智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，電動兩輪車行業第三批白名單公佈，截至目前前三批白名單合計上榜品牌19個，對應工廠44家，雅迪、愛瑪各合計入圍6家工廠，位居前列。新國標從安全角度出發，要求存量不合規車輛替換，執法力度很大程度影響需求釋放力度。新國標通過對產品3C認證和企業生產資質的要求，推動供給端集中度提升。2024年定位政策過渡年，2025年來隨着新國標+以舊換新落地，執法力度強化是本輪政策週期最大特徵，以舊換新是本輪政策週期中的純增量，預計2025年兩輪車行業β提速。

申萬宏源主要觀點如下：

電動兩輪車行業第三批白名單公佈，截至目前前三批白名單合計上榜品牌19個，對應工廠44家，雅迪、愛瑪各合計入圍6家工廠，位居前列。2025年7月4日工業和信息化部公告第三批符合電動自行車行業規範條件企業名單，上榜13家企業，其中九號、小牛、金箭、捷馬、新大洲-本田、倍特6個品牌爲首次上榜，愛瑪、臺鈴、新日、小刀前期已經有工廠入圍前兩批白名單。三批白名單共涵蓋19個品牌的44個工廠，其中雅迪、愛瑪分別入圍6個工廠，位居前列。

新國標是電動兩輪車行業政策主線，推動行業銷量提速、集中度提升

對比兩次新國標對行業的影響：1)對行業規模影響：新國標從安全角度出發，要求存量不合規車輛替換，執法力度很大程度影響需求釋放力度。2019年新國標執法力度不及預期，且已經實施新國標省市的實際換購比例較低，新國標換購需求不及預期。2024年新國標主打優化合規產品、加強執法力度的思路，更大力度刺激換購需求，帶動行業需求提速，如電自重量限制從55公斤放寬到63公斤，滿足消費者實際續航需求，從根源刺激更新需求；如新增電池、電控、限速器防篡改要求，彰顯執法力度強化趨勢，後續行業銷量有望提速。

2)對行業格局影響：新國標通過對產品3C認證和企業生產資質的要求，推動供給端集中度提升。2019年新國標新增產品3C認證，尾部玩家出清，銷量CR2自2017年的26%提升至2023年的48%。2024年新國標新增企業資質要求，增強對企業質量保證能力和產品一致性要求，輔以白名單制度，提升供給端門檻，預計長尾部分品牌難以上榜白名單，從而推動行業集中度提升。

以舊換新是本輪政策週期中的純增量，有效催化需求，當前數據持續驗證行業提速邏輯

2025年電自以舊換新整體延續優化方式、簡化流程的思路，具體補貼標準各地區自行裁定，從已有省份的標準看，2025年電自以舊換新補貼力度加大，助力行業β提速。如浙江省以舊換新補貼單車價格的40%，最高不超過1200元；江蘇省補貼單車價格的30%，不超過1000元，補貼金額不包含舊車回收金額，遠超2024年單車不超過600元的補貼標準。

當前數據持續驗證行業提速邏輯，根據商務部數據，截至2025年6月30日，我國電動自行車以舊換新共交售舊車、換購新車各846.5萬輛，日均置換量近5萬輛，是2024年的6.1倍。隨着銷售旺季到來和國補剩餘資金下達，以舊換新銷量有望呈現出逐月加速的趨勢。

投資建議

2024年定位政策過渡年，2025年來隨着新國標+以舊換新落地，執法力度強化是本輪政策週期最大特徵，以舊換新是本輪政策週期中的純增量，預計2025年行業β提速。推薦內部改革提質的雅迪控股(01585)、渠道擴張積極的愛瑪科技(603529.SH)、新品類加速放量的九號公司(689009.SH)。

風險提示

以舊換新資金中斷、行業競爭加劇、鈉電技術路線商業化落地失敗等。