摘要

美國當地時間7月3日通過「大而美」法案。根據法案，債務上限將提高5萬億美元，美債或將受到供給端衝擊。美國國會衆議院對總統特朗普的大規模減稅及支出法案，即「大而美」法案進行最終表決投票。法案以218票支持、214票反對得以通過。該法案將送至白宮，在經過美國總統特朗普簽署後正式頒佈。按提出該法案的共和黨方面的說法，該法案計劃在未來10年內減稅4萬億美元，並削減至少1.5萬億美元支出。此前，美國國會預算辦公室（CBO）傳統基線下的評估則認為，「大而美」法案將在未來10年新增2.8萬億美元赤字。法案計劃未來10年減稅4萬億美元，並將債務上限提高5萬億美元，這將直接導致美債發行規模激增，市場短期需消化的債券供給量將創歷史新高。

「美債危機」本質上是美國兩黨政治博弈的產物，並非真正的主權信用風險。正如我們在報告《美債危機下的債市配置：風險被高估，美債仍具備配置價值》提到，自1917年設立債務上限以來，美國國會已累計超過七十次提高或調整債務上限，每一次危機最終都通過國會妥協、提高上限得以解決。無論是1979、2011還是2023年，雖然市場擔憂違約風險，但美國從未發生過實質性的主權債務違約，其相關的風險事件多為技術性違約或評級下調，未對全球金融體系造成系統性衝擊。因此，從歷史經驗來看，美債違約的概率極低，危機的本質是財政政策分歧下的政治工具，而非償付能力危機。

債務上限臨近往往最終通過提高上限緩解，債務問題不斷延後。當前美國債務上限再度提升，短期違約風險解除，但隨之而來的，是美債供給端的顯著衝擊，短期美債利率有上行壓力，關注10Y美債利率上行至4.5%後聯儲局的降息抉擇。每當債務上限臨近，財政部會採取非常規措施（比如動用TGA賬戶、暫停部分政府基金繳款等）以維持支付能力，國會則在最後時刻達成妥協，避免違約發生。這一機制雖然保障了短期穩定，但也導致債務問題被不斷「延後」，而非根本性解決。當前，美國債務上限再度提升，短期違約風險解除，但隨之而來的，是美債供給端的顯著衝擊。2025年美債到期高峯疊加財政赤字持續擴大，財政部勢必加大國債發行規模以滿足資金需求，而國債供給的增加將直接推升美債收益率，尤其是在聯儲局縮表、邊際買家結構變化的背景下，市場對新增供給的吸納能力成為關鍵變量。美國國債供給彈性上升，利率對發行量變化的敏感度顯著增強，提升期限溢價，驅動中長期美債利率上行，進而影響全球資產定價。

美債危機的實質風險有限，歷史上均通過提高債務上限解決，短期違約概率極低。但債務問題的延後帶來供給端衝擊、利率上行壓力、財政可持續性擔憂及市場風險溢價上升等一系列中長期風險。未來，若美國財政赤字與債務擴張趨勢延續下去，相關風險或將逐步累積並外溢，對全球金融市場產生影響。

風險提示：市場波動超預期，聯儲局降息超預期，美國經濟增長超預期。

注：本文來自國泰海通證券發布的《「大而美」如何影響美債：當前風險與後續影響》，報告分析師：唐元懋、王一凡