智通財經APP獲悉，浦銀國際發布研報稱，基於對老鋪黃金(06181)核心歸母淨利潤預測，目前交易在31x2025P/E以及22x2026P/E，相較於中國黃金珠寶品牌平均估值水平具有顯著的溢價，這主要是由於老鋪更高的增長潛力以及更強的盈利水平(淨利率以及ROE遠高於同業)。基於DCF估值(9.7%的WACC以及4.0%的永續增長率)，予老鋪黃金新的目標價為1198.0港元，維持「買入」評級。

浦銀國際主要觀點如下：

老鋪門店1H25的同店銷售按年增長200%左右

這一增速高於市場年初對老鋪黃金2025年全年同店的展望(但基本符合市場當下的預期)。其中，2-3月增速較快，而後有所放緩。以北京SKP門店為例，2-3月的GMV按年增長接近300%，4-6月則維持150%-200%的增速。根據渠道反饋，老鋪黃金今年的促銷力度與2024年相近，但促銷的頻次和覆蓋的周期高於2024年。另外，老鋪黃金的會員數按年去年有了較為可觀的增加。以上兩點使得老鋪黃金門店的GMV在非傳統的促銷期間增速較高，但在傳統的促銷季增速反而有所降低(主要由於基數較高)。

2025年新開門店數可能高於市場預期

公司在1H25新開了北京東方新天地禪房、北京SKPS、新加坡金沙、上海港匯恒隆和上海IFC等共5家新店。而下半年計劃新開香港IFC、南京IFC、深圳灣萬象城和上海新天地等4家門店。也就是說，2025年公司目前計劃內新開門店達到9家，高於公司原定6-8家的新店計劃。該行不排除今年新開門店數還有進一步上升的可能。除了新開門店外，公司也在對部分現有門店進行積極改造和擴建(包括羅湖萬象城店和北京SKP門店)，相信擴建以後也會對同店帶來正向的幫助。

上調2025全年業績預測

該行假設2H25的同店增速將維持4-6月的水平。基於這一假設，該行保守預測2025年同店銷售按年增長150%左右，全年收入按年增長接近200%。公司2月對旗下主要產品進行了漲價，提價幅度為8%-12%。該行預計下一次調價要等到9-10月，並預測2025全年毛利率按年小幅下降。老鋪的租金相關費用(約佔2024年整體運營費用的50%)屬於可變成本，基本與收入掛鉤(2024年佔收入比例在9%左右)。而老鋪的人工成本以及其他費用則具有較大的經營槓桿，費用率有望隨着單店店效的提升而大幅下降。基於以上，該行上調2025年的核心歸母淨利潤至人民幣50.8億元。

投資風險：行業需求放緩、國內品牌競爭大於預期。