【鋁】：特朗普計劃對多國加徵最高70%關稅，疊加貿易談判陷入僵局，市場避險情緒升溫，鋁價進一步承壓。國內電解鋁運行產能持穩，但下游消費轉弱，鑄錠量有所回升，進入7月份下游各版塊淡季氛圍濃厚，疊加鋁價居高不下進一步抑制開工表現，市場現貨成交難言理想。短期低庫存提供價格支撐，但在消費淡季與累庫預期下，鋁價高位震盪為主，後續關注宏觀情緒變化以及庫存變化情況。

　　【氧化鋁】幾內亞政府宣佈創建鋁土礦國家指數，氧化鋁新投產能相關消息，以及中央財經委員會強調依法依規治理企業低價無序競爭、推動落後產能有序退出等相關消息提振下，氧化鋁期貨盤面在上周出現反彈。同時當前氧化鋁倉單數量處於今年以來較低水平，對氧化鋁價格有一定支撐。但基本面仍有轉向寬鬆的預期，且進口窗口臨近開啓或對國內市場進一步補充，短期氧化鋁盤面區間震盪為主，後續關注幾內亞礦端供應變化與復產時間以及氧化鋁運行產能變動情況。

　　【鋁&氧化鋁周報】

　　【銅】美非農數據較強，降息預期推遲至4季度，不利於鋅價持續走強。美國關稅90天緩衝期即將到期，關稅不確定性增加。Anofagasta與中國冶煉廠年中談判結果落定，年中TC長單價落至0美元/噸，預示2025-2026年銅精礦緊平衡持續。Ivanhoe Mines6月14日當周發布最新的2025年Kamoa-Kakula銅產量指引量為37-42萬金屬噸，較年初發布的銅產量指引量52-58萬金屬噸下降了28%。年內銅精礦供應總體第二次被大幅下調6月SMM中國電解銅產量按月減少0.3%至113.49萬噸,按年上升12.93%。產量高位。近期精煉銅出口窗口打開，淨進口減少，降低國內供應壓力需求進入淡季，周度電銅杆和電線電纜開工率下滑明顯。庫存總體增加銅價偏強運行，跌回運行區間76700-78700上沿以下多單可止贏離場，否則繼續持有。

　　【鋅】Nexa旗下祕魯唯一的年產能34.4萬噸的Cajamarquilla鋅冶煉廠的工人聯合會，因與公司談判要求加薪無果後，6月25日宣佈罷工3天后恢復，暫時對產量沒有造成大的影響。從礦端的情況來看，5月鋅精礦進口量49萬噸；因進口礦的補充，北方冶煉廠原料庫存增加明顯，整體加工費繼續上調；冶煉方面周內華南地區冶煉廠超預期檢修，目前國內加工費回升至3800元/噸，後續上漲空間變小，6月產量為58.51萬噸，比預期的59萬噸下調，7月高溫天氣檢修增多，產量也可能被下調。需求面周度開工率小幅下降。進入淡季，出口和基建不能抵消內需的季節性下滑，總體後市可能小幅回落。庫存增加。鋅價目前又重回震盪區間21800-22500震盪區間，目前壓力位在區間上沿，下破22200-22300可適當試空。

　　【鋼材】本周鋼材價格重心延續上移趨勢，主因宏觀情緒改善、政策預期強化與成本支撐加固的三重共振。其一，海外宏觀風險偏好顯著提升。其二，國內政策導向激發供應收縮預期。同時，華北地區環保限產存在延長趨勢，限產範圍從燒結向高爐擴展。其三，成本支撐階段性強化。焦煤因安全生產維持去庫，鐵礦價格亦在高鐵水剛需支撐下堅挺運行，成本端共同推漲成材價格。短期看，空頭離場進一步放大反彈空間，建議謹慎觀望，維持震盪區間逢高沽空思路，但7月會議前難見大跌，螺紋壓力參考3100-3150元/噸。套利方面建議卷螺差區間操作，區間參考90-150元/噸。

　　【鐵礦石】本周鐵礦石價格跟隨黑色板塊震盪上行，TSI指數重返95美元關口，核心驅動源於宏觀情緒回暖、政策預期強化與基本面韌性支撐的多重共振。鐵礦石市場呈現「強現實與弱預期」的深度博弈：短期供需雙強與政策情緒共振支撐價格，但中期壓力逐步累積——供應端海外發運增量預期增強，西芒杜項目投產臨近或加劇下半年供應壓力；需求端鋼材淡季，終端需求韌性存疑，鐵水高位難以持續。操作上建議「短多長空」結合，側重結構性機會。

　　【鐵合金周度概要】中央財經委員會第六次會議強調縱深推進全國統一大市場建設，依法依規治理企業低價無序競爭，推動落後產能有序退出，市場對此引發供給側2.0改革猜想，疊加下游鋼廠唐山地區限產傳聞，對原料端合金存利空擾動，近期合金價格承壓。

　　錳硅方面，天津港（600717）錳礦價格小幅探漲，但8月康密勞加蓬礦對華報價下降，且澳礦供應逐步恢復，礦端上漲空間有限；化工焦價格持穩，近期焦煤安全生產月結束，國內復產預期較強，但進口蒙煤因蒙古國國慶節，出關有所縮減，節後預計放量，屆時焦煤價格或有下降預期。錳硅近期現貨小幅上調，利潤有所修復，供應持續回升，下游鐵水產量微降，但仍保持韌性，錳硅也逐步去庫中。然而，隨着下游需求逐步深入淡季，成材減產預期仍在。短期錳硅供應暫無明顯矛盾，中長期供需關係仍偏寬鬆，上方空間有限，建議謹慎觀望，或可輕倉逢高試空，上方錳硅壓力位在5800-5900元/噸。硅鐵方面，蘭炭因庫存增幅明顯，或有下降可能；寧夏地區因電價有所下調，成本降幅明顯，煤炭供需寬鬆格局短期難以扭轉，疊加新能源太陽能、風電等佔比不斷上升，電價仍有下降可能，硅鐵成本支撐較弱。近期硅鐵因多數地區利潤的修復，產量有所回升，下游鋼廠鐵水雖稍有下行，但因出口，鐵水和鋼材仍保持韌性，短期對合金仍有支撐。硅鐵目前供需結構較為均衡，隨着淡季的深入和出口壓力的邊際上升，供需關係預計也逐步趨於寬鬆，策略上謹慎觀望，或可輕倉逢高試空，硅鐵上方壓力位在5500-5600元/噸。

　　【聚烯烴】上周聚烯烴盤面價格窄幅震盪整理，目前盤面仍舊圍繞成本端展開交易，供需只決定其相對成本的強弱。成本端原油，中東達成停火協議後，油價已回吐地緣溢價，即使未來衝突再有變數，擾動也偏階段性，長周期非美市場閒置產能可以彌補伊朗供應缺口。僅聚焦原油自身供需，現實基本面並不差，前期交易的空頭邏輯(關稅衝擊與OPEC+增產)已體現在5月的價格低點中，5月後油價的上行有近端月差的跟進，加之平衡表三季度累庫幅度收窄，中東緩和帶來的油價下行大概率是二次探底，油價階段性見低點。但考慮到全年非美市場增產大方向不變+長周期貿易仍存不確定性，全年平衡表累庫格局不變，原油空頭趨勢未改。成本端石腦油，在美成品油裂解領先指引下石腦油裂解短期反彈後仍將逐步尋底，三季度中前期可能看到石腦油裂解的走強，考慮成本端傳導滯後影響，三季度中後期會看到油化工單邊反彈。不過長周期上降息周期內對美成品油裂解有支撐作用，成品油裂解走弱空間有限，相應石腦油裂解走強也僅僅是反彈。

　　【聚烯烴周報】

　　【滌綸短纖】上周芳烴聚酯系品種在成本端油價相對抗跌的情況下依舊小幅震盪走弱，相對原油的利潤有所壓縮。其實不僅芳烴聚酯系品種，油化工品種整體的利潤均有所壓縮。油化工利潤方面，主要還是觀察國內主營煉廠利潤，國內主營煉廠利潤決定原油投料需求的同時決定化工產出，從而反向領先油化工利潤。在其反向領先下，7月後續大部分時間油化工利潤均偏承壓。不過目前主營煉廠利潤已經來到歷史高位水平，繼續上行空間可能受限，且主營煉廠利潤主要由成品油利潤決定，從領先指標也未看到成品油利潤有持續修復動能，後續大概率將會看到主營煉廠利潤的壓縮，則在主營煉廠利潤反向領先指引下，油化工利潤可能在三季度中前期逐步迎來修復，反推也是原油以及油化工開啓二次探底的時間窗口。

　　【滌綸短纖周報】

　　【紙漿】上周宏觀情緒較好，紙漿走勢前低後高，周升跌幅-0.55%。從大的宏觀環境來看，當前全球仍處於需求疲弱的狀態，全球木漿庫存&歐洲港口庫存均處於累庫狀態。就國內基本面來看，供需偏弱格局延續，7月仍處於造紙淡季，開工提升有限。展望7月，我們認為紙漿處於築底修復的過程中，從發運數據看供給端壓力增長有限，而下游開工將會逐漸走高，國內平衡有望邊際走強。因此，維持紙漿低位區間震盪判斷。年內紙漿底部判斷在4800元/噸左右，下方空間有限，空單做好止盈保護，新資金不追空。下周7.9日，特朗普明確表示沒有考慮延長各國與美國談判貿易協議的7月9日截止日期，關注下周關稅談判情況。後市關注外盤價格和港口庫存的變化趨勢。

　　【紙漿周報】

　　【尿素】上周尿素波動加大，周升跌幅+1.05%。一方面，上周中央定調淘汰落後產能提振整體市場情緒，焦煤大幅拉漲下對尿素市場情緒形成提振。另一方面，上周企業庫存持續去庫，按月-7.06%，主要為近期尿素集港速度加快，以及國內局部農業需求推進，尿素企業庫存高位下降。基本面來看，供需邊際好轉。供應端近期檢修企業增加，產量小幅下降，而需求端夏季肥需求階段性增加，工業需求剛需持穩，出口方面，近期繼續有集港需求，但新一輪出口配額尚未明確。因此短期來看尿素下方仍有支撐，支撐區間參考1650元/噸-1700元/噸，同時上方由於需求跟進有限，追漲意向不強，壓力區間參考1800元/噸-1850元/噸，近期區間震盪為主。後市需關注國內出口進展情況、市場情緒、和庫存變動情況。

　　【尿素周報】

　　【玉米】美玉米期價420美分/蒲一線暫提供支撐，但生長順利，優良率好於去年同期，期價整體依舊承壓。國內方面，期現市場強弱分化明顯。連盤主力期價在依託上升趨勢線橫盤震盪後上周三選擇向下破位，並快速持續下跌，截至周五夜盤短期失守2350一線，短期跌勢延續。但實際玉米現貨市場價格依舊堅挺，全國周度均價繼續小幅上漲，目前僅華北黃淮產區部分地區小幅下調。C2509合約基差已轉正並擴至接近50元/噸。短期基本面主要變化在於進口儲備玉米的開拍，首周投放量雖不及預期，但二拍投放量增加，且拍賣點增多，對市場形成替代供給不斷增加的利空預期。另一方面，隨着小麥、政策糧的補充，下游飼企玉米庫存持續下降，深加工受制於虧損問題同樣表現疲弱，使得以北港為代表的貿易庫存去化速度顯著下降，目前暫未顯現出類似2023年同期偏緊的情況。後市重點關注政策糧投放節奏及成交表現，及北港去庫速度。7月上旬北港下海船期密集，關注庫存降速能否再度加快。同時，依舊認為政策糧投放原則以彌補缺口為主，抑制玉米價格過度上漲為主，而非主動打壓玉米價格至大跌。因而在不過分打壓的情況下，仍預計陳糧跌幅有限，空單繼續持有，但作好止盈策略，見好就收。等待短期止跌信號，9-1正套或重現入場機會。

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