7月7日，花旗發佈研報，根據6月美國汽車銷量情況，重申Stellantis(STLA.US)“中性”評級，目標價9歐元(約合10.57美元)。

美國 6 月份的新車註冊銷售數據最終爲 125.4 萬輛，同比增長 3.8%——季節性調整後月度年化銷量(SAAR)爲 1530 萬輛，而 3 月份爲 1780 萬輛、4 月份爲 1730 萬輛、5 月份爲 1580 萬輛。Stellantis美國的新車註冊量今年迄今仍面臨壓力，6 月份的銷量同比下降 21%，第二季度下降 11%，今年迄今的市場份額爲 7.4%，同比下降 130 個基點——這不利於固定成本的攤銷以及 2025 年上半年的美國市場盈利上升。

花旗指出，市場理解Stellantis今年迄今的經營環境較爲疲軟，其股價已從 8 年來的相對低點有所回升，但 2025 年下半年的美國需求和成本措施仍不確定，股價仍具有深度價值，但在 2025 年上半年業績公佈前難以承認，下一個催化劑是將於 2025 年 7 月 11 日舉行的電話會議。

下半年美國SAAR情況仍不明朗

美國分析師邁克爾·沃德(Micheal Ward)指出，美國整體市場在第二季度的銷售得益於需求的增加，而這一需求的增長又是在潛在關稅相關價格上漲之前實現的。該團隊指出，部分在 6 月銷售中的提前購買效應有所體現，但即便考慮到庫存水平的下降，這些銷售表現依然良好。該團隊預計下半年銷售將下降 2%：支付回款、價格上漲以及低庫存是導致這一下降的原因。花旗預計 2025 年全年銷量爲 1600 萬輛，比趨勢水平低約 6%。

Stellantis的6月銷售情況

Stellantis在6月的銷售同比下降 21%，第二季度同比下降 11%，年初至今銷售同比下降 12%。Stellantis在6 月的銷售量爲 9.51萬輛，與去年同期相比依然疲弱，且低於同行水平，同比降幅爲 21%，市場同期下降 4.2%，6 月的疲軟表現廣泛存在，所有主要的美國子品牌在該月均出現下滑。美國整體市場第二季度數據增長穩健，同比增長2%，達到 420 萬輛，Stellantis二季度的銷售量爲 30.6 萬輛，環比增長5%(整體市場爲7.3%)，Stellantis第二季度美國銷售同比下降 11%，在輕型車方面表現較好，下降 4.3%，而在轎車方面則下降 85%，而 RAM 和 Jeep 在該季度的表現優於Dodge/Chrysler。綜合來看，Stellantis今年年初至今的銷售量預計較 2024 年上半年下降 12%，而同期美國整體市場銷售增長3%。

Stellantis的美國市場份額：今年迄今爲 7.4%，同比下降130 個基點

數據顯示，Stellantis在2025年6/第二季度/今年迄今的市場份額分別爲 7.4%/7.3%/7.4%，而 2024 年相應分別爲 9.0%/8.4%/8.6%。今年截至目前，美國市場份額領導者分別是通用汽車(GM.US)17.6%、豐田(TM.US) 15.2%、福特(F.US)13.6%、本田(HMC.US)9.1%，然後是Stellantis。今年截至目前的市場份額贏家分別是通用汽車(+140 個基點)、福特(+50 個基點)和現代(+40 個基點)，而今年截至目前的市場份額輸家則爲Stellantis(-130 個基點)、特斯拉(TSLA.US)(-70 個基點)和大衆汽車(-50 個基點)。儘管到 25 年第四季度，Stellantis在美國的市場份額比較會變得更容易，但Stellantis在美國的市場份額可能仍遠低於之前的水平——Stellantis甚至不太可能再次趕上本田。這表明Stellantis在美國存在嚴重的產能過剩。

激勵措施/庫存得到更嚴格的控制

美國平均經銷商折扣爲每輛車3417 美元。與 4 月份相比，每輛車的折扣 3273 美元有所增加，但仍低於約 4000 美元的24個月高位水平，因爲汽車製造商試圖在下半年的關稅出臺之前穩定價格。在此背景下，Stellantis平均折扣爲每輛車 4842 美元，低於近期的 6400 美元的高位水平，但與同行福特(3700 美元)和通用(3500 美元)相比仍處於較高水平。經銷商庫存狀況相對於 2024 年的大幅增加似乎得到了更好的控制，Stellantis美國經銷商目前持有約 27 萬輛車，供應期約爲 68 天，低於福特目前的 70 天(儘管仍高於市場平均水平的 54 天)。

那麼Stellantis接下來會怎樣呢?

正如花旗之前所強調的，花旗將Stellantis視爲“深度價值”資產，其估值較低反映了較低(低於可持續水平)的營業利潤率。花旗認爲在銷售和美國市場份額方面，在 2025 年下半年有一些容易實現的成果，與容易的基數比較和新產品相關——但要真正恢復，花旗認爲 Stellantis 需要一個全面的美國成本計劃——這並非由管理層確定的，而是需要一個綜合方案。改善後的關稅/美國經濟預期情況也可能有所幫助，因爲當前市場對經濟的樂觀情緒已經過度高漲。