智通財經APP獲悉，興證國際發佈研報稱，京能清潔能源(00579)制定三年派息回報計劃，目前處於低估區間，2015-2024年間，公司派息額年均複合增速8.5%，派息率由25%提升至36%，該行預計，2025-2027年公司營業收入分別為213、220、225億元，分別同比增長3.8%、3.0%、2.5%;歸母淨利潤分別為35.7、38.1、40.5億元，分別同比增長10%、6.6%、6.4%，預計2025年股息率有望達到7.5%，首次覆蓋給予「增持」評級。

根據股東派息回報相關公告，公司規劃2025-2027年派息比率約不低於歸母淨利潤的38%、40%、41%。截至2025年7月2日其PB-MRQ為0.54倍，2024年ROE為9.8%，估值折價或因公司尚未進入港股通。

興證國際主要觀點如下：

北京地區最大的燃氣熱電供應商，綠電資產遍佈全國

京能清潔能源成立於2010年，2024年其燃氣發電量佔北京燃氣發電總量47%，供熱量佔北京集中供熱的43%。截至2024年底，公司累計裝機容量17.4GW，其中風電、光伏、氣電裝機分別為6.9、5.3、4.8GW。公司控股股東北京能源集團為北京市政府出資設立的國有獨資公司，截至2024年底京能集團持有公司68.68%股權，公司實控人為北京市國資委。

氣電盈利穩定性較強，是公司現金流和利潤的壓艙石

北京市外送電比例逐年增長(2023年外送電佔用電量比重達65%)，本地電源則以氣電為主(2024年燃氣發電佔本地發電量比重達95%)。由於清潔空氣行動計劃等原因，當地基本關停所有燃煤電廠且再未新增燃氣電廠。公司的存量氣電機組承擔了重要的基荷電源保供職責，也提供熱能，因此其近十年發電量在190億千瓦時左右波動，利用小時數在3900-4300小時波動，遠高於全國平均水平。北京市發改委每年牽頭北京燃氣與中石油公司簽訂年度管道氣合同，採購價格在全國範圍內屬於較低水平且較為穩定((2020-2024年公司單位燃氣成本僅由0.467元/千瓦時增長4.2%至0.487元/千瓦時);2024年取消政府補貼後，公司氣電度電經營溢利降低至0.07元/千瓦時，位於近十年最低水平。考慮到氣電在北京市內基荷電源+供熱雙重作用，該行認為2025-2027年其電價再次下調可能性較小，氣電資產盈利穩定性較強，為其貢獻10億左右歸母淨利潤。

綠電擴張較為剋制，嚴守收益率底線要求

2015-2024年間公司風電/光伏經營溢利由7.2/3.2億元增長至27.9/16.1億元，年均複合增速分別為16%/20%，佔公司經營溢利的比重由21%/10%提升至53%/31%。從「十四五」期間新增裝機量、電價、利用小時數和盈利情況不難看出，公司並未一味追求綠電資產規模的擴張，而是嚴守收益率底線挑選相對優質項目。目前，公司錫林郭勒盟防風治沙150萬千瓦在建項目預計將在2025年內分批併網投運，另儲備有廣東汕頭600萬千瓦海上風電、承德綠電進京、北京門頭溝抽水蓄能等優質項目，該行預計其2025-2027年新增裝機或將維持在100-150萬千瓦，在136號文為行業注入機遇與挑戰的新時代下，公司綠電資產盈利有望保持平穩增長。

風險提示：氣電上網電價下調;天然氣成本大幅上行;風光裝機不及預期;電量電價大幅下降