文 / 節點財經 十界

2014年，在工業自動化領域深耕多年的工程師鄭勇決心成為一名創業者，他的目標很明確——打造中國版的Kiva機器人，為倉儲物流行業帶來一場變革。

自一出發，極智嘉就受到了資本的追捧，時至如今，累計孖展超44億，估值更一度達到150億。但一路走來，這家獨角獸項目也面臨着持續虧損、高額負債和客戶集中度過高的困境。

今年以來，全球機器人市場呈現爆發式增長，身處其中的極智嘉似乎也感到了風向的改變。一方面，行業的走熱似乎簇擁着極智嘉借風而起，另一方面，極智嘉簽訂的18個月內實現上市的回購協議也給這家明星企業帶去了不小的壓力。

就在近日，極智嘉正式啓動港股招股，衝刺「全球AMR倉儲機器人第一股」。

從一家初創公司到全球最大的倉儲履約AMR（自主移動機器人）解決方案提供商，這家估值一度達到150億的獨角獸，正試圖藉助資本市場之風再度崛起。

01 清華大學工程師出發，搞出一家150億獨角獸

1978年出生的鄭勇學術履歷亮眼，他於1997年考入清華大學工業工程系，本碩連讀，研究生階段又前往德國亞琛工業大學聯合培養，獲得雙碩士學位。學業結束後鄭勇選擇進入全球知名自動化公司ABB擔任運營經理一職，負責機器人和工廠自動化解決方案。

這份工作讓他接觸到全球領先的工業自動化技術，也讓他對機器人行業的前景有了更深刻的認識。

隨後他加入新天域資本，成為TMT和機器人行業的高級經理，負責投資研究與投後管理。資本市場的經驗讓鄭勇更加意識到機器人技術的商業化潛力，「自動化+投資」的雙重履歷經驗，為他未來的創業積累了資源。

2014年，一個偶然的機會，鄭勇聽聞亞馬遜以7.75億美元收購Kiva Systems，用機器人優化倉儲物流效率。這一消息觸動了鄭勇，他敏銳地察覺到中國倉儲物流領域對自動化的巨大需求。當時國內電商行業正處於蓬勃發展階段，但倉儲環節依然高度依賴人工操作，效率低下且成本高昂。

2015年，雙創之風越演越烈之時，他決定，投身創業。

公司創立後不久，他們便推出了中國首個「貨到人」揀選系統，開啓了國內倉儲物流領域的柔性自動化變革。

極智嘉的第一場「實戰」發生在2015年的天貓雙十一購物節，當時20台機器人被部署到某倉庫中進行揀選作業。這是公司產品的首次亮相，雖然規模不大，卻取得了不錯的效果。

此後，極智嘉迅速發展起來。經過十餘年的發展，專注於AMR解決方案的研發與銷售的極智嘉已發展成為全球領先企業，據灼識諮詢數據，極智嘉在2023年的收入規模上穩坐全球頭把交椅。目前，極智嘉在40多個國家和地區交付了4.6萬餘台AMR，並服務770家客戶。

6月30日，極智嘉開啓招股，獲Eastspring等基石投資者認購9130萬美元。這也標誌着，這家估值一度達到150億的獨角獸，終於要登陸資本市場了。

02 業績承壓，三年半累計虧損近 43 億元

作為一家已連續六年佔據全球倉儲履約AMR市場份額第一的公司，極智嘉看上去在產品、市場和資本層面順風順水。但事實上，在過去的發展中，極智嘉也遇到不小的挑戰和問題。

《節點財經》分析，目前，極智嘉面臨着營收增長放緩、持續虧損、研發投入不足、行業競爭激烈等諸多挑戰和困難。

第一，營收增速放緩與持續虧損，面臨流動負債之困。

儘管極智嘉在技術和市場方面取得了顯著成績，但其持續虧損和高額負債問題不容忽視。2021-2024 上半年，極智嘉營收雖有增長，但增速從 2022 年的 92.31% 降至 2023 年的 42.66%，2024 上半年僅按年增長 1.24%。

同期，公司期內虧損分別為 10.50 億元、15.67 億元、11.26 億元、5.50 億元，三年半時間累計虧損近 43 億元，盈利依然遙遙無期。

2024年極智嘉的虧損有所收窄，上半年公司收入7.82億元，經調整淨虧損1.94億元。

更值得關注的是，尚未盈利的極智嘉還面臨着產品降價壓力，中國倉儲與配送協會數據顯示，2019 年至 2022 年間，AGV/AMR 設備的平均價格大幅下降，預計到 2027 年還將繼續降低。

在更激烈的競爭之下，為了爭奪市場，不少參與者紛紛降價，而極智嘉也面臨着產品降價壓力，其倉儲履約 AMR 解決方案業務毛利率在 2024 年上半年已出現下降之勢。

第二，研發投入不足。

報告期內，極智嘉的研發支出分別為 3.40 億元、4.37 億元、3.80 億元、1.33 億元，規模有所減少，甚至低於同期營銷費用，「重營銷輕研發」 趨勢明顯，可能削弱其長期競爭力。從長遠看，只有不斷提高產品技術的護城河，才能在激烈的市場爭奪戰中保持不敗，一旦技術上優勢有所下滑，就會失去城池。

第三，大客戶依賴風險。

報告期內，極智嘉前五大客戶產生的收入佔各期間總收入的比例從 30.4% 上升至 55.8%，最大客戶的收入佔比從 8.2% 攀升至 18.9%。《節點財經》看來，對大客戶的過度依賴使得公司業務缺乏主動權，若失去大客戶訂單，經營業績將受負面影響。

更值得一提的是，大客戶也可能隨時更換供應商以降低成本，對於大客戶過度依賴，在一定程度上就會失去議價權，進一步降低產品的價格，並犧牲公司的利潤。

03 面臨鉅額贖回負債，上市壓力壓頂

鄭勇的履歷和投資人經歷，讓他收穫了資本的關注。

成立至今，極智嘉完成了10輪孖展，投資方包括高榕、心怡科技、火山石投資、華平投資、祥峯投資中國基金、中信產業基金、英特爾資本等一衆投資機構。

但資本對於極智嘉的投資背後，也是有條件的。

《節點財經》發現，極智嘉的投資方賦予其一系列特殊權利，同時也要求公司在未來18個月內成功上市以應對鉅額贖回負債。

截至2024年10月31日，極智嘉的贖回負債已增至約69.2億元。公司的流動負債淨額也居高不下，顯示出公司當前面臨的嚴重財務壓力。

鄭勇必須謹慎處理相關財務和法律問題，以確保公司平穩過渡。孖展雖然為公司的業務發展提供了資金支持，但也為公司的財務狀況增添了不確定性。

更值得關注的是，這一行業的競爭同樣激烈。

隨着AMR技術的普及，越來越多的企業開始研發自主移動機器人，甚至一些客戶也在探索自建解決方案，這無疑對極智嘉的市場份額構成威脅。

事實上，倉儲機器人賽道當前面臨技術、成本、市場等多方面的挑戰。除了極智嘉這類企業之外，很多傳統自動化設備廠商，憑藉豐富的自動化設備研發和製造經驗，也已經開始涉足智能倉儲機器人領域。

《節點財經》看來，倉儲機器人賽道市場較為分散，行業門檻或技術壁壘並非高不可攀，這也導致，極智嘉目前的市場優勢，極有可能被新出發者所打破。

未來，技術的優化、場景的適應性以及成本的控制，都將決定一家倉儲機器人企業的發展。

面對持續虧損的財務壓力，極智嘉此番港股之旅，不僅是新的起點，也可能是一場決定命運的考驗。