出品 | 創業最前線 魏帥

2015年，創始人鄭勇離開舒適區，創辦了這家倉儲物流機器人公司——極智嘉。

十年時間，這位出身清華大學的創始人最終帶領極智嘉走到了港交所的門前。6月16日，港交所發佈公告稱，極智嘉更新招股書。中國證監會於6月13日出具境外上市備案通知書。

最新消息顯示，極智嘉已於6月30日開啓招股，至7月4日結束，並計劃在7月9日正式以“2590”的股票代碼登陸港交所掛牌上市，成爲真正意義的“全球AMR倉儲機器人第一股”。按照每股16.80港元的發行價計算，極智嘉將通過本次IPO募集23.58億港元，IPO市值將超過218億港元。

在創業初期，鄭勇就立志要做中國倉儲物流機器人行業第一。

倉儲物流機器人領域的巨大市場前景，也確實託舉着極智嘉的發展。在創業初期，極智嘉就得到包括伊利、海爾、英特爾，以及螞蟻集團、高榕創投、摩根士丹利、合肥國資在內的一系列頭部企業與明星機構的認可，累計融資近40億元。

但在成爲全球領先的倉儲物流自動化解決方案企業之前，擺在極智嘉面前的並非坦途：財務危機、增長放緩、研發費用縮減、市場競爭加劇以及對賭協議的高懸，都是極智嘉頭上的達摩克利斯之劍。

2022年-2024年（以下簡稱“報告期內”），極智嘉累計虧損超過35億元。截至期末，公司持有的現金及現金等價物爲6.36億元，按照此前的虧損速度，其現有資金不足以支撐公司一年營運開支。

與此同時，市場上也暗流湧動。2024年，極智嘉被另一頭部企業（或爲海康機器人）超越，市場份額由9%降至6.2%，失去全球的AMR（自主移動機器人）解決方案提供商的頭把交椅。

留給極智嘉的時間不多了。在獲得大筆融資支持的背後，極智嘉也深陷高額負債贖回的壓力。據招股書顯示，目前極智嘉的贖回負債已經高達70.41億元，如若未能如期上市或遞交上市後18個月內仍未完成上市，將會觸發贖回。

而如今擺在極智嘉面前的，只有上市這一條路。上市對於極智嘉來說，很難說是水到渠成，還是“逼上梁山”。

畢竟，如今資本對於機器人的估值熱情並不高漲。同爲機器人行業頭部企業的優必選，在港股上市後，也經歷了一番破發的洗禮。

對於各項數據都沒有優必選優秀的極智嘉來說，上市只是開始，如何拿出更具競爭力的產品，實現高速擴展與經營指標的健康，仍是這家成長中的創業公司所需要思考的核心問題。

1、清華學霸託舉出的獨角獸

資料顯示，極智嘉成立於2015年，創始人鄭勇畢業於清華大學，多位創始人也都具備出色的學術背景。

公司致力於以技術引領傳統倉儲物流行業的自動化和智能化轉型，擁有兩大核心業務一個是AMR解決方案，在倉儲、工業搬運等場景助力客戶提升供應鏈效率同時減少對人工的依賴，另一個則是RaaS業務，即標準化機器人租賃服務以及一整套營運支持及管理服務。

其業務模式主要服務於倉儲履約和工業搬運兩大核心場景，這也決定了其客戶爲電商快消、製造業以及第三方物流等，通過動態路徑規劃和智能化的場景調動，實現倉儲空間的有效利用，提升利用率的同時，有效降低運營成本。

（圖 / 極智嘉官方微信公衆號）

招股書顯示，報告期內，營收分別爲14.52億元、21.43億元和24.09億元。其中，主營業務AMR解決方案貢獻超過99%的收入，RaaS業務幾乎“查無此人”。

招股書數據顯示，報告期內，RaaS業務收入爲2.05億元、1887.8萬元和669.7萬元，在總營收中佔比分別爲14.1%、0.9%、0.3%。

極智嘉表示，RaaS業務只產生一小部分收入，由於戰略性減少該模式的投入以專注於旗艦AMR產品銷售，因此來自RaaS業務收入的絕對值及佔總營收的百分比均有所下降。

報告期內，公司毛利率從2022年的17.7%，增長至2024年的34.8%。灼識諮詢數據顯示，截至2024年12月31日，極智嘉業務已經覆蓋超40個國家和地區。

但與營收和業務增長的同時，公司仍未走出虧損的泥潭。

數據顯示，報告期內公司分別實現15.67億元、11.27億元和8.32億元的虧損，報告期內累計虧損35.26億元。

即便是調整後，淨虧損也達到了8.21億元、4.58億元和0.92億元，累計虧損超13億元。

極智嘉方面表示，其歷史虧損淨額和波動主要受市場競爭激烈且發展迅速的市場中，將業務擴張和創新放在首位的戰略所推動。

但在研發投入方面，極智嘉不升反降。

報告期內，公司研發支出分別爲4.37億元、3.80億元、2.82億元，研發費用率分別爲30.1%、17.7%和11.7%，研發投入與佔比都呈現明顯的下降趨勢。

在快速更迭的機器人市場中，這種研發投入的變化，或將直接影響公司在行業內的技術地位。

2、海外市場撐起基本盤

創業十年給極智嘉帶來最大的優勢，或許就是前期的先發優勢。

招股書顯示，極智嘉的主要客戶包括耐克、沃爾瑪、豐田、西門子、蘇寧易購、戴爾、DHL、順豐供應鏈等覆蓋全球的700餘家企業。

報告期內，極智嘉前五大客戶貢獻的收入佔總營收的比例分別爲30.8%、45.3%和42.1%。其中，最大客戶貢獻的收入佔總營收的比例分別爲9.3%、15.4%和15.5%。

值得一提的是，在前五大客戶中，極智嘉還存在着關聯方交易的情況。

招股書顯示，日本機器人技術及智能物流解決方案公司Geekplus JP 2024年爲極智嘉的前五大客戶之一，而極智嘉擁有其約39.6%的股權。

報告期內，Geekplus JP貢獻的收入佔總營收比例分別爲2.8%、4.9%和7.3%，三年間極智嘉對於Geekplus JP的依賴度逐漸上升。

事實上，無論是從關聯交易方考慮，還是整體業務趨向，極智嘉都在不斷地向海外拓展。

資料顯示，極智嘉是最早嘗試出海的中國物流機器人企業。2017年，極智嘉就開始嘗試與海外客戶合作。

在鄭勇看來，國內市場潛力大，競爭也很激烈。

自2022年起，連續三年，公司超70%的收入來自於中國大陸以外的市場，且毛利率更高。報告期內，中國大陸以外市場毛利率分別爲42%、46.4%和46.5%，遠高於其報告期內17.7%、30.8%、34.8%的整體毛利率水平。

據每日經濟新聞報道，相比海外AMR市場對價格敏感度不高，AMR在境內提價一直較爲困難，其甚至要面臨磁導航式的AGV機器人的激烈競爭。而後者廣泛用於標準化工業製造場景，相比AMR柔性物流倉儲，其集成解決方案的整體價格更低，但已經“夠用”。

在“創業最前線”看來，除了價格優勢外，賽道更寬、參與者相對較少，也是極智嘉發力海外並且成效顯著的原因之一。

“中國企業出海在人力成本和技術成本上有着明顯的優勢，加上‘一帶一路’等相關政策的支持，讓很多企業的出海更爲順暢、便捷。”相關業內人士向“創業最前線”透露。

但結合當前外界環境政策變化和地緣政治對於企業出海的影響來看，極智嘉科技的出海表現以及長期發展態勢，仍是未知。

3、轉戰港交所，不得不走的上市路

成立至今，極智嘉已完成多輪融資，投資者包括火山石投資、雲暉資本、華平投資、螞蟻集團、摩根士丹利、英特爾、中金資本等。

星光熠熠的投資團支持下，此前極智嘉在2021年嘗試在科創板上市，但計劃並未成行。直至去年轉戰港交所，並於今年6月更新招股書，才最終取得上市備案通知書，邁入港交所大門。

極智嘉在招股書中表示，選擇港股上市，主要爲進一步拓展全球業務。

關於募資用途，極智嘉表示，IPO所募資金將主要用於研發及產品迭代、擴大公司的銷售及服務網絡、支持供應鏈發展、開發先進的數字化管理平臺和升級網絡安全IT基礎設施等。

但如今，整個資本市場趨於冷靜，即便是機器人概念，也讓資本大多持觀望態度。

從目前的行業競爭態勢來說，除了極智嘉等新興的創業公司外，以海康機器人爲代表的綜合方案提供商，以及京東、亞馬遜、順豐爲代表的跨界巨頭，也開始在倉儲物流的場景下探索商業模式。

極智嘉的優勢在於技術的差異化和前期佈局，另外兩者的優勢則在於全鏈路的整合與場景閉環。

但是隨着技術窗口期的縮短，極智嘉的壁壘也並非牢不可破。在商業化面前，除了技術外，場景上的協同，也是倉儲物流機器人目前必須面對的生存法則。如今極智嘉市場份額被後來者擠佔，痛失行業第一的位置，便是最直接的“預警”。

與此同時，擺在極智嘉面前的，還有一份高達70.41億元的贖回負債。

根據極智嘉與戰投方的約定，如果極智嘉在提交招股書後的18個月內未能完成上市，公司需要贖回戰投方的股份。根據招股書數據，截至2025年3月31日，極智嘉贖回負債金額高達70.41億元。

這份約定，也讓如今的上市增加了幾分“倒逼”的意味。

根據灼識諮詢數據，全球AMR市場呈現快速增長趨勢，市場規模有望從2024年的387億元增長至2029年的1621億元，年複合增長率高達33%。

極智嘉正身處時代的紅利之中。但上市之後，能夠持續發揮技術的領先性，持續拓展客戶、保持市場份額，在紛繁複雜的市場中保證自身優勢，纔是未來競爭的關鍵。