作者：坤輿商業觀察 高見

重組膠原蛋白，這個曾被視爲小衆科研的名詞，正成爲醫美行業新的流量入口。短短兩年時間裏，從華熙生物、鉅子生物到錦波生物，國產廠商陸續端出了重組膠原蛋白產品，試圖接替玻尿酸，成爲新一代“利潤引擎”。

但在光鮮的市場故事背後，技術路線、檢測標準和監管走向的爭議正在醞釀。國內企業普遍採用的微生物發酵路徑，有專家指出“只能做出功能片段，距離全長人膠原蛋白還有技術鴻溝”。一場圍繞檢測方法的商戰，已讓鉅子生物與華熙生物“脣槍舌戰”。

現在，錦波生物加入了這場競爭。背靠農夫山泉創始人鍾睒睒的資金與渠道，它能否在資本與技術的夾縫中找到屬於自己的安全區，還是會成爲又一個被“風口”裹挾的追風者？

01·資本下注——錦波生物與鍾睒睒的“醫美盟約”

6月26日，北交所市值“領頭羊”錦波生物發佈了一紙公告，宣佈引入養生堂作爲戰略投資者。這場交易總額高達34億元，瞬間成爲資本市場焦點。公告顯示，交易分爲兩部分：一是錦波生物以278.72元/股的價格，向養生堂定向增發6.24%的股份，融資金額不超過20億元；二是錦波生物實控人楊霞將其所持575.33萬股（佔公司總股本5%）轉讓給養生堂控制的杭州久視，轉讓價格爲243.84元/股，合計金額約14.03億元。交易完成後，鍾睒睒將通過養生堂及其關聯企業合計持有錦波生物10.58%的股份，成爲第二大股東，僅次於楊霞（持股比例降至50.73%）。

這場交易不僅刷新了北交所現金定增規模歷史紀錄，還可能創造北交所實控人減持金額最大的新紀錄。Wind數據顯示，自2021年北交所開市以來，先前最大實控人減持記錄爲2023年海希通訊實控人周彤的4.18億元，如今被錦波的14.03億元大幅超越。

對錦波生物而言，這筆資金無疑是一場“及時雨”。截至2025年一季度，公司賬面貨幣資金僅剩9.59億元，而同一時期銷售費用卻同比增長56.73%至2.59億元，營銷開支激增背後，是公司謀求“醫療產品消費化”的戰略轉型。這場交易中募集的20億元資金，錦波明確表示將用於“人源化膠原蛋白FAST數據庫與產品開發平臺建設”，以及補充流動資金，以加快產品迭代與產業化佈局。

消息宣佈後，錦波生物股價應聲上漲。截至6月30日午市收盤，公司股價略有回落，報收於348.61元/股，總市值穩穩站在400億元上方。同期，鍾睒睒旗下另一家上市公司農夫山泉（9633.HK）股價微跌0.87%，報收於40.05港元/股，市值約4504億港元；萬泰生物（603392.SH）則微跌0.16%至61.3元/股，市值775.5億元。

71歲的鐘睒睒，此次出手引發行業熱議。這位農夫山泉、養生堂的創始人，曾三度問鼎“中國首富”，在商界以“冷靜務實”著稱。事實上，鍾睒睒佈局醫美早有伏筆。早在2017年，養生堂曾聯合農夫山泉推出樺樹汁護膚品，1分鐘售罄16萬盒面膜，當時他就提出“公司目標是5年內進入化妝品行業前五”。此次押注錦波，無疑是醫美戰略的延續。

“錦波生物技術領先，但市場能力尚弱；養生堂資金充足，渠道強大。”一位長期關注醫療美容賽道的分析師指出，“鍾睒睒看中的，是錦波的重組膠原蛋白技術和高毛利產品線，錦波看中的，則是農夫山泉遍佈全國的300萬個零售終端和養生堂的營銷經驗。”這一觀點在業內頗有共鳴。

根據錦波生物公告，目前公司急需通過戰略合作建設大規模工業化生產體系，建立面向更大範圍消費者的推廣、銷售、渠道管理體系。這也是鍾睒睒的強項。農夫山泉通過一級經銷模式建立了全國性銷售網絡，覆蓋商超、便利店、餐飲集團等渠道。未來，這些渠道有望成爲錦波生物功能性護膚品、重組膠原蛋白食品的重要銷售入口。

然而，市場對錦波高估值的質疑亦未消散。6月30日收盤，錦波市盈率（PE，TTM）高達51倍，遠超港股鉅子生物（27.7倍）及A股愛美客（28.2倍）。從2023年7月上市至今，錦波生物市值已暴增超10倍，實控人楊霞個人身價飆升至約185億元，登頂“山西女首富”。有投行人士坦言：“對於實控人來說，現在確實是一個理想的減持窗口。”

即便如此，這場“資本聯姻”對雙方來說是互補式的。錦波生物技術團隊在結構生物學領域深耕多年，近年來更是在三螺旋結構優化上與國內頂尖科研力量展開合作；而養生堂擁有的零售終端、智能化生產線和萬泰生物的研發體系，有望推動錦波產品向更廣泛的消費市場和嚴肅醫學領域拓展。

有業內人士認爲：“這是一次渠道與技術的結合，但技術的侷限也不容忽視。”“錦波生物的重組膠原蛋白基於微生物發酵表達的人源化功能片段，這在醫美填充場景已被驗證，但要進入組織修復、再生醫學等高門檻應用，技術路線必須跨越‘全長人膠原蛋白’的鴻溝。”

02·技術真相——功能片段的潛力與隱憂

錦波生物被鍾睒睒押注的核心，在於其號稱“全球領先”的重組Ⅲ型人源化膠原蛋白技術。有醫療行業專家老陳表示：該技術產品具有“164.88°柔性三螺旋結構”，其氨基酸序列中的重複單元與天然人膠原蛋白特定功能區一致，能在體內模擬天然膠原蛋白的支架作用。這一描述，被外界視爲中國重組膠原蛋白產業的一次“技術躍遷”。

然而在結構生物學領域，這種“人源化功能片段”技術路線也引發爭議。老陳認爲：“錦波生物的產品並非人膠原蛋白的全長氨基酸序列，而是拼接優化了與人體組織結合相關的功能片段，通過微生物發酵大量表達。”據瞭解，這種方式雖然可以顯著降低生產成本、提高產量，但由於缺乏羥脯氨酸化等關鍵後修飾，蛋白的穩定性與生物力學性能與天然膠原蛋白仍有差距。

在全球範圍內，真正實現人膠原蛋白的全長氨基酸序列的企業屈指可數。. CollPlant(以色列公司) CollPlant利用轉基因菸草植物生產重組人I型膠原蛋白，是全球第一個實現植物表達人源膠原的公司。其生產的重組人I型膠原已獲FDA批准用於多種醫療應用。這種路線成本高昂、技術壁壘極高，但被認爲更接近“終極形態”。相比之下，錦波、鉅子等國內企業均採用微生物發酵路線，聚焦在醫美填充劑、皮膚修復等輕醫療領域。

微生物發酵的優勢在於成本與效率。據瞭解，錦波生物其核心產品薇旖美®極純的出廠價爲908元/支，目前該產品已在國內4000餘家醫療機構應用，累計出貨量超200萬支。但專家指出，價格優勢背後也隱藏着技術“天花板”。

業內人士認爲：“微生物發酵路線解決了商業化的問題，但要向組織修復、再生醫學等嚴肅醫療領域拓展，技術還需躍遷。”

三類醫療器械註冊證的取得，是錦波生物商業化進程中的關鍵一步。根據國家藥監局信息，錦波目前已擁有三項三類醫療器械註冊證，覆蓋皮膚修復、組織填充等應用場景。但有專家指出：“現行法規重點考察產品的安全性和功能驗證，而非要求全長序列一致性。這意味着錦波的產品通過了現有標準，但一旦未來標準收緊，可能面臨新的監管挑戰。”

除技術本身，市場競爭也日益激烈。鉅子生物依靠“可復美”等產品率先打響了重組膠原蛋白的消費化戰役，2024年實現營收55.4億元、淨利潤20.6億元。錦波作爲後來者，雖然擁有技術優勢，但在品牌建設與市場滲透上仍需加速。與此同時，華熙生物、歐萊雅、強生等巨頭也開始佈局重組膠原蛋白和再生材料，國內市場呈現出“羣雄逐鹿”的態勢。

“重組膠原蛋白的風口已至，但風口過後比拼的將是技術深度與標準話語權。”目前行業存在的檢測方法爭議（如HPLC與LC-MS/MS的適用性）及標準缺失，可能引發新一輪行業洗牌。

03·行業暗戰——巨頭博弈與未來洗牌

重組膠原蛋白的熱潮不僅讓錦波生物和鍾睒睒一拍即合，也將整個醫美行業推入了前所未有的暗戰漩渦。過去一年，圍繞“膠原蛋白含量”的檢測風波，讓行業兩大龍頭——鉅子生物與華熙生物——公開交鋒，成爲醫美圈的年度大戲。

今年5月份，自媒體博主“大嘴博士”發佈視頻，質疑鉅子生物旗下“可復美”產品的重組膠原蛋白含量不足，並展示了其團隊採用HPLC（高效液相色譜法）檢測所得出的數據。此舉迅速引發公衆熱議。6月1日晚間，華熙生物在官方微信公衆號發佈《關於支持郝宇博士維護消費者權益的聲明》，力挺郝宇（網名“大嘴博士”）。並在文中披露了公司與郝宇存在資本關聯。同日，鉅子生物隨即回應，指責華熙“惡意競爭”，發文表示公司已經收到了來自“大嘴博士”所用檢測機構的道歉，但將追究造謠者的法律責任。

這一爭議不僅揭露了重組膠原蛋白行業在檢測標準上的真空地帶，也讓資本市場感受到風險。

“目前國內缺乏針對重組膠原蛋白的統一檢測標準，檢測結果的差異很容易被放大爲商業競爭的武器。”一位業內資深人士分析道，“這種混亂局面在短期內可能刺激市場，但從長期看，對整個行業都是隱患。”

錦波生物在這一場商戰中保持了罕見的“沉默”。作爲後發者，錦波生物選擇避開公開紛爭，專注於產品研發和渠道建設。不過，業內普遍認爲，一旦行業標準收緊，錦波的“人源化功能片段”產品也將面臨重新驗證的挑戰。

除了檢測爭議，市場競爭也日益激烈。玻尿酸市場紅利正在消退摩熵諮詢的數據顯示，隨着醫美新材料湧現，玻尿酸的市場份額受到一定程度擠壓，已從2021年的42%跌至2024年的36%。另據弗若斯特沙利文統計，中國重組膠原蛋白產品市場將快速發展。中國重組膠原蛋白產品市場未來將以44.93%的年複合增長率增長，在2025年達到585.7億元。重組膠原蛋白成爲新一代“利潤引擎”。

錦波生物雖然在技術上有一定優勢，但也面臨市場推廣壓力。2025年一季度，其銷售費用同比增長56.73%，達到2.59億元；薇旖美®極純產品出廠價同比下降7.5%，行業價格戰的信號愈發明顯。更值得注意的是，截至2025年第一季度，錦波機構投資者數量由2024年底的101家驟降至51家，資金端對其高估值的耐心正在減弱。

監管風險同樣不可忽視。相關部門對二類及三類醫療器械的生產、經營及流通等多環節提出了嚴格要求，未來可能出臺更嚴格舉措。今年6月19日，國家醫保局發佈《美容整形類醫療服務價格項目立項指南（試行）》，將全國常用醫美服務統一歸類爲101項具體項目，並且統一規範了“填充注射”等常用美容整形類價格項目。被認爲是“暴利時代的終結者”。該指南明確將醫美價格納入監管，未來可能影響高毛利產品的定價空間。

有專家表示：“重組膠原蛋白行業現在處於‘技術紅利期’，但要做好迎接下一階段監管收緊和國際競爭的準備。”“風口下跑得快不一定贏，技術突破與標準話語權纔是生死線。”

對於錦波生物來說，這既是挑戰，也是機會。依託鍾睒睒的資金與渠道，錦波生物有可能實現“醫療產品消費化”的躍遷，快速拓展至護膚品和功能性食品領域。

重組膠原蛋白的故事，正在資本、技術與監管的三重夾縫中急速書寫。這個新興賽道的熱度，似乎讓每一家入局者都成爲“時代寵兒”。

但在業內專家眼中，微生物發酵路線的技術瓶頸並未消除，行業缺乏統一檢測標準，政策對高毛利的重新審視也在逼近。風口之下，跑得快的企業固然搶佔先機，但能笑到最後的，或許是那些率先跨越“全長人膠原蛋白鴻溝”、擁有標準制定話語權的玩家。

對於錦波生物來說，鍾睒睒的資金與渠道提供了難得的加速器，但真正決定公司未來的，仍然是實驗室裏那場技術攻堅戰。