1倍的PEG通常被視爲低估信號。若2026財年估值給予10%溢價，隱含市盈率將降至13.12倍，對應PEG約0.48倍。假設PEG恢復至0.91倍，1-2年內股價存在近90%的上行空間。技術面看，股價在4月突破關鍵阻力位後，若本文提及的催化劑逐步兌現，有望再次挑戰前期高點。

風險因素需重點關注

禮來GLP-1產品的競爭壓力持續存在，若諾和諾德未能有效將複合藥物使用者轉化爲Wegovy客戶，反彈預期可能落空。但總體而言，近期拋售已過度反映短期逆風，市場過度聚焦"複合效應"而忽視公司市場領導地位、萬億級潛在需求、運營改進空間及行業頂尖的研發管線。

基於行業慣例的估值對比顯示，當前股價遠未反映其真實價值，若戰略執行到位，諾和諾德完全可能重返歷史高位。