上個月底週六福香港聯交所上市，發行價 24 港元，上市首日收盤 30 港元，上漲 25%，後續幾天最高達到 52 港元多，即使這兩天又跌回 37，對比發行價依然有 50% 多的漲幅。
可樂這幾天也扒了下週六福的財報，結論是不看好作爲一個長期標的。
當然，這個只是以個人有限的能力而言，覺得在這個標的上賺不到錢，但是就像開篇講的，大把人可以從中獲利，打新24買入52賣出，3天時間就能翻倍，爽歪歪。
ok，開始今天的正題。
週六福是賣黃金和珠寶產品的，這個應該很少人不知道，街邊或商場裏經常都能看到，可樂在地鐵站旁邊都有見過，出鏡率還是相當高的。
看看它在行業裏的地位。
按照線下門店數看的話，業內排名第 5。
按照珠寶交易額看的話，業內排名第 6。
按照公司收入看的話，業內排名第 10。
可以看到，週六福包括前面的幾個黃金珠寶老哥，GMV的市場份額普遍要高過收入的市場份額，核心原因是他們的生意模式主要是靠加盟。
GMV裏算上了加盟商賣出的產品，但是收入是隻統計自己到手的部分。
比如週六福，雖然沒有公佈GMV 數據，但是按照24 年行業規模5688 億*週六福的份額 6.2%，估計週六福全年GMV在352 億，但是實際收入是 57 億，有巨大的差值。
而其他生意模式的，例如最近火爆的老鋪黃金，商品交易額 85 億，收入相同，因爲不依賴加盟完全自營。
因此，雖然週六福市場份額 6.2%，收入份額只有 1%，堪堪擠進前10。
在可樂看來，馬馬虎虎算是二梯隊選手吧。
具體分析下週六福的收入構成。
週六福的收入主要有 5 個部分組成：
1、把黃金珠寶賣給自己的加盟商，這個很好理解。這部分收入在 23 年翻倍多，在總營收佔比也從 27% 提升到了 39%，而 24 年基本維持不變。
2、向加盟商/授權供應商收取的服務費，這個和 1 都是屬於招商加盟業務力度收入，可樂單獨列出來是這部分很重要，值得說道說道。
這個服務費又細分爲 3 塊：
一是加盟服務費，加盟商想用週六福的品牌開店交錢是必須的；
二是產品入網費，啥意思呢，週六福規定加盟商賣的珠寶有 2 個進貨渠道，要麼跟我週六福進貨，也就是上面提到的20 億收入來源，要麼向我授權的指定供應商進貨。
但是哪怕你一毛錢都不從授權供應商進貨，也得孝敬這個產品入網費，因爲我已經提供這個向供應商進貨的權利給你了，選擇從哪買是你加盟商的事情。
可能在週六福看來，本來你從我這進貨，我還能撈一筆。現在准許你和別人進貨，是我的損失，總得找個辦法再撈回來一筆。
不得不說，這真的是會玩，這個產品入網費真的是空手套白狼，啥都不用幹，純純的收錢。
三是供應鏈服務費。前 2 個費用是向加盟商收的，後面這個是向授權供應商收的。
剛纔不是說了嘛，准許從授權供應商進貨。那萬一產品質量有問題，以次充好咋了我的招牌咋辦？
所以，加盟商從授權供應商進貨後，所有產品必須要運給週六福做檢測，把產品數據錄入系統，之後再發給加盟商。
爲了這個過程，供應商就得向週六福繳納一筆供應鏈服務費。
氣不氣人？你要求檢測，回頭還跟我收費。上哪說理去。
而週六福雖然放開了加盟商可以向授權經銷商進貨，但是這個環節裏兩頭喫，這頭收產品入網費，那頭收供應鏈服務費，美滋滋。
接着說週六福收入的第 3 個構成，自營門店收入。
不論是總收入，門店數，還是單店收入，24 年都比 23 年下降，週六福給出的解釋是由於金價上漲，降低了消費者對黃金珠寶的消費意願。
第 4 項收入是線上銷售收入。這塊發展迅猛，從 22 年的近 11 億提升到了 24 年的 23 億，在收入中佔比 40.7%。
第 5 項收入主要是向銀行等大客戶提供定製產品以及處理瑕疵商品，佔比很小，可以忽略不計。
簡單來看，加盟業務是週六福的核心，賣產品+收服務費合計佔比每年去到 50%+，線上銷售 40%，剩下10%是自營門店收入。
理解了週六福的業務，我們再來看這幾項業務的毛利情況。
在收入中佔比僅15% 上下的服務費，卻貢獻了整體毛利的半壁江山，哪怕近 3 年佔比持續下滑依然還有 55%。
另外，可以很尷尬的發現，雖然賣產品給加盟的收入從 22 年的 8 億提升到了 24 年的 24 億，毛利僅僅漲了 0.7 億；線上銷售從近 11 億提升到了23 億，毛利也僅僅上漲了 1.2 億。
結果自然是毛利增速遠遠落後於收入增長，收入增長84%，利潤增長23%。
可以看到，賣給加盟商和線上銷售的毛利率持續下降，也就可以解釋爲什麼收入越來越高，但是利潤卻難以釋放。
行業競爭激烈，週六福爲了擴大收入規模，只能降價銷售，或者推出低價產品，導致毛利率持續下行。
到了這裏，可樂已經得到了一個結論：賣產品給加盟商也好，擴大線上銷售規模也好，都只是飲鴆止渴，無法幫助週六福走到更好。
在現有的生意模式下，想要增加利潤，唯一的方法是提升服務費。
而服務費可以近似和加盟門店數成正比。門店越多，收取的加盟費和產品入網費就越多，同時，加盟店向授權供應商進貨越多，就可以向供應商收取更多的供應鏈服務費。
那麼，開更多加盟店的可能性大嗎？
從近 10 年加盟店的數量來看，加盟店在經歷了 16-19 年的飛速增長期後，從 19 年起已經陷入了緩慢攀升的階段，而 24 年加盟店更是不升反降，淨減少 250 家。
除了週六福自己提到的金價上漲影響消費意願外，可樂認爲最核心的原因還是加盟店的投資回報率缺乏吸引力。
按照招股書裏披露的數據，開設一家加盟店的成本費用大致如下：
開一家週六福的加盟店，大概需要投入 950萬。
假設加盟店的收入和自營店相仿，約爲 500 萬每年，這還只是收入，不是利潤。再加上每年爲了500 萬收入產生的新進貨成本、後續的物業租金和服務費等林林總總，可樂毛估估需要 4-5年以上時間才能收回成本。
可樂不會選擇做這樣的生意。不知道有多少老闆是願意做這樣生意的。
想要提升加盟商們的加盟動力，核心是要提升他們的利潤水平。
物業租金省不了，加盟服務費和產品入網費是品牌爸爸的經濟命脈不能動，剩下的選擇只有低價進貨，高價賣出，儘量提高差價。
然而高價賣出也是行不通的，黃金珠寶產品競爭激烈，很難擁有定價權。
週六福的品牌力本來就不強，初始走到是農村包圍城市路線，從三線城市開始往高線城市打，走的是低價路線。
產品依靠代工在工藝上也沒有特殊之處，營造不出概念，比如老鋪黃金塑造的古法黃金。
那就只能選擇降本。
可是不好意思，這個本壓根降不了。
黃金珠寶行業最大的銷售成本就是原材料，也就是黃金，不管是加盟商還是品牌方都沒有控制手段。
人蜜雪冰城，爲了降低成本，可以自己去和當地農民搞檸檬，搞茶葉。你一個週六福和加盟商，有能力上到源頭去搞金礦？
對不起，想到這居然笑出了聲。
ok，到這裏，可樂覺得已經分析的夠了，對可樂來說是否是個好標的已經很明晰了。
要不要投資，首先還是要看他的生意模式，是不是一個好生意。
再說點題外話，週六福曾經在 2019 年首次遞交 IPO 申請被拒，2022 年再次遞表後主動撤回，本次在在香港聯交所第 3 次衝擊上市總算打通關了。
公司還有一段有意思的歷史，和業內其他幾個頭部企業的恩怨情仇。週六福2004 年成立時叫做周天福珠寶，2012年改名爲周六福珠寶，而當時業內有幾個知名珠寶品牌，周大福珠寶，六福珠寶等等。可樂就不展開講了，感興趣的可以自行搜索。
再強調下，投資有風險，入市需謹慎。可樂水平有限，文章中充斥着各種錯誤觀點，請各位自己深思熟慮後再做投資決策。
以上，既然看到這裏了，如果覺得不錯，隨手點個贊、轉發、在看三連吧。
如果想第一時間收到推送，也可以點個關注～
謝謝你看我的文章，讓我們共同成長，期待我們下次再見。