煤價延續同比回落，主導火電經營表現

三大核心因素共同影響火電盈利的變化，煤價、電價和電量。首先從電價維度而言，從各省代理購電價格來看，二季度各地區電價普遍有所回落，蒙東、新疆、天津等北方地區表現相對強勢。從煤價角度而言，受供強需弱影響，二季度秦港Q5500 大卡現貨煤價中樞同比降低216.85元/噸，秦港Q5500 年度長協煤價均值同比下降25 元/噸。按電企長協及現貨煤各佔一半假設，二季度綜合煤價降幅將帶來火電燃料成本約0.041 元/千瓦時的同比下降，而考慮到大量北方電廠扣稅後電價降幅低於成本端回落，因此火電經營修復趨勢有望延續。最後從電量的表現來看，二季度火電電量增速環比有所改善，但整體仍然偏弱。綜合電價、煤價、電量三個維度，雖然同比來看火電利用小時數以及電價均有所回落，但煤炭價格的顯著回落或仍將使得火電經營維持穩定，而且尤其北方電廠及華東部分省份火電電廠電價降幅相對更小，且華中及華東部分省份利用小時相對堅挺，預計火電經營業績仍將維持同比改善。

水電電量承壓核電穩增，業績表現或有分化

二季度以來，去年同期基數偏高疊加降雨偏少，4-5 月我國水電發電量同比下降11.02%，6 月三峽（14 點）出庫流量均值同比下降7.51%，全國水電電量增速預計或將延續偏弱。但考慮主要水電上市公司資產質地優於行業平均，具備更強的調節能力，通過優化水庫調度及蓄水節奏等仍有望平滑來水波動，部分水電公司二季度業績仍有望實現穩健增長。

核電方面，得益於裝機規模較去年同比增長且機組檢修天數同比減少，4-5 月核電發電量同比增長9.57%。對於兩核而言，由於江蘇及兩廣的市場化電價有所回落，對核電市場化部分的電量也存在一定影響，其中：中國核電由於受市場化電價影響相對較小，但新能源板塊受股比降低影響或有所承壓，在電量表現優異的帶動二季度整體業績預計仍將穩健增長；而中國廣核由於受市場化電價衝擊面相對偏大，二季度業績或將延續承壓。

風光電量穩步增長，區域主導業績差異

得益於新增裝機維持高位， 4-5 月份風電和光伏發電量分別同比增長11.87%、11.68%；4-5月風電、光伏利用小時同比下降7 小時、37 小時。但各省利用小時表現存在差異，華東及華中地區主要省份風電利用小時有所提升，而如廣東、福建等東南沿海省份利用小時顯著下降。因此，新增裝機的拉動一定程度能夠對沖偏弱的風光資源及電價表現，但受區域分佈影響，二季度新能源運營商的業績或有所分化，均衡佈局於全國地區的綠電龍頭龍源電力、三峽能源等或將實現積極的業績表現，而部分區域性新能源運營商業績或將有所承壓。

投資建議

考慮年初以來部分省份火電相對更強勢的業績表現，推薦關注優質轉型火電運營商華電國際、華潤電力、華能國際、國電電力、中國電力、福能股份和部分廣東地區火電公司；水電板塊推薦優質大水電長江電力、國投電力和華能水電；新能源三重底部共振下，行業投資長夜將明，推薦龍源電力H、中國核電、中閩能源。

風險提示

1、電力供需存在惡化風險；

2、風況、光照資源與來水不及預期風險。